上海
随着美股二季报披露进入尾声，一份份财报数据正勾勒出市场的真实脉动。
据追风交易台，高盛在最新研报中揭示，标普500指数已有327家公司交出成绩单，占总市值69%——63% 的企业盈利超预期，创下二十五年来罕见高比例，然而市场反应冷淡，这主要是因为此前关税压力导致的超低预期。
二季度科技巨头持续领跑，盈利增速是其他公司的6倍多，而关税阴影下企业的应对智慧更成为关键变量。这场看似亮眼的财报季，实则藏着诸多值得细究的反差与玄机。
高盛提示，下半年关税压力可能边际增大，而企业为保护利润率而持续提价，可能进一步压制实际需求。但利好因素同样明显：企业对关税的应对能力超预期、财政政策对2026年盈利的温和提振，以及大型科技股的增长惯性，均可能支撑盈利韧性。
超预期比例创 二十五年新高，但 “水分” 不可忽视
从整体表现看，二季报的 “成绩单” 颇为亮眼。
截至 8 月 1 日，标普500中已有327家公司披露二季报，占总市值的69%。其中，63%的公司每股收益（EPS）超过分析师共识预期，这一比例是二十五年来最高水平之一，仅低于疫情后经济重启阶段。
盈利增长动能也超出预期。标普500二季度 EPS 同比增长9%，显著高于季初分析师预期的4%。这一增长由营收和利润率共同驱动：平均 EPS 超预期幅度为8%，平均营收超预期幅度为3%，显示企业在收入端和成本控制上均有不错表现。
不过，这一 “高超预期率” 存在特殊背景。今年年初，分析师对企业盈利的下调幅度较大，形成了 “过低的预期门槛”。
高盛指出，这种预期先行下调的动态，导致二季报中 “超预期” 的含金量打了折扣 —— 市场对盈利超预期的反应明显弱化：超预期公司的股价在披露后仅跑赢标普55个基点，远低于历史中位数101个基点；而不及预期的公司股价表现更差，跑输幅度达362个基点，是历史平均水平的近两倍。
企业指引转向积极，盈利预期修正创近年新高
与一季度的谨慎不同，二季报中企业对全年盈利的指引明显转向乐观。
数据显示，56%的提供全年EPS指引的公司上调了预期，这一比例几乎是一季度（29%）的两倍；而维持指引不变的公司占比从一季度的54%降至27%，显示企业对后续经营的确定性增强。
企业信心的回升也推动了分析师预期的修正。衡量盈利预期上调与下调比例的 “盈利修正广度”（即上调公司数减下调公司数再除以总公司数）已飙升至2021年底以来的最高水平，与近几个月美股股价的上涨形成呼应。这意味着分析师正在集体上调对未来盈利的判断。
但需要注意的是，2025年和2026年的 EPS 共识预期仍较年初低约3%。高盛认为，这反映出年初关税政策落地后，市场对长期盈利的担忧尚未完全消退，短期预期修复尚未完全覆盖长期不确定性。
关税压力缓解信号显现，企业应对策略分化
关税对企业盈利的影响是二季报的核心议题之一。
报告指出，从财报电话会议的反馈看，企业对缓解关税冲击的信心显著提升：在讨论关税影响的公司中，27%明确表示，关税对利润的拖累将小于此前预期。部分企业提到，今年以来关税税率的实际水平低于年初宣布的计划，是预期改善的重要原因。
企业应对关税的策略呈现多样化：76%的公司提到通过供应链重组（如调整供应商、优化物流）缓解压力，60%选择提价转移成本，51% 则通过削减其他成本对冲。
其中，“提价” 策略的普及，与高盛经济学家的判断一致 —— 关税成本向终端价格的传导可能在未来几个月推高通胀，但这也会对企业的实际收入增长（剔除价格因素）构成下行风险。
大型科技股 “一枝独秀”，增长差距再扩大
二季报最显著的亮点仍是大型科技股的增长韧性。
尽管英伟达要到8月27日才披露财报，但纳入市场对其的预期后，Mag 7二季度EPS同比增长达26%；而标普500中其余493家公司的EPS同比增长仅为 4%，两者差距达22个百分点，远超季初市场预期的14个百分点。
这种 “分化” 并非短期现象。从历史数据看，大型科技股的盈利增速自 2024 年以来持续领跑，其在标普500盈利中的权重也不断提升。高盛认为，这一群体仍是支撑指数盈利的核心动力，也是未来盈利预期上修的关键变量。
后续值得关注的是8月剩余时间的财报披露，尤其是英伟达等科技巨头的表现，以及企业对三季度关税影响的最新判断 —— 这些都将影响美股盈利预期的下一步走向。
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