黄金周报｜美国非农数据不及预期，金价回暖

截至上周五（8月1日），伦敦现货黄金报收3362.64美元/盎司，上周累计上涨26.42美元/盎司，涨幅0.79%。上周金价震荡上行，金价最高上行至3362.64美元/盎司，最低下探至3275.05美元/盎司。

回顾上周以来海外主要市场动态：7月美联储FOMC会议放鹰声，但周五公布的7月非农数据不及预期，且5月和6月数据被大幅下修，数据公布后美元、美股走低，市场对于9月降息预期升温，金价抬升。

短期金价震荡，但市场若开启降息交易，对于金价可能有一定利好；中长期美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球“去美元化”趋势对金价依然构成利好，可持续关注，回调时或可考虑逢低分批布局，可关注黄金基金ETF（518800）。

周度回顾：

（1）海外经济

美国7月非农数据不及预期，5月和6月数据被大幅下修。美国7月非农新增就业人数7.3万人，低于预期的10.4万人，6月从14.7万下修至1.4万，5月从14.4万下修至1.9万，累计下调25.8万。分行业来看，私人部门商品环比持平，服务环比上升。商品业新增就业-1.3万人（前值-1.3万人），其中采矿业和非耐用品业构成主要拖累。服务业新增就业9.6万人（前值为1.6万人）。零售业、金融活动和教育健康贡献主要增量。政府部门新增就业-1.0万人（前值为1.1万人）环比下降。整体来看，采矿业、非耐用品业和政府部门等构成拖累，零售业、金融活动和教育健康等为主要贡献。7月劳动参与率为62.2%，低于预期和前值。7月失业率为4.2%，符合预期，高于前值。时薪方面，环比增速0.3%，符合预期，高于前值的0.2%。美国6月JOLTs职位空缺为743.7万人，低于预期的750万人，低于前值的776.9万人。根据联邦基金利率期货，至2025年底降息幅度升至61bp。

美国二季度GDP和核心PCE均超预期，7月ISM制造业PMI继续萎缩。①美国二季度实际GDP年化季环比初值增长3%，高于预期的2.6%，高于前值的0.5%，但细分来看数据表现“外强中干”，消费韧性有明显下滑。②美国二季度核心PCE物价指数年化季环比初值增长2.5%，高于预期的2.3%，高于前值的3.5%。③美国7月谘商会消费者信心指数为97.2，高于预期的95，高于前值的93。④美国25年7月ISM制造业PMI为48.0，低于预期的49.5，低于前值的49.0。环比6月：生产指数增加1.1至51.4；反映未来走势的新订单指数上升0.7至47.1；原材料库存指数下降0.3至48.9，产品库存指数下降1.0至45.7；价格指数下降4.9至64.8，制造业通胀压力略有缓解；招聘指标下降1.6至43.4，制造业就业压力恶化。

（2）市场动态

7月美联储FOMC合预期维持利率不变，鲍威尔发表偏鹰言论并强调美联储独立性。当地时间7月29日至30日，美联储召开了7月FOMC会议，以9票赞成、2票反对的投票结果决定维持基准利率4.25%-4.5%不变，维持缩表节奏不变，声明措辞偏鸽，新增上半年经济活动放缓的表述，但经济不确定性风险仍较高，就业市场稳定但存在走弱风险，需关注通胀上行风险。鲍威尔在利率决定后的新闻发布会上发言偏鹰，将维持“适度限制性”货币政策立场，没有对9月降息给出明确回应，认为需要等待更多数据，强调美联储的使命是稳定物价和最大化就业，而不是经济增长，同时捍卫了美联储独立性。

周点评：黄金仍具备中长期动能

7月美联储FOMC会议放鹰声，但上周五公布的7月非农数据不及预期，且5月和6月数据被大幅下修，数据公布后美元、美股走低，市场对于9月降息预期升温，金价抬升。短期金价震荡，但市场若开启降息交易，对于金价可能有一定利好，需继续关注美联储货币政策走向及美国经济数据。中长期“美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑，回调时或可考虑逢低分批布局。

从特朗普的政策主张来看，关税对通胀影响尽管避免了极端情形，但由于“基础关税”已经普遍加征，目前的关税税率仍然高于之前，激进的关税政策依然放大了美国经济陷入“通货膨胀与经济停滞并存”的“滞胀”风险。同时政策的反复加剧了市场不确定性，对于金价也有一定支撑。特朗普“逆全球化”关税政策主张也可能会一定程度上促进央行购金趋势。

此外，近期特朗普签署稳定币GENIUS法案。美国政府合法化稳定币可能对于美元信用产生持续影响，进而对于金价有一定影响。2025年初白宫发布行政命令，明确将“促进合法且可信的美元稳定币在全球的发展”作为维护美元地位的政策措施之一；且法案要求稳定币发行方100%储备美元或短期美债，有望短期缓解美债的流动性风险。逻辑上分析，若稳定币的发展有效支撑美元信用，分流黄金对冲主权货币贬值风险的需求，对黄金可能有一定利空影响；但若在稳定币发展进程中出现预期之外的信用风险（例如2022年算法稳定币曾出现崩盘风险），则可能推高全市场风险溢价，对黄金构成利好。可持续关注后续发展历程及相应影响。

长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。央行购金趋势仍在持续，中国央行公布最新黄金储备数据显示，6月末黄金储备7390万盎司，环比继续增加7万盎司，这是中国央行连续第八个月增持黄金。后续可持续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势及全球央行购金情况。

注：指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。黄金基金ETF主要投资对象为黄金现货合约，预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。如需购买相关基金产品，请您详阅基金法律文件，关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。