四川大决策投顾：多因素共振背景下，游戏行业高景气可期

四川大决策投顾 摘要：当前，游戏行业政策正持续走向规范化；与此同时，版号审批也日趋稳定，准入机制回归常态——行业的结构性复苏已由此显现。在此基础上，AI应用的持续深化不仅显著提升了开发效率，更进一步突破了成本临界点。因此，头部厂商得以凭借加速的产品迭代与策略性的全球市场深耕，倘若其核心产品取得亮眼的商业成就，便有望进一步催化关联上市公司的业绩释放，并最终带动估值重构。

1.游戏行业概述

电子游戏在当代社会中发挥着重要作用。作为一种满足人类精神需求的娱乐方式，电子游戏通过电子设备提供互动体验，逐步发展成为现代娱乐的核心形式。除了娱乐功能外，电子游戏还通过全球文化传播、故事叙述的融合以及电子竞技的崛起，深刻地影响了文化的多样性与互动性，成为现代娱乐产业不可或缺的一部分。

2.游戏产业链梳理

我国游戏产业链主要包括：IP 持有方（流水分成 5-10%）、游戏开发商（流水分成 15-30%）、发行商（流水分成 20-40%）、分销渠道（流水分成 30-50%）、广告平台和其他第三方平台等。综合型游戏厂商大多拥有公司专属的游戏开发团队，同时兼具游戏开发商、发行商的身份，例如腾讯、网易、三七互娱等。腾讯作为中国和世界范围内第一大游戏公司，业务布局横跨整个产业链，涉足游戏 IP、研发运营、渠道、支付、广告等全领域。

3.政策回暖，游戏版号常态化发放

为构建更健康、有序的产业生态，我国游戏行业监管政策近年来持续优化完善。该政策的核心目标是平衡产业发展与未成年人保护：一方面通过规范版号审批、优化备案流程等方式为优质产品提供更清晰的准入门槛和发展空间；另一方面则不断完善防沉迷系统，实施严格的实名认证和消费限制措施，并强化对游戏内容的正向引导。此举旨在引导行业摒弃急功近利思维，回归精品创作本源，最终推动游戏产业实现更加可持续、高质量的长远发展。政策优化体现了引导为主、规范发展的思路。2025年6月发放147款国产网络游戏版号，11款进口版号。25H1共发放国产网络游戏版号757个，进口网络游戏版号55个，总计逾800个版号获批，同比增长超20%，供给相对充裕，版号数量保持高位，创下近年来新高。优质内容和IP强驱动，赋能游戏产业稳健发展。25年以来国内游戏市场增速显著改善，在新品压力降低以及较低基数背景下，游戏行业有望实现量利双升。

4.行业重回增长通道

随着经济增长，边际上物质消费增长对于人类的多巴胺分泌逐渐衰减，而精神层面情绪价值的重要性逐渐体现。游戏产业虽然是一个成熟行业，但在过去 25年中，我们观察不同经济增速背景下的发达国家，不难发现一个共通点：无论是在经济增长的美国市场还是在经济下行的日本市场，游戏产业都处在一个增长跑赢 GDP 和社零增速的状态。长期来看，游戏行业抗宏观逆风的韧性凸显。

2025年上半年游戏市场规模1680亿元，同比增长14.08%，游戏用户规模近6.79亿，同比增长0.72%，均为历史新高。市场收入与用户规模同步增长得益于新品游戏上线后的亮眼表现，部分产品表现超预期；成熟产品运营良好，收入稳健增长；同时，2025年，电竞及小游戏渠道表现亮眼，贡献增量规模。

5.游戏行业投资逻辑与个股梳理

当前，游戏行业政策正持续走向规范化；与此同时，版号审批也日趋稳定，准入机制回归常态——行业的结构性复苏已由此显现。在此基础上，AI应用的持续深化不仅显著提升了开发效率，更进一步突破了成本临界点。因此，头部厂商得以凭借加速的产品迭代与策略性的全球市场深耕，倘若其核心产品取得亮眼的商业成就，便有望进一步催化关联上市公司的业绩释放，并最终带动估值重构。相关个股：：恺英网络、三七互娱、吉比特、完美世界

风险提示：头部产品流水和商业化能力大幅下滑的风险，AI进展不及预期的风险等。

参考资料：

1.2024-9-2招商银行研究院——国电子游戏行业的悄然崛起

2.2025-7-26西南证券——游戏开启新品周期，关注A1应用商业化进展

3.2025-7-6东方证券——产品从换皮到长周期，游戏行业增长确定性提升

4.2025-8-5国元证券—— 25H1游戏市场同增14%，快手可灵新功能发布

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