站对风口，3500亿长城基金“医药女神”赢麻了！

作者 |郑理

来源 | 独角金融

今年以来，医药板块在资本市场的表现备受关注，尤其是在创新药加速出海、政策支持加码、技术迭代等多重因素推动下，医药主题基金实现逆袭！截至8月1日，在可统计的111只医药主题基金中，近一年收益率全部为正。

在医药板块大涨行情中，管理基金规模超过3476.94亿元的长城基金管理有限公司（下称“长城基金”）脱颖而出，旗下的长城医药产业精选A，2024年10月22日成立，今年来更是以125.48%的收益率，位居榜首。永赢基金旗下永赢医药创新智选A次之，年初至今收益率为111.25%；中银基金旗下中银港股通医药A以108.5%的收益率，位居第三。

而长城基金不仅单只产品业绩表现亮眼。独角金融梳理发现，长城基金旗下总计5只重仓创新药“概念股”的基金近一年收益率超过50%。

数据来源：wind

在长城基金的5只医药类主题基金中，4只由基金经理谭小兵管理，2只产品近一年收益率超过90%，包括长城大健康混合A和C、长城医药科技六个月持有混合A和C。长城医疗保健混合A和C近一年收益率分别为70.97%、72.04%，长城健康生活混合A和C近一年收益率分别为52.02%、51.1%。

回顾近三年的业绩表现，这些基金也曾经历超过40%的最大回撤，如今谭小兵选对了创新药赛道，实现了从低谷到逆袭的转变，不过这种剧烈波动也引发市场的质疑：在政策红利和估值分歧的背景下，医药主题基金的超额收益是否具有可持续性，下半年医药主题基金又将如何演绎？

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4只产品近一年收益率超50%，

此前最大回撤超40%

谭小兵毕业于暨南大学会计学硕士后，2004年7月-2005年7月就职于联邦制药（成都）有限公司、2008年2月-2010年10月在东莞证券任职，2010年10月在信达澳银基金管理有限公司任职，2014年2月离职后加入长城基金，现任权益 投资二部副总经理、基金经理兼投资经理，2016年2月管理的第一只基金为长城医疗保健混合，也就是说，谭小兵深耕医药投资领域已经有9年半的时间。

长城医疗保健混合于2014年2月28日成立，十年间业绩有过辉煌，也有过低谷，其中2019年-2021年收益率为正，大幅跑赢沪深300；2022年-2024年经历三年的低迷期后，2025年至今其收益率达到61.69%，远超沪深300的3.45%，在4527只同类基金中排名第69位。

2022至2024年上半年，对于医药行业而言无疑是一段艰难的岁月，谭小兵管理的4只医药基金也未能幸免。wind数据显示，包括长城健康生活A、长城医药科技六个月持有A和C，长城医疗保健A和C近三年最大回撤超过40%，一时间让投资者捏了一把汗。

图源：wind

转折点出现在2024年三季度。彼时，谭小兵开始增持创新药的持仓比例，这一决策远比市场平均水平提前了整整一个季度。她在季报中明确指出，中国创新药License-out（授权交易）占比已突破30%，中国创新药正在获得全球认可。

尽管谭小兵对创新药持仓比例进行大幅提升，但2024年其管理的医药基金收益率仍然未能扭转跌势。

2024年，长城健康生活A（-12.8%）、长城医疗保健A(-19.11%)、长城医药科技六个月持有混合A(-17.69%)、长城大健康混合A(-18.19%)，收益率低于沪深300的14.68%。

在谭小兵管理的4只基金持仓的医药股中，其中在2023年四季度开始买入美好医疗413.41万股，连续四个季度加仓，截至2024年四季度增持该股数量至566.27万股后，2025年一季度减持至332.74万股，直到二季度清仓退出。

美好医疗的股价表现并不尽如人意，也让谭小兵管理的基金在该个股上出现浮亏。以2023年10月9日美好医疗25.23元/股作为初始股价基准（此时尚未开始买入，可视为成本参考起点），2025年3月末股价降至17.6元/股，每股下跌7.63元，谭小兵在美好医疗的持股上总计浮亏约2538万元。

2025年，谭小兵管理的4只医药基金借着创新药行情的东风，纷纷出现大涨势头。

谭小兵认为2025年市场还具备机会，一方面美联储处于降息周期、全球流动性环境有望改善；另一方面国内经济依然处于弱复苏轨道中，财政与货币政策较2024年有更大的空间。虽然年中可能或有中美贸易摩擦等加剧波动，但国内政策方面可能会有对冲，对医药基金将聚焦在创新药、低基数的院内线、以及偏消费属性的领域(如减肥药、院外刚需)等。

作为长城医药产业精选混合发起式基金经理梁福睿认为，今年以来创新药行情较好，主要有两方面原因：

一是过去医药估值受到的压制较大，对创新药板块而言，不管是在医药板块内部，还是横向对比其他类科技资产，其过往折价都比较明显，今年是将之前整体医药估值的压制回拨到正常水平。

二是今年很多创新药企业出现业绩报表拐点、大的品种出海交易，按照预期的销售峰值对应到现在的市值，A股创新药PS估值是4倍左右、港股创新药不到3.5倍，相较于之前医药比较正常或者高亢的时候，现在PS估值整体还是比较正常的水平。

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再赌3只创新药“概念股”

谭小兵管理的4只医药主题基金的持仓清单，可以发现上半年谭小兵的投资脉络。其在管基金前十大重仓股中，7只为创新药“概念股”，一品红、热景生物、益方生物-U、三生制药（1530.HK）、泽璟制药-U、石药集团、信达生物等龙头赫然在列，其中二季度三生制药、益方生物-U、石药集团为新进股票，对泽璟制药-U、信达生物占基金净值比例较一季度小幅下调0.11%、0.21%，其余2只医药股均较前一季度增持了持股比例。

从股价涨幅看，近3个月涨幅最高的三生制药，上涨128.95%，其次是益方生物-U，上涨96.1%、一品红和热景生物分别上涨85.41%、80.7%。

分别看谭小兵增持的股票赚了多少钱。以二季度新进且涨幅最高的三生制药为例，3只基金总计持有该股数量489.65万股，截至3月末该股报价11.7港元/股，截至二季度末收报23.4港元/股，一个季度该股浮盈5728.905万港元。

谭小兵在2025年一季度对一品红持仓274.08万股，二季度增持至279万股。假设一季度买入成本参考该季度平均股价19.66元/股，一季度买入总成本约5399.43万元；二季度增持部分按该季度平均股价约50元/股估算（基于二季度末收盘价50.12元及期间波动），二季度增持成本约246万元，合计两个季度总持仓成本约5645.43万元。通过加权平均成本约20.23元/股，以此计算二季度末谭小兵持仓一品红的总浮盈约为8341.31万元。

除了以上股票外，还有一只股票恒瑞医药作为国内创新药的领军企业，在谭小兵的组合中占据了重要位置。2024年，公司净利润同比大涨47.28%，全年有多款创新药和新适应症获批上市。这一强劲表现推动股价年内上涨67%，也为谭小兵管理的医药基金带来了丰厚回报。

图源：罐头图库

泽璟制药-U则是谭小兵布局的另一颗"新星"。作为一家专注于肿瘤治疗领域的创新药企，泽璟制药在2024年取得了多项临床突破，股价年内飙升142%。

多只创新药"概念股"涨势好，华泰柏瑞基金认为，主要原因有三点。一方面，海外MNC（跨国药）面临专利悬崖，BD需求上升；中国药企创新药2.0时代进入收获期，供给需求整体匹配，因此从24年下半年开始创新药出海交易加速。另一方面，诸多biotech（生物科技）公司未来三五年内有望进入到盈亏平衡拐点。第三，来自于支付端、研发端等全方位政策支持。

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创新药的风口，能站多久？

今年的创新药赛道，犹如坐上了火箭一般。

据医药魔方统计，2025年仅半年时间，中国创新药License-out总金额就已突破600亿美元，超越2024全年BD(商务拓展)交易总额。其中单笔超10亿美元交易达16笔。随着BD重心向更早期研发阶段前移，潜力品种的隐蔽性亦同步增强，建议持续关注创新药投资机会。

图源：罐头图库

Wind数据显示，2025年年初至今（截至7月31日），中证沪港深创新药产业指数累计上涨50.42%。

如此巨大的涨幅，谁看了不说一句“疯狂”？近期政策也在放大招，商保成创新药的“新靠山”。

7月10日，国家医保局发布《2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案》（下称“《工作方案》”）等多份文件。相关目录从7月11日起开始接受申报。

按照《工作方案》，在5年内批准上市的新通用名或治疗罕见病的独家药品，可以申报商业健康保险创新药品目录（即“商保创新药目录”）。这也是首次新增了商保创新药目录。

面对这一变化，上海一家基金公司研究员直言，增加商保创新药目录这一举措，标志着商保在多层次医疗保障体系中作用增强，是商保创新药市场准入的重要一步。近年来，随着医疗保障需求增长和供给多样化，国家医保局推动医保支付方式改革，为商保发展拓宽空间。预计未来商保将在完善多层次医疗保障体系中发挥更大作用，凭借灵活性和补充性，为创新药、创新医疗器械提供支付支持，给行业带来更多机遇。

图源：罐头图库

海南纵帆私募基金经理王兆江称，政策对创新药商业化进程的支撑主要表现在从“野蛮降价”到“精细调控”的回归，主要体现在三个方面：

一是支付端的利润保障与市场准入。一方面是集采豁免，目前第11批集采明确排除医保谈判品种（如PD-1、CAR-T疗法），避免价格战，120万元/针的CAR-T疗法纳入医保后加速放量。其次，医保动态的调整。王兆江分析称，创新药上市后享受3-5年的价格保护期，确保回报周期，如ADC药物首年谈判价格降幅控制在15%以内等。

其次，在研发与国际化的支持上，审批提速，优先审评制度使国产双抗/ADC药物审批周期缩短30%。同时，目前的License-out模式受政策鼓励，出海更加便利化。

三是质量导向的集采新规，一是按品牌报量，医疗机构可指定企业产品（如恒瑞医药卡瑞利珠单抗），增强主流药企话语权，避免低价恶性竞争。 二是价格天花板设置，设置最低报价1.8倍限价，将淘汰低成本投标企业。

医药魔方也提醒到，医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；此外，由于医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能。

有基金经理认为，创新药板块存在泡沫，也有观点认为，部分优质公司估值合理。

上述基金研究员称，创新药板块整体在今年初随港股流动性改善经历了第一轮估值修复，二季度随行业关键性事件落地，明确了中国创新药产业的全球竞争力，估值中融入部分出海预期。当前中国创新药优质资产大多在临床甚至早期临床阶段，市场并未充分反应许多有出海潜力的优质资产，以及未来3-5年实现全球销售后为公司业绩带来的显著贡献。下半年会陆续有学术大会和BD进展进一步强化市场对产业的信心，未来3-5年将有一批创新药实现全球销售，相关龙头创新药企市值仍有很大空间。

梁福睿提醒，近期创新药板块呈现出快速上涨后的短期休整状态，部分股票的估值有可能跟随市场形成一定泡沫化，但最终或仍会跟随基本面形成共振，因此需要密切跟踪，重点挖掘有基本面支撑的个股，警惕单纯依赖资金推动的个股。

香颂资本董事沈萌认为，创新药“概念股”近期上涨，主要因素是国内创新药企业与国外大厂达成的高价合作，但这不能代表整个板块都具有较高的投资价值，因此存在估值偏高的判断更合理。

华泰柏瑞基金认为，站在当前时点，创新药板块估值整体处于合理水平，内部有结构分化，部分个股可能存在高估情况，但龙头公司估值或尚处于合理水平。

沈萌认为，创新药研发的不确定性较高，个股的投资风险较大，因此选择追踪板块表现的ETF或许更容易平衡。

王兆江分析称，创新药板块整体未全面泡沫化，但结构性存在风险。首先，优质标的估值合理，具备出海能力或技术平台稀缺性的企业仍被长期资金看好。其次，未盈利企业估值存在虚高，这类企业一般依赖管线故事但研发滞后、商业化还有待观察。

你是否买过医药基金，业绩表现如何，近期基金经理有没有调仓创新药“概念股”？评论区聊聊吧。