华尔街多空激辩：估值折价，谷歌(GOOGL.US)被低估还是陷入“创新者窘境”？

在公布财报之后，谷歌母公司Alphabet(GOOGL.US)已成为华尔街最受热议的股票之一。此前，该公司公布强劲的第二季度财报(营收同比增长 14%，营业利润增长 32%)，成功驳斥了一些曾预测因人工智能冲击而即将崩溃的批评者的观点。

然而，对于 Alphabet 的未来走向仍存在重大分歧，投资者们的意见也出现了分化：一部分人认为其将继续保持主导地位，而另一部分人则担心会受到监管压力以及面临竞争威胁。

这场辩论围绕着几个关键问题展开：像 ChatGPT 和 Perplexity 这样的人工智能聊天机器人是否会蚕食谷歌利润丰厚的搜索业务?谷歌能否成功将其自身的 AI 项目商业化?美国和欧盟日益严格的监管审查是否会促使 Alphabet 的商业模式发生结构性变革?

由于该公司的股票估值相较于其他科技巨头而言相对较低，投资者必须权衡这究竟是一个价值投资的机会，还是该公司在不断变化的数字环境中确实面临着生存挑战。

总的来说，投资者正在关注Alphabet是否陷入了创新者窘境。创新者窘境指优秀企业在面临市场技术的突破性变化时，因组织惯性、需求错配等因素导致竞争优势丧失的管理学现象。

基本信息

Alphabet运营着全球最强大的搜索引擎谷歌。该公司的业务范围不仅限于搜索，还包括 YouTube、安卓、谷歌浏览器、谷歌云以及众多“其他投资项目”，如 Waymo(自动驾驶技术)。谷歌的搜索引擎每天处理数十亿次查询，并通过广告为主要贡献了公司的大部分收入。

YouTube 是全球第二大搜索引擎，对 Alphabet 的广告收入贡献颇大。而谷歌云已发展成为云计算领域的主要竞争者，其年经常性收入已达到 500 亿美元。

目前，该公司盈利能力强劲，营业利润率高达 32.4%，远高于行业平均水平。增长指标表现良好，最近一个季度的营收同比增长了 14%。

然而，估值问题对其整体评级产生了影响。该公司的预期市盈率为 19.5 倍，低于标普500 指数的平均值 22.4 倍，也低于“七大科技巨头”其他科技股的平均值近 30 倍。谷歌的股票目前的交易价格为 192.39 美元，今年迄今的涨幅为 1.1%，过去一年的涨幅达到了 12.5%。该股票已从其 52 周高点 208.70 美元回落，但仍远高于其 52 周低点 142.66 美元。在最近的第二季度财报公布后，股价出现了显著的积极反应，因为该公司报告的业绩好于预期，缓解了一些投资者对人工智能冲击的担忧，并展示了其核心广告业务的强大实力。

竞争压力

Alphabet面临着来自传统竞争对手以及新兴专注于人工智能领域的公司的日益激烈的竞争。在美国，司法部指控谷歌在广告市场中占据非法垄断地位，并在搜索领域拥有垄断地位。政府正在寻求相关补救措施，可能包括出售谷歌的 Chrome 浏览器和广告交换业务。在欧盟，Alphabet也面临着类似的监管挑战，包括因违反《数字市场法案》而面临高达其全球营业额 10%的罚款。

除了监管压力之外，像 OpenAI 和 Perplexity 这样的公司正在开发基于人工智能的搜索替代方案，这些方案可能会对谷歌的核心业务构成威胁，而苹果(AAPL.US)据报道也在考虑开发自己的搜索功能或者收购像 Perplexity 这样的人工智能搜索公司。

多头/空头辩论

空头认为，Alphabet 在多个方面都面临着生存挑战，即便其目前盈利状况良好，但这仍使其投资风险颇高。最令人担忧的问题是，像 ChatGPT 和 Perplexity 这样基于人工智能的替代产品正在取代传统的搜索行为，这有可能损害谷歌的核心盈利引擎，该引擎约占其利润的三分之二。

此外，美国和欧盟的监管压力有可能迫使 Alphabet 改变其商业模式，这可能包括出售诸如 Chrome 浏览器及其广告交易平台等关键资产。批评人士还指出，就连谷歌自身的 AI 项目也存在一个两难困境：要么抵制 AI 转型而失去市场份额，要么接受它并蚕食其利润丰厚的搜索广告业务。

多头反驳称，Alphabet 公司第二季度的业绩表明其具有韧性而非脆弱性，尽管面临人工智能的竞争，但搜索业务收入仍同比增长了 12%。支持者则指出，诸如“圈选搜索”和“人工智能概览”等人工智能功能实际上正在提高而非降低搜索参与度，这些功能带来了 4%至 6%的额外广告展示量。谷歌云令人瞩目的 31%的收入增长以及不断扩大的利润率(第二季度达到 21%)证明了 Alphabet 多元化战略的成功，并证明了其大规模资本支出的合理性。

乐观主义者还指出，与其他科技巨头相比，Alphabet 的估值相对较低，其EBITDA的远期市盈率为 12 倍，而其过去 10 年的平均市盈率为 12.7 倍，这表明市场低估了其竞争优势和增长潜力。

特许金融分析师(CFA)Jussi Askola给予Alphabet“卖出”评级称：“目前大多数投资者都对 Alphabet 公司/谷歌持乐观态度。但他们似乎都忽略了一个非常重要的风险。没错，谷歌在人工智能领域处于领先地位，但它仍会蚕食其最赚钱的业务……我已经用像 ChatGPT 这样的人工智能工具取代了 90%以上的谷歌搜索，而且我根本不想再用谷歌了……像 ChatGPT、Claude、Perplexity和Grok这样的人工智能工具在查找正确信息方面比谷歌要高效得多。”

做空组织Bears of Wall Street给出“卖出”评级并表示：“Alphabet面临着巨大的监管压力，这可能会扰乱其业务模式。在美国，Alphabet被指控在出版商广告服务器市场以及广告交易平台市场拥有非法垄断地位。因此，美国司法部希望该公司放弃其广告交易平台和广告服务器业务，这可能会削弱Alphabet在搜索行业的主导地位。”

研究公司JR Research表示：“这家公司曾面临诸多挑战，难以让市场相信它不会被人工智能的崛起所颠覆。毕竟，那些纯粹从事人工智能业务的公司正致力于打破 Chrome 在市场上的垄断地位，试图引导用户使用由代理人工智能支持的浏览器，从而彻底改变我们对现有搜索方式的认知。”

不过，在Alphabet发布强劲的第二季度财报后，高盛将该股目标价从225美元上调至234美元。高盛认为，Alphabet在人工智能(AI)领域的加速投资将推动其核心业务的长期增长。高盛表示，Alphabet最新财报表明其搜索、YouTube 和云业务板块依然表现强劲，但强调该公司不断发展的人工智能战略将成为未来价值的主要驱动力。

Truist Securities也将Alphabet 目标价从 200 美元上调至 225 美元，同时维持“买入”评级。该公司指出，尽管人工智能竞争加剧和宏观经济存在不确定性，但 Alphabet 的执行表现依然强劲。此外，JMP Securities 重申了对 Alphabet 的“跑赢大盘”评级，并维持 225 美元的目标价。

摩根大通则维持对 Alphabet的“增持”评级，并设定其目标价为 232美元。这家投资银行指出，Alphabet 已成为其研究范围内“最受热议的股票”之一，近期投资者的讨论重点在于即将作出的有关搜索商业协议案件中赔偿措施的司法裁决。尽管存在法律方面的不确定性，但摩根大通仍将 Alphabet 近期的季度业绩描述为该公司的一个“具有决定性意义的季度”，并进一步坚定了其对该股票的看涨立场。