海外因素会否影响下半年我国货币政策调控？宏观政策发力稳增长为稳汇率提供关键支撑

来源：上海证券报

　　◎记者 常佩琦

　　当前，外部环境复杂多变，主要发达经济体货币政策存在高度不确定性。受访专家普遍认为，当前，我国货币政策有充分条件坚持“以我为主”，下半年海外货币政策调整对我国货币政策自主性的影响有限。

　　我国货币政策有条件坚持“以我为主”

　　下半年，尽管海外央行货币政策调整存在不确定性，我国货币政策仍有充分条件坚持“以我为主”“对内优先”。

　　当前，市场普遍预期美联储下半年重启降息，但降息节奏和路径尚不明朗。

　　“一方面，美国经济下行压力加大、财政赤字持续攀升等因素将推动美联储降息；另一方面，美国通胀压力逐步显现，成为降息掣肘因素。”中国银行研究院全球经济团队主管熊启跃认为。

　　他还表示，考虑到美国加征关税可能对欧洲经济带来的冲击，以及欧洲财政扩张面临的赤字压力，欧洲央行下半年也可能适时降息。此外，日本目前面临较大输入型通胀压力，日本央行下半年大概率适时加息，加息幅度或将较为温和。

　　主要发达经济体货币政策调整，是否会影响我国货币政策？受访专家一致认为，当前我国货币政策有充分条件坚持“以我为主”，下半年海外货币政策调整对我国货币政策自主性不会带来显著影响。

　　“我国货币政策强调‘对内优先’，松紧取决于国内增长、就业和物价稳定情况，而非跨境资本流动或海外发达经济体货币政策。”中银证券全球首席经济学家管涛表示。

　　管涛分析了两种场景：若美联储下半年重启降息，理论上有利于减轻我国货币政策操作面临的外部压力，提供更大货币政策操作空间，但我国最终是否降息仍需基于国内经济状况判断；如下半年美联储降息延后，我国若有降息需求也会“该出手时就出手”。此外，我国还可通过外汇储备干预、资本流动管理、宏观审慎措施等工具应对汇率压力，而非完全依赖利率政策。

　　“不必过度担忧下半年海外央行货币政策调整对人民币汇率及国内货币政策带来的影响。”东方金诚首席宏观分析师王青认为，当前人民币汇率主要受国内经济基本面牵动，与境内外利差变化的关联性较低。

　　“这背后是我国已经建立了跨境资金流动‘宏观审慎+微观监管’两位一体监管框架，因套利引发的大规模跨境资金流动得到有效控制。”王青解释，与此同时，监管部门持续优化汇市调控工具箱，积累了丰富的调控经验，完全有能力防控汇率超调风险。

　　稳增长为稳汇率提供关键支撑

　　中国人民银行近日召开的2025年下半年工作会议提出，保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险。受访专家认为，未来宏观政策发力稳增长，将成为稳汇率的最大确定性因素。

　　今年以来，外汇形势复杂多变，风险挑战明显增加。面对外部冲击，我国外汇市场顶住压力，运行平稳，表现出较强韧性。人民币汇率保持基本稳定。

　　“当前，美元走势仍然有不确定性，但中国国内基本面持续向好，人民币汇率保持双向浮动、基本稳定具有坚实的基础。”中国人民银行副行长邹澜近期表示，中国不寻求通过汇率贬值获取国际竞争优势。中国人民银行的汇率政策立场是清晰和一贯的，将继续坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，同时强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

　　“稳汇率仍是下半年宏观政策的重要目标之一。”王青判断，面对复杂的外部环境，下半年国内宏观政策将保持稳增长取向，核心是财政加力、货币宽松，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳。这不仅会充分对冲外部波动给宏观经济运行带来的影响，而且会给人民币汇率提供关键支撑。

　　王青认为，下半年，在经济基本面形成有效支撑、稳汇率工具会适时出手的前景下，人民币汇率韧性将会延续，美联储降息节奏变化对人民币汇率的影响不大。

　　管涛建议，保持汇率双向波动弹性，发挥汇率吸收内外部冲击的“减震器”作用，提高货币政策自主性，使货币政策更好地服务国内经济目标。

　　强化跨境资金流动宏观审慎管理

　　从历史经验看，海外主要经济体货币政策调整往往会引发国际资本流动的波动。受访专家建议，我国应继续强化跨境资金流动宏观审慎管理和预期引导。

　　“美欧货币政策趋于宽松或将推动国际资本回流中国，对中国资本市场发挥一定的支撑推动作用。”在熊启跃看来，在主要经济体货币政策立场发生调整的背景下，跨境资本流动会更趋活跃，资金流向更趋复杂，短期投资、投机资金流动比例会显著上升，股、债、汇等金融市场的波动幅度可能会相应提高。

　　王青则认为，下半年美联储大概率恢复降息，但降息幅度会比较温和，欧洲、日本央行政策走向也已基本被市场消化。因此，下半年国际资本流动的波动性会趋于缓和，对包括中国在内的新兴经济体不会带来较为明显的冲击。

　　“对我国而言，下半年外部经贸环境存在较大不确定性，需要继续密切监控跨境资金流动，强化宏观审慎管理和预期引导，平衡好外汇领域更高水平对外开放、支持实体经济发展与防范化解外部冲击风险之间的关系。”王青建议。