诉讼暗战、应收账款倍增 海辰储能IPO胜面多大？

独立 稀缺 穿透

创新盈未来！

作者：闻道

编辑：张戈

风品：楚逸

来源：铑财——铑财研究院

商场如战场，讲的是攻其软肋、一招制胜。这不正值IPO冲刺关键期，海辰储能突遭原高管涉密风波。

7月29日晚，据《晚点LatePost》援引知情人士消息，海辰储能前总裁办主任、工程部负责人冯登科，因涉嫌侵犯商业秘密，已于上周被福建宁德市警方采取强制措施，此案由宁德时代主动报案。

据公开资料、天眼查等显示，冯登科2016年加入宁德时代任设备工程师，曾为海辰储能创始人吴祖钰下属。离职后加入宁德时代供应商金美新材，参与开发复合集流体样品项目。项目完成后转投海辰储能。据界面新闻最新报道，2024年起冯登科已不再担任海辰储能高管，现任海辰绿能总裁，主要负责商务开拓工作。

一个是行业龙头一个是后起之秀，又处IPO关键期，这场突发案件想低调也难。如同一面棱镜，不仅牵动两企核心利益，更折射出中国储能高速扩张中面临的知识产权保护、人才流动规范、市场有序竞争等共性难题。孰是孰非、何去何从，不妨跟随本文来梳理一下。

01

不正当竞争纠纷

警惕持久战

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实际上，双方矛盾早已有之。

2023年9月，宁德时代就以违反竞业协议为由起诉海辰储能创始人吴祖钰，最终由后者妻子林秀华代为支付100万元违约金。

据中国庭审公开网案号：(2023)闽0902民初2741号庭审记录显示，宁德时代代理律师曾当庭控诉：“吴祖钰不仅自己违反竞业限制协议，还利用其在宁德时代的工作经验及人脉关系，大量挖角宁德时代的核心技术人才，两年迅速抢占储能市场，对宁德时代造成的损失早已不可估量，不是100万足以弥补的。”

据《新财富》报道，吴祖钰2011年8月加入宁德时代，担任工程师7年半期间参与多项专利研发。2019年离职创业成立海辰储能，并有多位宁德时代前同事加入。目前海辰储能4名执行董事中，3人（吴祖钰、易梓琦、庞文杰）均有宁德时代工程师背景。

2023年11月，宁德时代起诉另一位员工张敏违反竞业协议，再涉海辰储能。2021年底，张敏从宁德时代离职，加入厦门稀土材料研究所。而宁德时代在2023年拍摄到张敏曾多次佩戴海辰储能工牌进出海辰储能厂区，继而认为张敏在厦门稀土材料研究所期间，实际上服务于海辰储能，违反了竞业限制义务，要求支付违约金100万元。

叠加此番冯登科被抓，迅速在业内引发震动，也让两企间的恩怨再成焦点。从核心人才频繁流动，到商业秘密激烈争夺，再到不正当竞争纠纷的法庭对峙，矛盾暗战不断升级。2年时间打4个官司，对正处IPO敏感期的海辰储能自然不是好消息，需警惕持久战增添上市不确定性。

人才纠纷背后，是核心技术、市场产品等角力。2020年，宁德时代推出280Ah电芯，次年海辰储能首批280Ah磷酸铁锂储能电芯下线。2023年宁德时代推出314Ah储能电芯，当年11月，海辰储能314Ah电芯搭载的新一代液冷储能系统亮相。

2024年4月，宁德时代发布天恒储能系统，其可在标准20尺集装箱内实现6.25MWh的高能量。一年后，海辰储能率先发布587Ah储能电池及系统，联合产业链制定新尺寸标准，计划下半年量产。宁德时代紧随其后，于6月宣布实现587Ah电芯量产交付。

亦步亦趋、步步紧逼，明眼人能看出，双方在该技术路线的竞争进入白热化。

而就在海辰储能发布587Ah产品后不久，宁德时代于2025年6月以“不正当竞争纠纷”为由，将海辰储能、厦门稀土材料研究所、吴祖钰等告上法庭。此案定于8月12日开庭审理。

据证券时报，宁德时代在诉状中指控，海辰储能的587Ah电芯与其专利产品参数高度重叠，尤其能量密度偏差仅4.4%，远低于行业公认的10%技术代际差异阈值。

对此，海辰储能回应强调双方产品的技术路线差异：宁德时代产品能量密度为434Wh/L，电池循环寿命超8000次定位“高成本高性能”。而海辰产品为415Wh/L，超10000次主打“低成本长寿命”。

行业分析师王彦博认为，不管此番冯登科被查是否和将开庭的不正当竞争案有关，587Ah电芯被视为定义第三代储能电芯标准的关键产品。宁德与海辰看似产品路线“缠斗”，实则或是争夺未来行业技术制高点和标准定义权，维护核心利益。一个是行业龙头一个是崛起黑马，又有高管从业渊源。双方可谓相爱相杀，“学徒”变“劲敌”海辰储能近年成长够强悍，但面对宁德时代在核心技术、市场资源、品牌影响力方面的先发优势，其还需警惕诉讼失败、核心产品市场受限、继而影响业绩及IPO进程。未来反制与反反制的角力或将是持续性的。

02

250亿估值背后

应收账款倍增、负债率超73%

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穿越诉讼风波的纷扰，基本面是海辰储能IPO的一大底气。

招股书显示，2022年至2024年，公司营收36.15亿元、102.02亿元和129.17亿元。同期利润为-17.77亿元、-19.75亿元、2.88亿元。

营收连增、利润扭亏，整体成绩单可圈可点。但不代表高枕无忧：比如应收账款的持续增长。2022年至2024年分别为2.23亿元、40.2亿元和83.1亿元。占营收比从6.2%飙至64.3%，流动资产占比也从15.45%攀至51.7%。

同频增长的还有应收周转周期。2022年至2024年贸易应收款周转天数为11.8天、78.6天和185.7天。以2024年为例，有12.7亿元账期在一年以上，180天以内的达到67.8亿元。

追其原因，有自我调整因素。2023年，海辰储能调整了客户的预付款支付比，采用分阶段、按进度收取客户款项的方式，导致预收款大幅降低。这种“渐进预收”的灵活模式有利抢占市场份额、业绩增长，却需防范加剧资金压力、坏账减值挑战，折射出市场话语权、产品竞争力的亟待提升。

招股书显示，2024年，海辰储能应收账款信贷亏损拨备高达 6.61亿元。且下游客户占用资金超过半年时间。2023年，公司银行及其他借款63亿元，偿还借款13.4亿元，财务成本2.06亿元。2024年，银行等借款50.2亿元，偿还银行等借款32亿元，财务成本增至3.36亿元。

截至2024年末，海辰储能的流动负债总额和非流动负债总额分别达144.4亿元和85.52亿元，银行及其他借款达99.83亿元。同期，现金及现金等价物仅42.94亿元。现金及现金等价物难以覆盖借款，资产负债比率从2023年的66.5%快速攀至73.1%。

上升到行业视角，同为储能上市公司的南都电源2024年资产负债率为56.17%，宁德时代为66.17%，海辰储能明显高企。

近三年，海辰储能投资与经营净现金流持续为负，2024年净现金流首次告负，全年净流出9.9亿元。表明公司自身缺乏“造血”力，需不断融资来维持现金流的稳定。

股权融资方面，海辰储能展现出较强的资本运作能力。2023年至2024年先后完成四轮融资，累计融资规模达79.99亿元。

招股书披露，最后一轮融资后，海辰储能估值已破250亿元大关。胡润研究院发布的《2024全球独角兽榜》也显示，海辰储能以250亿元的估值排名第270位。资者阵容堪称豪华，既包括深投控资本、中金资本等具有国资背景的战略投资者，也吸引了贝特瑞、盛屯集团等产业资本，鼎晖百孚等知名PE机构。

行业分析师王婷研认为，业绩与应收账款齐飞、叠加周转周期延长，海辰储能的经营质量和财务健康度有待提升。毕竟高估值代表了高期许，成长可持续性是价值第一底座。往期看，为了上市猛拉业绩、粗放扩张，进而为后续发展埋下隐患、上市即业绩变脸的案例并不鲜见。往往损伤企业及投资者，这是海辰储能需要警惕的。

03

重要客户破产保护

做好压力测试

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所谓不创新无未来，储能业方兴未艾又一日千里，从业者的体会应更加深刻。

2022年—2024年，海辰储能研发投入分别约1.97亿元、4.85亿元、5.3亿元，分别占总营收比为5.45%、4.75%和4.1%。体量虽然增长、占比却持续下滑，表明研投力度已不及体量扩张速度。

同期，宁德时代为155.10亿元、183.56亿元、186.07亿元。2024年占总营收比5.14%。无论规模还是占比，海辰储能均有逊色。

研发是一条没有捷径可走的漫长之路，面对宁德时代的资金实力、先发技术壁垒，叠加自身诉讼背负，海辰储能的核心挑战在于，如何特色突围、尽快形成核心护城河，毕竟巨头绞杀不会给后浪多少腾挪空间。

2024年，宁德时代储能业务营收同比下降4.36%，海辰储能则同比增长27%。2022—2024年，宁德时代的年复合增速为12.7%，海辰储能则高达91.3%。

强悍增速得益于海外市场的突破性进展。2024年，海辰储能海外收入37.00亿元,占比28.6%。同期宁德时代海外收入占比30.48%，但未详细披露储能业务的海外收入。值得一提的是，海辰储能国内业务毛利明显低于海外。2022—2024年，海外业务毛利率为39.4%、31.9%和42.3%。以2024年为例，海外市场毛利润达15.64亿元，国内仅7.45亿元。

但繁华背后也有隐忧，比如重要客户 Powin的破产挑战。美东时间2025年5月29日，该企业向俄勒冈州政府提交《停业预警通知》，6月10日申请破产保护。

招股书显示，2023、2024年，海辰储能分别与Powin签署了1.5GWh、5GWh储能电池的框架采购合作协议。同期海辰储能的储能电池平均售价为 0.5元/瓦时和0.3元/瓦时。据此计算，两笔订单价值分别约7.5亿元和15亿元。

一旦破产需警惕大额订单违约，将对后续业绩的影响不言而喻。行业分析师孙业文认为，重要客户出状况，对对海辰储能是考验也是警钟，想久立潮头、抵住压力测试，就须以战略眼光布局未来，聚焦差异化竞争，在技术领先性、市场渗透率与财务管控间形成正向循环，对冲单一波动风险。构筑多层次技术护城河、让商业生态更具韧性。

04

特色拓新、双线并进

更多一些、更久一些

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欣喜的是，走在全球化前列的海辰储能步履不停，一些最新落子振奋人心。。

就在刚刚过去的7 月 30 日，公司宣布与太阳能及储能基础设施领域头部开发商Elements Green 签署合作协议。海辰储能将提供行业先进的5MWh直流侧储能系统，并配套全定制化集成解决方案，总规模720MWh。预计2027年建成投运，助力当地及欧洲的可再生能源转型进程。

2025年4月，在SNEC 2025国际太阳能光伏与智慧能源大会上，海辰储能宣布全球首款千安时长时储能电池1175Ah量产下线，同时行业主流的587Ah电芯也紧锣密鼓推进中。两款电池协同作战，产品矩阵再有丰富。

据悉，1175Ah电池专注4小时以上的长时储能场景，587A电池聚焦2小时场景。相关专业人士分析认为，海辰储能的核心竞争力在于颠覆了传统的“电池驱动系统”模式，开创了“系统定义电池”的全新范式。以20尺集装箱4列4簇极简架构为起点，反向定义电池的各项参数。目前，全球能源结构转型加速，大型电网储能等场景对储能设备的容量和稳定性要求越来越高，1175Ah电池的出现恰逢其时。

野蛮生长退场、精耕细作登台。当储能业告别政策红利，步入竞争深水区，海辰储能上述特色拓新，摆脱了同质化、抬高了自身成长壁垒，也为突破宁德压制阴影、增加IPO胜算提供了新可能、新视角。

面对诉讼纠纷、应收账款及负债率高企、重要客户破产保护等挑战，但愿这样的拓新能更多一些、变现力更强一些、更久一些。