永安研究丨钢材：预期和现实的共振会延续吗？

来源：永安研究

主要逻辑：

1、“反内卷”配套政策落地之前，预期存在反复；

2、低库存为预期交易提供基础，投机和终端补库带动钢材表需提前进入旺季，警惕8月旺季真实需求不及预期的风险；

3、钢材利润和基差均指示估值进入高位。

综上，“反内卷”是短期黑色系交易焦点，叠加9.3阅兵之前北方钢厂限产预期，整体预期偏强。钢材静态基本面较为健康，低库存为预期交易提供基础。只是需要警惕旺季真实需求不及预期的风险，钢材估值也进入高位，警惕波动风险。

风险点：原料供应端超预期变化，国内外超预期宏观风险。

一、“反内卷”配套政策落地之前，预期存在反复

7月1日中央财经委第六次会议明确要求“综合整治无序竞争和内卷问题”，资本市场开启“反内卷”交易，文华商品指数突破震荡区间一路上扬。此前，光伏行业的多晶硅、黑色系的焦煤是年内跌幅靠前的品种，市场预期本轮“反内卷”由光伏行业入手，进而波及所有低于成本价销售的行业，之后国家能源局又发文表示遏止煤矿超产行为，多晶硅和焦煤成为7月以来反弹最多的明星品种。从绝对价格来看，若龙头品种没有持续回调，“反内卷”交易很难终止。

图1 7月以来部分商品价格涨跌幅

截至目前，“反内卷”尚未有实质性配套政策落地，7月30日的政治局会议提出“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理”，关注后续具体措施，在此之前黑色产业的“反内卷”预期可能很难证伪。8月是政策执行的观察点，关注钢厂实际限产情况以及煤矿查超产对产量的实际影响。

二、低库存为预期交易提供基础，警惕8月旺季需求不及预期的风险

钢材静态基本面偏好。价格反弹之后，短流程和废钢性价比回升，粗钢产量通过多添加废钢而提升，另一端，投机需求大增，终端也陆续补库，钢材呈现供需双强而库存压力不大的局面。如图2，7月本是季节性淡季，但钢材表需却是逆季节性走强。往后看，8月逐步进入传统旺季，需求应该是环比走强，但需要注意的是旺季需求有可能已经被提前透支，进而出现不及预期的风险。

图2 粗钢供需和库存（单位：万吨）

三、钢材利润和基差均指示估值进入高位

9月3日阅兵之前北方地区钢厂限产消息带动钢材利润大幅走扩，目前螺纹和热卷盘面利润均来到年内最高水平，直逼2023年。

图3 螺纹钢和热卷盘面利润季节性走势（单位：元/吨）

本轮废钢涨幅不及成材，螺废价差大幅走扩，废钢相较于铁矿的性价比提升，短流程利润也大幅走扩，长短流程钢厂废钢到货量均大幅提升。

图4 华东螺废价差（单位：元/吨）

图5 255家钢厂废钢到货（单位：万吨）

黑色系各品种基差均偏低。除铁矿小幅贴水外，其余品种均是升水，这意味着现货即使有终端和投机补库，也没有期货端强势。基差角度看钢材期货端估值比现货高。

图6 黑色系各品种基差分布图（单位：元/吨）

四、风险点

原料供应端超预期变化，国内外超预期宏观风险。