债市稳住股市虹吸“逆风局” 理财赎回未现“负反馈”

21世纪经济报道记者 余纪昕

近期，股债轮动行情下的资管产品资金流向成为市场焦点。

就在上周，沪指强势突破3600点，而同期的债市则经历多轮急跌急涨，但市场韧性已有明显增强。在这场股债“跷跷板”的轮动中，资金流向将如何演绎？

某东南沿海地区城商行理财业务人士告诉记者，近期债市渠道端的资金转向股市，目前只是市场作出的即时反馈，比如今年Reits的走向就和30年国债大调整的时间窗口基本一致。若后续股市赚钱效应不能持续下去，这种赎回很快就会停止；关键还是要看股市能否长期保持强势。

该人士进一步称，除非利率趋势性上行，固收类资管产品的压力始终可控。具体得看股市风向的偏好，如果红利资产走得好，债这边应该也能走得好；如果风险偏好走强、成长股飙涨，“那债就要有压力了。”

回顾近期的资本市场，股债一度跑出冰火两重天。固收市场方面，债市一扫今年上半年的“低利率、低波动”的姿态，上周走势可谓“小雨转暴雨”，10年期国债收益率从7月中旬的1.65%左右，在短短几个交易日内一路急速走高到7月25日的1.75%。

资料来源：DM数据

有业内人士向记者表示，资金面上，几个交易日的净回笼操作导致市场流动性趋紧、隔夜回购利率一度攀升至1.65%上方，以及权益市场同期表现强劲带来的资金虹吸效应，股债之间的“天平”一度明显倾斜，因而债市上周的走势“阴雨连绵”。

与此同时，权益表现十分亮眼。自7月23日早盘，沪指再度站上3600点，24日三大指数齐创年内收盘新高。“反内卷”浪潮持续发力下，A股市场走强的势头十足，不仅是银行股等高股息的资产，AI、新消费、创新药等板块也正多点发力。

不少专业人士认为，市场风险偏好回暖、需求端财政政策主线共振下，市场基本面预期出现边际修正，带动股市情绪向好，当前市场已从单纯依赖红利资产，转向消费医药龙头等盈利确定性板块的全面开花，市场信心明显回暖。

资管产品的资金流向直观反映着市场轮动。对于投资机构而言，当前股债市场的相对估值显示，股权风险溢价仍处于有利水平，这使得股票资产相比债券更具配置价值。随着股市交投热情持续升温，部分债市资金正被分流到权益市场。

据华创固收团队，7月23日债市的赎回潮信号被触发。2025年7日23日，中长期纯债基金净值已连续3日累计下跌15.1bp，触发赎回潮信号。7月24日，10年期国债活跃券盘中大幅上行4bp至1.748%，纯债基金申赎指数创去年10月9日以来新低。

但是，据CNEX债券分歧指数，近日在债市抛盘中占空头主力的是券商和基金两类型机构。分析人士称，基金和券商连续多日减持债券的抛售力度远超正常的止损操作，其背后很可能遭遇了来自银行理财的大额赎回。而此轮赎回风波，并非个人投资者客户集中的恐慌踩踏式赎回操作所致，而是出于银行理财在判断利率可能大幅上行时，对债基主动采取的提前防御性操作。并且在此期间，由于理财已提前赎回，其净值所受冲击相对较小，银行理财自身的债券型产品净值波动并不算太剧烈，整体规模仅小幅缩水。

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招商固收团队也表示，与上两次债市调整不同的点在于，和年初相比，年内机构积累了一定的浮盈，对债市波动的抵抗能力增强，尚未出现理财赎回负反馈的现象。

从市场最新表现来看，资金撤出压力的确已缓解。截至7月31日发稿时，10年期国债利率基本回到了1.7%的点位。来自机构渠道端的“赎回潮”压力并没有持续太久，债市情绪已得到较好的修复。

多位债券投资人士也对记者称，债市的这场“逆风局”大概率不会一直持续下去，随着收益率下行空间再度打开，这波调整刚好给加仓上车腾出了窗口期机会。

随着股市赚钱效应显现，居民理财市场正上演一场明显的"资金迁徙"。在无风险利率持续下行的背景下，传统的储蓄路径悄然改变——部分资金正从银行存款、债券型理财产品中流出，转而涌入股市等预期收益更高的领域。

某长三角地区城商行零售业务负责人向记者直言，以往十分畅销、被视为传统“避风港”资产的储蓄式国债，现在已经有些卖不动了，“以前都抢着买。"据他反映，这种普惠性质的理财产品，现在被一些客户认为收益略微薄，吸引力下降，虽然其票面利率虽仍高于同期定存利率，但“以前顾客每月10日排长队抢购的场景不见了”。

多位业内人士指出，以往偏好稳健收益的居民投资者对高回报投资的渴求明显增强，风险承受意愿持续提升，该趋势在大额存单市场表现尤为突出，部分投资者急于将定期存款、存单提前兑付，“转战”股市以追求更高收益的倾向有所提升。

据21世纪经济报道此前报道，商业银行目前在售的个人大额存单利率，已跟随持续下调的存款利率，整体跌至“1字头”。其中，部分银行的在售的大额存单利率，已与同期限普通存款产品利率持平，甚至低于一些零钱理财类产品收益，大额存单利率优势已不明显。此外，在银行降低负债成本、稳定净息差的背景下，银行已纷纷下架长期限大额存单，目前在售产品以1个月至2年期为主，5年期几乎不见踪影。

值得注意的是，上述城商行零售业务负责人向记者透露，大额存单的转让市场确实存在可观的套利机会。由于部分持有人急于变现，往往会折价转让，但转让价格仍远高于活期利率水平。对于受让方而言，接手的大额存单实际收益率通常高于银行新发行的同类产品，形成买卖双方共赢的局面。并且他表示，在降息潮持续深化和权益市场这阵子的强势表现作用下，这种资金操作趋势还在进一步强化。