“反内卷”背景下——纯碱行业的投资机会

天风证券近日发布基础化工行业点评：2025年上半年，国内纯碱市场供应过剩问题显现，上半年行业平均开工率约80%。随着纯碱新增产能继续释放，产品价格价差中枢逐步下移。截至8/1，国内纯碱产品的价格价差分别位于2009年以来9.3%、10.7%分位的历史相对底部区间。

以下为研究报告摘要：

我国为全球最主要的生产国，产量占据全球的51%

2016-2022年政策影响下产能增长趋缓，近两年新增产能以天然碱为主。据百川盈孚统计，截至2024年我国纯碱产能为4345万吨，同比增加180万吨，其中2023-2024年行业新增产能主要为天然碱法。从生产企业分布看，纯碱行业CR5=54%，分别为博源化工、河南金山、中盐化工、三友化工、山东海化。

当前行业开工率8成，价格价差位于低位水平

2025年上半年，国内纯碱市场供应过剩问题显现，上半年行业平均开工率约80%。随着纯碱新增产能继续释放，产品价格价差中枢逐步下移。截至8/1，国内纯碱产品的价格价差分别位于2009年以来9.3%、10.7%分位的历史相对底部区间。

纯碱行业老旧产能占比约3成，且10%的产能能耗排放低于基准水平2025年7月16日，国家工信部等五部委发布《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，湖南省跟进开展省内排摸。根据卓创资讯、百川盈孚数据，我们梳理得到我国纯碱行业20年以上产能占比约为31%。

此外，2022年2月15日，国家发改委发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》，截至2020年底，纯碱行业约有10%的产能未达到基准值水平。根据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》，对能效低于基准水平的存量项目，原则上应在2025年底前完成技术改造或淘汰退出。

“反内卷”背景下，重点关注具备成本优势上市公司

天然碱法较合成法成本及能耗优势凸显。天然碱法原料来自矿山自采，除需要煤炭作为能源材料外，无需其他原辅材料，工艺流程相对化学合成法更为简单，仅为物理加工过程，能耗更低，成本相较氨碱法、联碱法更低。

建议关注：

博源化工（公司为国内天然碱龙头企业，当前拥有680万吨天然碱产能，为国内最大的纯碱生产企业；阿拉善二期项目预计于25年底投产，投产后公司天然碱产能合计将达到960万吨，规模及成本优势显著。）

中盐化工（公司位于西北地区的合成法产能在行业内具备一定资源、成本优势，现有合计产能390万吨。2025年6月17日，中盐化工以68.0866亿元竞得内蒙古自治区通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权，项目投产后公司有望将具备年产能500万吨天然碱，产品规模进一步扩大。）

风险提示：原材料价格波动风险、安全环保风险、海外经济下行引发的景气持续下行风险。（天风证券 杨滨钰,唐婕,张峰）