比茅台还厉害，成瘾性超强，林园天天站台甚至亲自带货的企业

　　“这是价值事务所的第1926篇原创文章

　　在前一篇讲片仔癀的文章“”中，所长给大家详细剖析了商业竞争的终极壁垒其实是垄断，如果没有垄断，企业就只能陷入效率竞争，可效率竞争一时获胜容易（当然也不容易），想一直获胜几乎就是不可能的事情，所以，那些真正的长期赢家都是凭借不可替代的产品或服务在市场中占据垄断地位、享受持续超额利润的企业。

　　纵观大A+大H几千家上市企业，真正具有强势经济特许权的基本就只有茅台和片仔癀两家。

　　其中，片仔癀凭借国家最高保密等级的配方在其定义的肝病保健赛道上享受着绝对的定价权—— 自2003年上市以来，片仔癀锭剂累计提价超 20 次，从2003年的115元上涨至2023年的760元，20年间复合增长率高达10.03%。

　　也正是因为片仔癀的使用场景更多集中在肝病保健领域，片仔癀的消费者天然具备“一旦上车，终身复购”的属性。

　　如果对此不甚了解，不妨看看另一家同样拥有国家最高保密等级配方的云南白药，云南白药的产品虽然也是独一份，但坏就坏在只能用于跌打损伤的治疗，一个人一辈子能用得到多少？所长几十年来用云南白药的频率就屈指可数。但保健品就不一样了，如果一个人用了一款保健品觉得真有效，那是可以吃一辈子的。

　　以所长本人为例，所长就经常服用养脾胃的八珍糕，乾隆皇帝也是吃了一辈子八珍糕。

　　老顾客一直消费，又可以把自己的习惯影响周边人从而给公司带来新顾客。所以，自2003年上市至2024的21年里，片仔癀的片仔癀系列销售额从1.8亿飙升至53.1亿，复合增长率高达17.4%，这里面价贡献了10%左右，量贡献了7.4%的样子，整体来看，就是量价齐升的永续性增长模型。

　　如果大家也对所长看的企业、行业专家交流纪要感兴趣，可以加入《价值宝库》查看。《价值宝库》是所长团队精心打造的投研资料库，每天会上传100+内容，绝大多数都是大家最为关心的一手调研纪要，此外还有各种研报、突发/热门事件分析、宏观政策及市场解读等内容。总之，只要是对咱们有用的，所长能找到的，都会上传到里面。在《价值事务所》后台消息对话框回复“价值宝库”或扫描下方二维码即可加入。

　　由于垄断，片仔癀价的10%永续增长几乎可以一直维持，这个无需担心。量方面，考虑到现如今片仔癀的消费群体几乎都在华东地区，国内还有很大的市场可以开发，未来也可以同茅台一样出海，拉长看，量方面未来也还有相当大的增长空间。

　　这里也多说两句，另一家滋补中药企业东阿阿胶也非常相似，阿胶的收入也更多来自华东地区，华东之外排第二的是华南，充分说明经济愈发达、老百姓兜里愈有钱便越会注重这些，这些品牌滋补类中药就愈有市场，而且在经济大环境疲软的情况下，同样没有影响阿胶的增长。

　　好了，说回片仔癀，由于具备绝对垄断+绝对稀缺特性，叠加公司的客户忠诚度极高，天生又是偏高端属性，片仔癀的品牌价值其实极大，只要运作得当，片仔癀很容易再拓展出其他增长极。

　　01

　　价值事务所

　　品牌价值裂变：从单品到生态

　　一个最容易切入的方向就是其他名贵中药。

　　看下图，片仔癀的营收来源中有一项叫心脑血管用药，其实就是2020年开始切入的天然安宫牛黄丸领域。

　　安宫是当下国内心脑血管中成药市场第一大品类，消费者认知度高，终端销售额常年位列心脑血管疾病中成药市场Top 1，2023年终端销售额便突破50亿。虽然这个大单品市场空间已经不小，但近几年除了宏观大环境较为拉垮的2024（可能也有牛黄涨价过高的因素在里面）增速都非常快，基本保持着20%以上的复合增速。

　　资料来源：iFinD

　　一方面凭借与片仔癀共用供应链的天然麝香、牛黄原料储备，另一方面凭借公司经营多年的渠道资源（终端门店覆盖超10万家，还有400 家片仔癀国药堂）以及顾客群，安宫牛黄丸产品放量飞快，2020年销售额还是零，2024就实现了2.84亿营收。至于2025Q1安宫的业绩忽然断崖式暴跌，所长猜测核心原因在于天然牛黄涨价过猛，估计是为了保核心产品片仔癀药锭，从而战略性减少了安宫的产量，公司在近期的一季度经营状况说明中也提到“做好重要原材料战略储备和经营管理降本增效工作”。不然前些年都增长那么猛，哪怕增速有所放缓的2024也大幅跑赢行业大盘，怎么可能Q1直接下滑80%+。

　　资料来源：iFinD

　　除了安宫外，片仔癀还可以向其他的名贵中药乃至中医经典名方延伸。同仁堂除了安宫牛黄丸还有同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸、六味地黄丸、金匮肾气丸等十分有特色的代表大品种，常年生产的中成药超过 400 个品规，云南白药除了白药还有一大堆中药品种，同仁堂、云南白药可以，片仔癀为啥不行？

　　其次，向云南白药、稳健医疗等学习走“医疗 + 大消费” 的路子，医疗本就属于大消费的一环，由于医疗的严肃属性，消费者天然就会对知名的医疗品牌多一些信任，顺其自然也会接受他们的高端属性，这也是云南白药的牙膏一出手就“高端味”十足，普通牙膏卖几块钱他却敢卖20、30，还有一大堆人买的核心原因所在。在牙膏稳坐牙膏界top1后，云南白药又将触手伸向洗发水、卫生巾等诸多领域，现如今驱动云南白药增长的早已不是中药而是大消费产品了。

　　片仔癀成立了自己的化妆品公司，2024在终端大环境如此拉垮的背景下还实现了6.41%的增长，实现了7.52亿的营收，2025Q1在绝大多数消费企业业绩依然拉垮的背景下，该业务与去年同期基本保持持平，还是很不容易的。

　　这也是未来可以期待的一个方向，而且按照公司的说法，未来化妆品业务会分拆上市，分拆后会更加市场化，发展更快。

　　其三，向同仁堂学习，构建“国药堂 + 中医馆”的医疗服务闭环。其实片仔癀也有在这么做，截至2024年，片仔癀已经在终端开了400家国药堂，并通过多渠道引进名医来漳坐诊、授业布局名医馆（国医馆），2025年Q1，公司又新签约名医15名，新增开设32家名医馆（国医馆）、国药堂，对于2025，公司的计划是全年新增100家左右国药堂/名医馆。

　　一方面，这样的布局有利于推广包括片仔癀、安宫牛黄丸在内的名贵中药。国药堂卖的基本是名贵中药，针对的客群更为精准，通过中医问诊、体质辨识将推动消费者从被动购买转化为主动健康管理，对于拉新和复购率提升都是有所帮助的。

　　另一方面，也有利于让片仔癀品牌升维。有一大堆国家级名老中医坐诊，无疑会提升品牌专业度，而且中医医疗服务本就是一个非常有前景、天花板非常高的赛。在香港上市的固生堂目前就已做到年营收30亿、利润3亿多的规模，而且发展非常迅速，哪怕是疫情+大环境疲软，也没有阻挡其快速增长的步伐，2020年至今，4年多时间营收翻了三倍多，利润更是扭亏实现高速增长。

　　片仔癀的品牌力相比固生堂更强，医疗、药品资源也更为丰富，背后还有国资支持，理论上讲完全可以获得比固生堂更大的成就。

　　总之，只要品牌力在，只要还活着，那就有无限可能，上面所长讲了几个片仔癀已经布局且可能有不错前景的方向，未来肯定还会有其他的、现在还不知道的更好的业务，就好比腾讯在视频号、搜一搜出现之前打死也想不到它们会那么强一样。

　　02

　　价值事务所

　　在大A+H这么多企业中，真正能实现永续性增长的其实并不多，片仔癀便是这少数中较为优秀的一个，其永续增长的本质是 “品牌垄断 + 经济永续增长带来的消费升级永续 + 增长多元”的三重叠加。当其他企业在效率竞争中拼杀时，它凭借绝密配方和稀缺原料直接站在竞争终点。从茅台的系列酒、云南白药的日化到小米的汽车，历史经验证明了强势品牌的价值裂变具有指数级潜力。

　　对于投资者而言，片仔癀的真正魅力不在于短期业绩波动，而在于其 “品牌 - 垄断 - 增长” 的底层逻辑 —— 只要配方保密权不变、原料供给不断、消费需求不熄，这家企业便拥有穿越周期的能力。正如可口可乐前董事长所放的豪言，“假如我的工厂被大火毁灭，假如遭遇到世界金融风暴，但只要有可口可乐的品牌，第二天我又将重新站起。” 片仔癀的护城河，甚至更为深邃、坚固。

　　在效率竞争内卷的商业世界里，这样的垄断性品牌其实才是真正的时间之友。