铜关税“乌龙”引发套利交易崩溃，高盛：全球铜流重构或需数月

在经历数月政策博弈与市场押注后，美国对铜征收关税的细节终于落地，却与多数交易员预期大相径庭。

据新华社报道，根据美国白宫网站7月30日发布的事实清单，特朗普当日签署公告，从8月1日起对进口的铜半成品和铜含量高的衍生品统一征收50%的关税。

公告称，对进口铜加征关税的依据是《1962年贸易扩展法》第232条款，针对的产品包括铜管、铜线、铜棒和铜片等半成品以及管件、电缆、连接器和电气元件等衍生产品，未来还将把更多铜衍生产品纳入关税适用范围。

相较之下，铜矿、精矿、锍铜、阴极铜、阳极铜以及废铜等“铜输入材料”被明确排除在关税之外，暂不受“232条款”或对等关税约束。

此前市场广泛预期，此轮关税将针对精炼铜本身，从而引发了自2月以来的套利交易热潮，并导致纽约铜价远高于伦敦市场。消息公布后，芝加哥商品交易所（CME）近月铜合约当日暴跌超过20%。截至发稿前，CME铜期货价格较伦敦金属交易所（LME）溢价已进一步收窄至不足150美元/吨，相比此前接近1200美元的峰值几乎被完全抹平。

由于大量精铜抢在关税生效前运抵美国，CME仓库库存大幅飙升。截至7月30日，注册库存升至232195吨，为2004年以来最高水平。

“我们最初的假设是错误的。”高盛大宗商品策略师亚当·吉拉德（Adam Gillard）在接受第一财经记者采访时坦言，“我们一度预期美国将对所有形式的阴极铜征税。但现在看，政策只针对半成品。套利交易因此失去了基础。”

库存创2004年以来新高

自今年2月起，美国政府对进口铜征税的政策预期成为铜市场的主导逻辑。CME铜期货较伦敦金属交易所（LME）价格溢价一度接近每吨1200美元，吸引大量精铜从亚洲、中东乃至欧洲调往美国，导致CME库存在短短数月内大幅攀升。截至7月底，累计运往美国的铜量已超50万吨，远高于美国每年约90万吨的进口均值。

然而，最终公布的关税文件却与市场预期大相径庭。根据公告，美国自8月1日起对进口的铜半成品和铜含量高的衍生品统一征收50%的关税。 同时，美国商务部建议推迟对精炼铜征收进口关税，税率从2027年起设定为15%，到2028年升至30%。

结果是，精铜征税的套利逻辑不攻自破。精铜大量涌入后被困在美国本土，市场价格迅速反转。CME合约价格7月以来跌幅已超过20%，此前高企的价差几乎在数日内蒸发，套利窗口随之关闭。

全球铜流重构或需数月

过量进口造成的供需错配只是问题之一。更大的挑战在于，美国现有冶炼和加工产能是否具备足够能力来消化新增资源仍存疑。根据政策规划，从2027年起，四分之一的本土铜精矿和回收铜必须在美国销售，该比例将在两年内逐步提升至40%。即便如Grupo Mexico旗下的海登冶炼厂等停产项目得以重启，现有体系或仍难完全应对政策带来的结构性压力。

“仓储成本上升、出口需求不足，部分金属可能最终不得不重新出口。”吉拉德表示。

与此同时，政策还要求部分高质量废铜须在本地销售，以促进循环利用。但目前官方尚未明确哪些品类将被纳入监管范围，也未说明如何操作相关机制。

尽管期货价格已对政策变化做出快速反应，但分析人士普遍认为，实物供应链的重构远非一朝一夕可以完成。铜从美国反向流出的可能性正在被交易员重新评估。吉拉德表示：“我们可能要几个月才能看到货物流真正回归平衡。”