中金宏观解读7月PMI：需求回落，新订单重回收缩区间；反内卷相关政策或小幅影响数量，更多影响价格

来源：中金宏观

7月中采制造业PMI环比下降0.4ppt至49.3%，低于市场预期（Bloomberg预测中值为49.7%）；7月非制造业商务活动指数环比下降0.4ppt至50.1%。需求回落，新订单重回收缩区间。反内卷相关政策或小幅影响数量，更多影响价格。天气因素和地产偏弱压制建筑业。暑期出行相关行业带动，服务业商务活动指数整体稳定。

需求回落，新订单重回收缩区间。7月制造业PMI环比下降0.4个百分点，而2013-2019年平均来看，7月PMI持平6月。结构来看，供需均边际回落，而新订单环比下降幅度高于生产，且重回收缩区间。7月新订单、生产分别为49.4%、50.5%，较6月下降0.8、0.5个百分点。在手订单环比下降0.5个百分点至44.7%，处于历史同期较低水平。新订单中，新出口订单环比下降0.6个百分点至47.1%，关税缓和对新出口订单的环比带动效果或已充分反映，新出口订单环比下降更多反映整体外需边际有所回落。而新订单环比下降幅度高于新出口订单，显示内需边际回落幅度高于外需。

反内卷相关政策或小幅影响数量，更多影响价格。第一，7月生产分项边际小幅回落，但仍然维持在扩张区间，原材料、产成品库存分别环比下降0.3、0.7个百分点至47.7%、47.4%。第二，7月供应商配送时间环比上升0.1个百分点至50.3%，制造业原材料供应商交货时间继续加快。第三，受反内卷相关政策影响更大的高耗能行业PMI环比上升0.2个百分点至48.0%，而高技术制造业PMI、装备制造业PMI、消费品制造业PMI皆环比下降。细分行业来看，石油加工及炼焦业、化学原料及化学制品制造业、医药制造业生产分项环比下降较多，而金属制品业、通用设备制造业、黑色金属冶炼及压延加工业生产分项环比上升较多。因此整体来看，反内卷相关政策或小幅影响7月数量指标，但整体影响相对有限。价格分项环比改善幅度较大，7月主要原材料购进价格、出厂价格分别环比上升3.1、2.1个百分点至51.5%、48.3%。细分行业来看，黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业出厂价格环比上升较多，而金属制品业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业环比下降较多。

天气因素和地产偏弱压制建筑业。7月建筑业商务活动指数环比下降2.2个百分点至50.6%，一方面部分地区高温、暴雨等天气因素对建筑业开工带来一定不利影响，另一方面房地产市场持续偏弱也压制了建筑业。7月房屋建筑业、土木工程建筑业商务活动指数分别环比下降4.7、1.6个百分点。原材料价格上涨对建筑业盈利也带来一定负面影响，7月建筑业投入品价格环比上升6.2个百分点至54.5%，而建筑业销售价格环比小幅上升0.9个百分点至49.2%。

暑期出行相关行业带动，服务业商务活动指数整体稳定。7月服务业商务活动指数环比下降0.1个百分点至50.0%，而2013-2019年均值为环比下降0.2个百分点，显示服务业整体保持稳定。暑期出行相关行业季节性改善，例如航空运输业、餐饮业环比上升14.1、8.7个百分点。而电信广播电视和卫星传输服务业、住宿业、互联网及软件信息技术服务业分别环比下降3.7、2.5、2.4个百分点，降幅排名靠前。

图表1：制造业PMI与非制造业商务活动指数

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：制造业PMI分项

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：PMI新订单与新出口订单

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表4：PMI分企业规模

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5：PMI分行业

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表6：PMI主要原材料购进价格和出厂价格

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表7：7月PMI分行业生产变化

注：环比为2025年7月较2025年6月变化，较历史均值为2025年7月与2017-2024年各年份7月的均值之差

资料来源：中采咨询，中金公司研究部

图表8：7月PMI分行业出厂价格变化

注：环比为2025年7月较2025年6月变化，较历史均值为2025年7月与2020-2024年各年份7月的均值之差

资料来源：中采咨询，中金公司研究部

图表9：7月分行业PMI变化

注：环比为2025年7月较2025年6月变化，较历史均值为2025年7月与2017-2024年各年份7月的均值之差

资料来源：中采咨询，中金公司研究部

图表10：7月分行业非制造业商务活动指数变化

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注：环比为2025年7月较2025年6月变化，较历史均值为2025年7月与2017-2024年各年份7月的均值之差

资料来源：中采咨询，中金公司研究部

本文摘自：2025年7月31日已经发布的《量落价升——7月PMI点评》

本文源自：券商研报精选