对冲成本骤降！曾被幻方“放弃”的市场中性策略即将强势逆袭？

今年上半年，伴随小盘股涨势喜人，以指增产品为代表的量化产品热度持续上升。除此之外，去年10月曾被量化巨头幻方放弃的股票中性策略也取得了不错的收益。

私募排排网数据显示，截至今年6月30日，在16个私募二级策略中，股票市值中性策略的收益整体位居中上游水平。其中，收益中位数为6%，位列第5；收益均值为5.98%，位列第9。

值得注意的是，近日股指期货基差出现明显收敛，股票市场中性策略的对冲成本显著下降，配置中性黄金窗口期将再度打开的声音在市场上逐渐出现。

那么，今年上半年股票市场中性策略表现较好的因素有哪些？基差是怎么影响股票市场中性策略的对冲成本的？当下是否真的是股票市场中性策略的黄金窗口期呢？

中性策略：多空对冲下的低波动超额收益

股票市场中性策略是股票策略旗下的一种二级策略，指的是利用相关股票资产之间的价格分歧实现收益。与其他策略的区别在于，基金经理在投资过程中一般保持较低的风险头寸，通常保持在±10%之间。

股票市场中性策略不进行方向性交易且不预测市场或者证券的涨跌，而是专注于分析不同相关联证券之间的价差变化进行交易，所以其在持仓上同时持有多头和空头，与股票市场的相关度较低。

从多头端来看，股票市场中性策略和量化指增、量化选股策略类似，都是通过量化模型筛选出具备超额收益（α）潜力的股票组合，其主要依赖市场的轮动速度、波动率与流动性。从空头端来看，股票市场中性策略还会做空股指期货对冲市场整体波动风险（β），策略波动相对小一些。同时，因为受到对冲成本的影响，相对于纯多头型的量化选股等产品，预期收益也低一些。

从股票市场中性策略的近五年走势来看，私募排排网统计的数据显示，相对于股票多空、量化多头、主观多头等其他策略，股票市场中性策略均在正收益的区间波动，波幅相对较小，回撤也相对较低。

截至今年7月18日，“排排网·股票市场中性策略指数”近五年收益率为25.76%，仅次于“排排网·量化多头策略指数”的44.38%，明显高于“排排网·主观多头策略指数的2.18%”和“排排网·股票多空策略指数”的11.8%。

四大股指期货贴水近日明显收敛

通过对股票市场中性策略的定义进行阐述，股票市场中性策略的收益可以总结为以下公式：总收益=多头收益-空头收益-基差成本。其中，基差成本成为影响收益的关键指标之一。

股指期货虽然是以股票指数为标的的期货合约，但因为和股票指数在不同市场进行交易，两者的走势不完全一致，因此，中性策略需要支付基差成本，这本质是市场多空博弈的定价结果。

基差成本的高低由期货升贴水决定，公式为：基差成本=期货价格-现货价格。当期货价格高于现货价格时为“升水”，此时基差为正，对冲成本更低，有时甚至可以增厚收益。而当期货价格低于现货价格时是“贴水”，此时基差为负，贴水越深，对冲成本越高。其中，贴水程度又可以用贴水率进行衡量，公式为：贴水率=(期货价格-现货价格) /现货价格 x100%。

从近三个月的数据来看，私募排排网数据显示，受到“对等关税”事件的冲击，4-5月，部分股指期货贴水幅度显著增大。其中，IC（中证500股指期货）、IM（中证1000股指期货）主力合约5月7日的年化贴水率分别达到-18.7%、-22.14%。

6-7月，随着市场显著回暖，市场波动恢复正常，股指期货的基差多次明显收敛。截至7月22日，IC（中证500股指期货）、IM（中证1000股指期货）、IH（上证50股指期货）、IF（沪深300股指期货）主力合约的年化升贴水率分别为-8.06%、-11.19%、1.07%、-1.23%。

有市场分析指出，近日股指基差的收敛主要源于两大原因：一是由于A股市场回暖，股指期货端空头情绪有所减弱；二是由于前期贴水太深，部分中性策略管理人选择降低仓位、融券对冲等方式管理基差成本。

对冲成本下降+超额收益持续！中性策略配置正当时

综上所述，今年市场环境对于股票市场中性策略是较为有利的。一是市场交投活跃，小市值的溢价为股票市场中性策略的多头端贡献了丰厚的超额收益；二是近日基差的收窄趋势更是降低了股票市场中性策略的对冲成本。

那么，2025年的下半年，这样的有利环境是否能够持续呢？

从外部环境来看，有市场分析表示，经过4月底的“对等关税”冲击后，后续国内市场将对特朗普交易的逐渐脱敏，若未来贴水继续呈现收敛态势，股票市场中性策略的建仓窗口将重新打开。

从超额端来看，进入7月，A股活跃度继续升温，量化的超额环境继续改善。从指数层面来看，上证指数7月23日盘中突破3600点，创出今年以来的新高。从流动性来看，7月以来A股日成交长期维持在1.2–1.9万亿元区间，连续多日高于6月日均水平（1.3万亿）。

国金资管认为，在对冲成本快速收敛的当下，量化对冲策略在当前位置，也就是超额收益可能出现回调的价格未知、相对高不确定性的宏观窗口的时间未知，在没有极端风险信号的情况下，参与性价比较此前几个月有明显提升。

中信证券研究认为，展望2025年下半年，在积极财政政策和适度宽松货币政策的支持下，预计人民币汇率保持稳定，在流动性充裕和利率低位的背景下，市场中性策略和量化股票策略的配置性价比较高。

=中邮永安、上海道衍、衍盛资产位居前3

那么，到底有哪些管理人股票中性策略产品收益表现较好呢？私募排排网数据显示，今年上半年有业绩展示的股票市场中性策略产品共有221只，其中上半年收益30强产品的“上榜门槛”为***%。从管理人规模来看，规模为0-5亿私募旗下的产品最多，共有10只；规模50-100亿的私募旗下产品次之，共有6只。=

[应监管要求，私募产品不能公开展示业绩，文中涉及收益数据用***替代。]

其中，位居前5的产品分别由中邮永安资产徐诗文、上海道衍私募吴新雨、衍盛资产魏霄、平方和投资吕杰勇、进化论资产王一平管理，上半年收益分别为***%、***%、***%、***%、***%。

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