一笔完美的PE退出：投资不足2年，净赚超30亿

原“中国私募股权投资”

每日分享PE/VC行业权威新闻资讯

• 来源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韦亚军

在估值洼地买入、以运营提升利润率、在高景气周期卖出，TPG为市场演示了一场PE投资的教科书式操作。

今年韩国美妆供应链最大单笔交易诞生。

近日，PE巨头KKR与TPG正式签署协议，KKR以8000亿韩元（约合41.36亿元人民币）现金收购韩国化妆品包材龙头Samhwa（三和）100%股权。

随着KKR的接手，也意味着TPG对Samhwa的投资迎来完美结局——TPG本次退出将收获约3倍回报。

纵观TPG在Samhwa公司的整个投资退出过程——在估值洼地买入、以运营提升利润率、在高景气周期卖出，堪称PE投资教科书式操作。

击退黑石和凯雷，

KKR最终握手TPG

据知情人士透露，此次竞购过程异常激烈。

因为KKR要面对同为PE巨头的黑石（Blackstone）和凯雷（Carlyle）的双重竞购压力。

而且，黑石与凯雷均进入第二轮竞标，似乎志在必得，KKR压力不小。竞购Samhwa，黑石和凯雷也都有充足的理由。

原因很简单，黑石旗下拥有中国包材龙头夏欣包装，凯雷则在2022年收购了全球知名包材集团HCP。这两家PE巨头都希望拿下Samhwa的精密泵技术，进一步补强自身在亚洲的产能与专利布局。

不过，据称KKR最后给出的报价较对手高出约5%-7%，并承诺未来3年追加2000亿韩元资本开支，用于扩建Samhwa位于越南和墨西哥的自动化工厂。最终，KKR成功锁定胜局。

交易结构上，KKR本次依然采用传统的LBO（杠杆收购）模型——在超过41亿元总对价中，约55%来自韩国本地银团提供的优先级贷款，25%为KKR亚洲三期基金的股权投资，剩余20%由Samhwa管理层滚动跟投。

预计该笔交易将于今年10月交割完成，届时Samhwa现任CEO朴成宰将继续留任，并与KKR签订新的5年激励计划。

“泵王”3000亿韩元卖身

TPG“捡了个大漏”

Samhwa的故事始于1977年首尔江南区的一家塑料瓶盖作坊。

创始人朴钟秀（现任董事长朴成宰之父）最初只为本土香水品牌提供铝制喷雾头，直到1990年代韩国彩妆崛起，才第一次扩产至乳液泵。

不过，Samhwa真正崛起的转折点是在2007年。那一年，Samhwa研发出“微米级剂量控制泵”，这款控制泵可将单次出液量误差控制在±0.01ml。因此，市场上有人将Samhwa称为“泵王”。

随后，Samhwa直接拿下了雅诗兰黛集团长达10年的全球独家供应合同。此时距离朴钟秀创立Samhwa，过去了整整30年。

最新运营数据显示，雅诗兰黛、LVMH、欧莱雅、资生堂合计贡献了Samhwa销售额的58%，韩国本土爱茉莉太平洋、LG生活健康仅占22% 。

不过，在2023年11月，Samhwa公司创始家族及韩国私募基金STIC，将Samhwa以3000亿韩元（15.51亿元人民币）的价格100%卖给了PE巨头TPG。

彼时的Samhwa公司，有一半收入来自低毛利的普通塑料瓶，EBITDA利润率仅12%，还有很大的提升空间。因此市场普遍认为TPG这次“捡了个大漏”。

PE投资的一次教科书式操作

持股不足2年，获得近3倍回报

资本的嗅觉永远都是那么敏锐。顺利入主后，TPG很快便着手进行大刀阔斧的改革，主要涉及4个方面：

1、砍掉低效SKU。TPG当时希望Samhwa公司1年内将普通瓶类SKU从1200个压缩至400个，释放产能给高毛利泵头。

2、改组全球产能分配。具体就是，关闭韩国两条老旧注塑线，转而在越南与墨西哥新建全自动无尘车间，单件人工成本下降38%。

3、数字定制平台。在TPG主导下，Samhwa2024年8月上线“PumpLab”在线定制系统，并允许中小型独立品牌72小时内完成泵头开模与打样。此举让Samhwa订单的平均客单价提升了60%。

4、管理层换血。引入前LG生活健康包装事业部总经理李尚敏担任COO，前科丝美诗全球采购副总裁金恩珠任CPO，彻底从管理层上终结了Samhwa公司家族企业的“人治”决策。

由于改革涉及到让利行为和管理层，当时不少人觉得TPG过于激进。不过，由于是100%持股，TPG的改革推送的非常顺利。

从结果上来看，TPG当初的决策是正确而及时的，效果也是立竿见影。自2023年11月收购，到今年7月底退出，满打满算TPG真正持有Samhwa公司的时间还不足2年。

至本次KKR接手，粗略估算，TPG将实现收回约9000亿韩元（约合46.53亿元人民币），其中包括，股权出售所得8000亿韩元，以及特别股息1000亿韩元。除去当时投资入股时的3000亿韩元成本，TPG将净赚6000亿韩元（约合31亿元人民币）。

TPG本次投资的内部收益率（IRR）约75%，现金回报倍数（MOIC）正好3倍。由此，本次交易也成为韩国私募股权市场上，近3年最成功的美妆供应链退出案例。

有的PE机构能够穿越周期，不是没有道理的。