对话诺亚CEO殷哲： 面对“科技通缩”与“债务扩张”，资产组合如何 “反脆弱”？

提到财富管理，“跑赢CPI”是大众熟悉的目标。然而，以AI为代表的技术浪潮，正在驱动一场“科技型通缩”。这给传统的资产配置策略带来挑战，也给投资者带来新的机会。如何在这种环境下构建既能抵御风险，又能捕捉增长的“反脆弱”投资组合？

近日，在诺亚ARK全球华人财富管理与传承峰会上，诺亚控股首席执行官殷哲独家对话华尔街见闻，解读最新出炉的诺亚CIO办公室，分享了对“双受益资产”、全球资产配置、风险管理等话题的见解。

以下为本次对话的要点梳理：

1. 告别旧地图： “印钞机”与“AI”的双重驱动
投资的底层叙事正在发生变化。我们面对两大趋势：一边是“债务货币扩张”的经典通胀叙事；另一边是“科技型通缩”的新范式。企业通过AI提升效率创造利润。这一背景下，构建资产组合的关键是寻找能同时捕获这两端红利的“双受益资产”。

2. 风险管理的认知升级：策略分散和资产分散一样重要。
在“黑天鹅”频发的世界，构建“韧性组合”是当务之急。但真正的韧性并非来自简单的股债配置，极端情况下，不同资产的相关性可能会加强。真正的对冲反而可能来自策略层——“策略的相关性重要程度高于资产本身的相关性”。在二级市场部署多空、量化对冲等不同策略，是专业玩家抵御系统性风险的核心秘诀。

3. 全球机遇扫描：锁定三大“Alpha”来源。
要在6%-12%的合理回报之上寻求超额收益，投资者可以重点关注三个方向：

• AI的两极机会：一手通过指数基金抓住科技巨头的市场Beta，另一手通过专业基金捕捉早期创新公司的Alpha。
• 房地产“压舱石”：聚焦美国、新加坡、日本等核心人口流入区的出租公寓，这类资产能提供8%-10%的稳定现金流回报，是组合的“压舱石”。
• 地缘政治的受益者：在地缘摩擦加剧的背景下，日本的经济和资产正迎来结构性机会。

Q：殷总好，诺亚CIO报告提出“科技型通缩”与“债务货币扩张”的“双重撕扯”这一主题。您能为我们深入解读这个概念吗？

殷哲：我们将在这种环境下的资产称为“双受益资产”。要理解它，必须先看懂同时作用于市场的两股核心力量。

第一重力量，是经典的“债务货币扩张”。长期以来，投资的核心逻辑是抗通胀。因为无论是中国还是美国，货币都处在持续超发中。这背后的根本原因是经济体量的增长需要相应的货币供给来维持运转。因此，投资回报率必须跟上货币（M2）的增速，也就是我们常说的“跑赢CPI”，这是投资最基本的要求。这一传统逻辑至今依然有效，并未消失。

第二重力量，是新兴的“科技型通缩”。这是由技术进步驱动的新范式，它创造了全新的价值来源。我们重点关注两类资产：

AI受益型资产：以AI为代表，当一项技术的应用规模越来越大，其经营效率会越来越高，最终体现为生产成本的急剧下降。这种由技术进步带来的成本节约，直接反映在财务上，就是利润的上升和新的收益来源。

稀缺共识型资产：这类资产总量恒定，且其价值在全球范围内形成高度共识。随着美国、新加坡、香港等地对数字货币的日益重视和监管框架的成熟，这类资产从资产配置的角度看，必须被纳入考量。

因此，我们定义的“双受益资产”，就是能同时从“抗通胀”和“科技通缩”这两个不同源头获取回报的资产。这是我们当下构建投资组合的逻辑基石。

Q：报告也强调了地缘政治风险。这两年“黑天鹅”事件频发，给资产配置带来了哪些新挑战？投资者该如何构建更具“韧性”的投资组合？

殷哲：我们确实进入了一个新时代。过去几十年，我们习惯了“世界是平的”这一观念，在WTO的全球化体系下各取所需。但现在，地缘政治、制造业回流等现象频发，平稳发展的轨迹发生了巨大转折。

这对投资而言，意味着不确定性极大增加，我们不能再用过去的传统思维和惯性进行投资。过去可能只考虑股债配置，但现在必须加入更多元的策略。对于高净值人士，当务之急是构建一个更具“韧性”的财富组合，使其能够应对极端情况的发生。比如，在极端的贸易冲突下，关税急剧飙升，供应链停摆，物价会如何？这些风险的迹象已开始出现，虽然目前尚处拉扯阶段，但无人能预测未来。我们当然希望不会走向极端，但一旦发生，投资者将面临巨大损失。因此，提升投资组合的多样性和整体韧性，是当下最重要的事。

Q：具体而言，有哪些资产或方案能帮助投资者对抗这种脆弱的市场环境？

殷哲：没有单一的资产可以应对所有的市场变化。所以我们一直强调组合投资。并且，现在的组合比过去要复杂得多，复杂性也更高。我们可以从几个层次来构建：

第一层是地域的分散。你需要考虑在全球不同地区进行配置。

第二层是资产类别的分散。除了传统的股债，另类资产也需要占有一席之地。

第三层是策略的分散。即便是在同一个资产类别里，比如股票，也可以运用不同的策略（如多空策略）来进行风险对冲。

将这些工具进行有效的结合，是当下投资的一个核心课题。具体到投资组合的构建，可以分为三个部分：

财富的安全垫：也就是底仓配置，要足够坚实。

稳健的基本盘：保证组合不会因为市场剧烈波动而左右摇摆。

未来的增长点：也就是抓住像AI这样能带来新增长引擎的机会。 我认为这几个方面都非常重要。

Q：诺亚CIO报告里对海外资产和人民币资产都给了很具体的配置方案，美股、欧股、港股、A股的资产都有提及，唯独没有提日本。过去几年日本股市涨幅巨大。诺亚是不是不看好日本股市接下来的表现？

殷哲：我们早在两年前就建议客户关注日本，巴菲特对日本商社的投资也印证了这一趋势。我们看好日本，主要基于两大观察：第一，在地缘政治环境下，尤其是在欧洲不太平、中美摩擦加剧的背景下，日本和东南亚很可能成为受益者。第二，我们今年在日本开展业务时发现，其经济确实有触底反弹的迹象，同时，去日本的中国华人数量明显增加，也为当地经济提供了切实的支撑。我们今年也在日本设立了分公司，积极探索这一市场。

Q5：报告中全球资产和人民币资产配置组合的年化收益目标都是10%-15%。诺亚建议用哪些具体的资产来实现这个目标？

殷哲：坦白说，10%-15%是相当高的目标。对于一个充分分散的投资组合，一个更合理的长期预期可能是在6%到12%之间。为实现更高目标，我们重点关注以下资产：

1. AI受益型资产：这里存在清晰的两极机会。一极是像美国科技巨头这样的大盘股，它们是市场的“Beta”，可以通过指数基金轻松分享，我们常说“不要轻易做空美国”，就是因为其强大的科技基本盘；另一极是更具创新性的初创公司，它们能提供超额收益，也就是“Alpha”。
2. 对冲/证券基金：在中国，市场受资金流动影响较大；而在海外，尤其是美国，市场策略更成熟、更多元，需要专业的基金管理人来捕捉机会。
3. 特定的房地产资产：我们特别看好人口持续流入地区（如美国、新加坡、日本）的出租公寓。这类资产能提供非常稳定和可观的现金流回报，是组合中重要的“压舱石”

Q：在人民币资产配置方案中，重点配置量化对冲策略，这是否意味着诺亚对A股未来走势比较谨慎？

殷哲：这主要是基于我们对市场驱动因素的判断。目前A股市场在很大程度上是“资金驱动”。当然，任何市场中都有机会。我们观察到，过去一年在A股表现出色的，主要有三类策略：一是准确把握宏观脉搏的宏观策略；二是找到了像泡泡玛特这样具备全球化能力、基本面扎实公司的精选个股策略；三是通过模型有效对冲了市场风险的量化对冲策略。

这再次说明，在一个复杂的市场里，策略的多样性至关重要。

Q：在今天的峰会上，您与《反脆弱》的作者纳西姆·塔勒布做了对话。结合他的理论，未来一段时间，投资者最应该警惕的“黑天鹅”或小概率风险事件是什么？

殷哲：如果能被准确预测，就不叫“黑天鹅”了。但从风险管理的角度看，最大的风险往往来自于最拥挤的交易和最一致的预期。正如市场谚语所说：“行情总是在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在狂欢中落幕。”当所有人都看好某样东西时，就应该高度警惕。

如果一定要指出一个具体的领域，我认为是全球的货币体系，在当前全球高利率和高债务的复杂环境下，这个体系的任何剧烈波动，都可能对全球资产价格产生巨大的、难以预料的冲击。