赵建：信号微妙

赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员

前言

政治局会议释放微妙信号，四中全会罕见提前讨论十五五规划。经济政策保持定力，强调四大优势，消费和改革是重点，财政改革或成突破口。楼市政策未超预期，股市表现积极。市场需调整预期，投资热点将围绕规划展开，关注消费型社会建设和财政改革。

本文逻辑：

会议背景——市场反应——改革重点——消费型社会——稳定与发展

正 文

政治局会议召开，说明大局还是比较稳。讨论的核心议题，是大家比较关心的四中全会。四中全会为什么重要，因为一中定大局，二中定人事，三中定经济，四中定政治，五中定规划。比如十九届四中全会的主题是国家治理现代化，十八届四中全会的主题是全面依法治国，十七届四中全会的主题是加强党的建设。五年规划按照惯例是五中全会讨论。回顾一下过去历届五中全会，都是讨论五年规划。本届四中就讨论五年规划，这一次的变化是没有前例的。

最大可能的解释是，因为前面的全会时间后移，十五五规划又迫在眉睫，四中和五中全会的议题置换一下，也无大碍。毕竟规矩是人定的不是死的。而且本届政治层面的议题，可能比较复杂，涉及到......（由于可能涉及敏感内容，此处删减处理，订阅会员可获取完整版）。

市场比较关心的是高层搞经济的决心，会不会有明确的股市、楼市、刺激消费、发钱的信号。这样的会是定大方向和思路的，肯定不会有具体的政策举措。对这类高规格会议的研读，主要是“听话听音”，把握文本的重心，感受语境的变化。有哪些浓墨重彩，有哪些漫不经心；有哪些语重心长，有哪些一笔带过；有哪些反复强调，有哪些故意留白。中国语言文化的博大精深，更多的是于“无声处听惊雷”。

保持战略定力的基础，仍然是对当前局势的看法，对中国长期向好的信心，这一判断贯穿到整个十五五，因此未来五年的政策也不会大开大合——除非发生重大的危机和挑战。“我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变”。提到中国有四大优势：社会主义制度优势、超大规模市场优势、完整产业体系优势、丰富人才资源优势。这四大优势的自信估计将在十五五规划中贯穿始终。对于搞经济，因为有了上半年GDP增长5.3%的成绩，淡定和从容了很多，“主要经济指标表现良好......经济展现强大活力和韧性”。担心和用心的地方不多，“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，说明还是看到了一些问题。“深入实施提振消费专项行动”，“依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理”等等，都是未来半年发力的重点。

市场比较关心的资产价格，稳住楼市方面的举措似乎一笔带过，继续沿着“通过经济救房地产”的思路，以城市更新来激活房地产，而不是直接采取市场喜欢的“棚改2.0”，这对房地产来说并不是超预期的信息。对于股票市场的表述则比较乐观和积极，“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，吸引力，如何吸引？包容性，如何包容？这样的提法还是第一次，说明会有大量新型的政策出台，稳固来之不易的牛市局面。

会议越淡定，越有战略定力，市场的反应会越微妙，因为淡定和战略定力的背后意味着积极政策出台的预期会减弱。因此，会议当日和接下来的几天，市场应该会有较大的调整。这个调整叫去幻想。按照政策动力学原理，当前的局势下政策不可能有大的主动作为，幻想大刺激政策出台是不切实际的。市场连续涨了那么多天，接着会议和中美谈判不顺的事件大幅调整一下，再正常不过。接下来的一周左右，肯定还会处于一个震荡交换预期和筹码的时间段。

“惊雷”是四中全会确定召开的时间以及主题。历史上第一次将五年规划的议题提前到四中，当然是有时间的原因，但也有搁置人事和治理层面的分歧，全力将精力聚焦到经济建设的意思。因此，对市场来说，接下来的投资热点就要围绕十五五规划展开。从中国当前发展面临的问题和未来发展趋势的规律来看，结合今年政府工作报告的基本精神，“十五五规划”可能会更加注重“改革、消费、稳定”三个关键词。

改革都是倒逼式的，迫在眉睫、不得不改的才有真正的动力。第一个需要改革的是财政，也就是要在下一个五年告诉地方政府该怎么过日子，钱从哪里来，花到哪里去，应该怎么花。当前地方政府的生存状态是......（由于可能涉及敏感内容，此处删减处理，订阅会员可获取完整版）。这种情况肯定不是正常状态，需要财政进行类似上世纪90年代的“分税制”那样大力度的改革。

当前的财税改革与“分税制”的方向相反，分税制是财税权上收，将地方税收的大头上缴中央，因为那个时候中央财政困难、地方财政充裕。今天情况相反，地方财政面临困难，中央国企资产收益还不错，中央财政特别是国债空间还比较大，需要中央债务置换地方债务。其次，在财税来源方面，一是大幅放权，让地方政府各显神通，想办法把过去十几年依靠地方债积累的地方国有资产盘活，通过经营资产端来解决收入端、债务端的问题，“在发展中化债、在化债中发展”。二是鼓励地方的金融深化，为股权财政创造更好的政策和金融环境，通过资本市场促进地方国有企业的改革，降低当地的财政负担。三是改革央地治理机制，引导地方治理的长期思维，在地方一把手任期方面可以适度拉长（当前地方一把手任期平均两年多），这样地方才有激励培养长期税源，形成财政与经济的良性互动。

这样的改革思路，体现在“十五五”规划上就是各地基于当地存量基础设施的产业和资产管理，规划的思路肯定立足于创新发展与产业升级。我的一个大胆猜想，就是十九大以来沉寂了近十年“重点发展第三产业”的思路很可能重回本次规划中。要知道十八大期间，按照产业发展和后工业化的规律，当产能积累到容易过剩的阶段，第三产业特别是高端服务业、工业的服务化，应该成为下一步的发展重点。但是十九大以后，由于国家安全的考量和发展思路的变化，重回了“工业强国”、“实业兴国”等过去资本积累阶段的思路，导致工业产能过剩和高端服务业供给不足成为一直以来的结构性矛盾。随着治理权力层面的改变，特别是最近几年产能过剩、通缩、需求不足等成为经济社会的主要矛盾，而且越来越严重，发展思路可能会引发反思。

过去的五年计划主要考虑的是“如何积累资本，生产什么东西”的主题，接下来的十五五规划更多的需要考虑“生产的东西卖给谁，如何畅通经济循环”的主题，因此打造消费型社会将很可能成为十五五规划的重要内容。打造消费型社会的三个抓手：提高收入、完善社保、提振预期。不排除在十五五规划中提到一个子规划：全民收入倍增计划。完善社保是今年政府工作报告中已经提到的“投资于人”内容中的一部分，最近提高养老金，增加生育补助已经在落实，根据民生支出在财政支出中的占比，与发达国家比较中国的空间还很大，十五五期间至少还有十几个百分点，十几万亿的新增支出额度。提振预期，除了提升深层次的治理层面的安全感，比如法治和产权保护层面，直接的还是要改变“富人没处消费、中产不敢消费、底层没钱消费”的结构性困境。打造消费型社会，提振消费，如何体现在十五五规划里面，我认为可以通过提高各地服务业占比，提高各项民生支出，提振资本市场和房地产市场等，间接的提高全民消费力度。

发展是硬道理，安全与稳定是底线。会议很少提安全（除了生命安全与生产安全），取而代之的是稳定，语境算是放松了很多。相信十五五规划，会回到“稳定”的保守范式里，而不是一味的追求安全，反而导致更大的不稳定。稳定是介于发展与安全之间的状态，是右和左的中间偏左状态。在稳定的治理范式下，经济发展会有更大的右侧空间，也会为新的发展模式提供更多的积极性和活跃度。高质量发展的具体路线也会在更有利于市场和民营企业的空间里展开。