瑞银：中国银行业股息能否持续？

智通财经APP获悉，自 2020 年以来，高股息收益率以及基本面可见性的增强推动了中国银行业的上涨。当前的核心议题是股息的可持续性，这取决于银行的盈利前景和资金流动情况。因此，瑞银做出了一项五年预测，其中既包含了瑞银对传统驱动因素的看法，也结合了瑞银独特的方法论，以分析两个 “关键影响因素”：债券投资和信贷成本。

中国银行能够保持稳定利润增长

瑞银的基本假设是，中国的银行将能够保持稳定的利润增长，从 2026 年起，在拨备路径平稳的情况下，营收将恢复增长。瑞银对中国银行业股息的可持续性以及进一步的上涨态势持更为乐观的态度。

瑞银认为，股息收益率超过 4.2% 的 H 股银行和超过 4.0% 的 A 股银行具有吸引力，因此将交通银行 H 股评级上调至买入，并基于 5.1%-5.4% 的收益率，维持对工商银行 H 股、建设银行 H 股、中国银行 H 股和中信银行 H 股的买入评级。

经过一轮上涨后，H 股 5% 以上的股息收益率看起来仍然具有吸引力。随着中国低利率环境的持续，瑞银预计追求高收益率的资金将持续流入。尽管银行股上涨和融资活动已将 H 股银行的股息收益率从 2023 年初高达 9% 的水平拉低至目前的 5%，但瑞银认为这一水平仍然具有吸引力。因为瑞银与投资者的交流表明，他们对 H 股银行的期望收益率大致为国债收益率加 250 个基点(当前 10 年期中国国债收益率为 1.7%)，即最低 4.2%。

基本面将有所改善

瑞银认为，2025-2029 年基本情况下股息具有可持续性。盈利前景是决定银行股息可持续性的另一个因素。

在瑞银的五年预测中，瑞银预计银行将从 2026 年起恢复营收增长，同时净息差触底、手续费收入回升以及金融投资的贡献增加。

基于瑞银的三种信贷成本情景分析，瑞银预计中国的银行将保持适度的每股股息增长(基本情况)或每股股息持平(零利润增长情景)，尤其是在 2027 年之后。

在压力情景下，即银行的不良贷款生成和信贷成本需达到 2015 年周期峰值水平时，大多数银行的净利润将会下降。然而，瑞银认为这种情况不太可能发生。

在基本情况下，银行将计提高达信贷成本 72% 的拨备，相较于 2015 年的峰值水平，考虑到中国银行业倾向于平滑不良贷款确认的做法，瑞银认为这一水平已足够充分。

收益率至关重要：对 H 股银行比 A 股银行更乐观

鉴于收益率差异(2026 年预测 H 股平均为 4.9%，A 股为 4.1%)，瑞银对 H 股银行比 A 股银行更为乐观。

基于 2026 年 5.1%-5.4% 的股息收益率，瑞银维持对工商银行 H 股、建设银行 H 股、中国银行 H 股和中信银行 H 股的买入评级。

瑞银将交通银行 H 股(2026 年收益率 4.9%)上调至买入，并将工商银行 A 股、中国银行 A 股和建设银行 A 股下调至中性，原因是它们的收益率较低。

虽然招商银行 A 股的收益率在 A 股银行中表现突出，但由于估值过高且收益率低于同行，瑞银将招商银行 H 股下调至中性。