下半年投资主线何在？11位绩优经理观点交锋

从公募二季报来看，一个普遍的共识是，关税影响已被市场充分预期，美联储降息趋势亦未出现方向性的改变，加上国内稳增长政策的落地，权益市场大概率将在下半年继续活跃。科技、内需、港股及黄金等板块被持续看好。

易强/文

二季报披露于7月21日落幕，尽管充满波折，对公募基金来说，二季度终究是一个收获的季度。

东方财富Choice数据显示，二季度公募基金为持有人创造了3857亿元的回报，加上一季度的2520亿元，上半年创造的回报合计6377亿元。

数据同时显示，198家公募机构中，二季度为持有人创造正收益的有187家，占比94.44%。排在前三位的依次是华夏、易方达及广发基金，本期利润分别为300亿元、276亿元及250亿元。

就3122只主动偏股型（含普通股票型及偏股混合型两类，仅计主代码）而言，二季度实现正收益的有2187只，收益率超过10%的有297只，跑赢基准的有1720只，占比分别为70.05%、9.51%及55.09%。

至于被动基金的业绩，从各主要指数的市场表现即能看出端倪。数据显示，上证指数、沪深300、深证成指、创业板指、科创50、北证50及中证全指指数二季度涨幅分别为3.26%、1.25%、-0.37%、2.34%、-1.89%、13.85%及2.64%。

同期，中证军工、中证银行、科创生物、中证算力、光伏产业、家用电器、中证白酒等指数涨幅分别为11.67%、10.94%、8.46%、6.55%、-6.44%、-6.49%、-13.47%。显然，结构性特征明显。

进入三季度之后（截至7月22日），这种结构性特征仍在继续，市场热点纷呈。但与此同时，上证指数、沪深300、中证全指等大盘指数皆已创下年内新高。

那么，下半年的投资机会何在？

关税影响减弱，宏观向好

汇丰晋信海外权益投资部副总监许廷全表示，由于整体而言上市企业海外营收比重相较前次贸易摩擦时比重更低，受关税变化直接影响预计有限，和国内景气度联系相对更为直接。美国市场利率方面，尽管短期内因外部政治与政策因素导致降息预期出现变化，但降息趋势并未出现方向性的改变。

许廷全认为，消费受惠、产业高端化、国产替代等结构性增长机会仍为长期投资主线。其管理的汇丰晋信港股通精选今年以来收益率为31.65%，二季度主要增持了阿里巴巴-W、招商银行等标的。

博道基金研究总监兼基金投资部总经理张迎军也认为，随着关税影响被市场充分预期，中国经济韧性继续体现。“考虑到下半年国内重要会议的召开，以及各项政策特别是财政政策的支持，相信市场风险偏好仍将推动权益市场保持活跃并创造投资机会。”

金鹰基金首席投资官、成长投资部总经理陈颖表示，考虑到二季度的抢出口因素以及关税提升带来的负面因素，预计三季度的出口数据会受到一定冲击。

根据东方财富Choice数据，陈颖管理的金鹰核心资源过去三年（截至7月21日，下同）年化收益率为20.81%，2025年以来收益率（非年化，下同）为21.00%。该只产品2025年二季度主要加仓了朗新集团、泰凌微、杰普特等标的。

景顺长城基金经理农冰立的看法与陈颖相近。

农冰立认为，从中期来看，关税问题仍然有不确定性，“但是，大部分中国已经建立优势的制造业如电子、通信等在五年内出现大幅转移的可能性并不高。在美国本身也有比较明显通胀压力和经济下行风险的背景下，关税问题大幅恶化的概率在降低，而资本市场对于主流科技类资产的定价仍然处于相对保守的状态。”

谈到下半年的投资机会时，农冰立表示看好AI及消费电子产业的投资机会。根据东方财富Choice数据，农冰立管理的景顺长城品质长青过去三年年化收益率为18.01%，2025年以来收益率为31.43%，二季度主要加仓了新易盛、中际旭创、腾讯控股等标的。

英大基金总经理助理、投委会成员张媛预期下半年经济仍将经历发展和增长的反复，增速或较上半年更有压力。

她认为有两个问题需要持续关注：其一，大方向上科技仍将是全年的主线，但是各产业在前期估值修复之后，必须回答自身景气持续和终极空间的问题；其二，在关税缓和、地缘政治缓和、美联储降息预期抬升的背景下，行业自身的发展问题更为突出，已经磨底近三年的行业如何走出谷底，内卷问题是否有缓解的契机，“这些或许是下半年国内外的投资者都分外关注的问题。”

张媛管理的英大国企改革主题过去五年年化收益率为12.34%，二季度主要增持了巨化股份、水晶光电、紫金矿业等标的。

诸多主线被看好

渤海汇金证券资管资产配置部FOF投资总监叶萌认为，下半年全球流动性宽松与地缘博弈交织的宏观环境未变，因此将延续“三主线+一缓冲”的资产配置框架：

美股主线，聚焦科技前沿；港股主线，互联网龙头与金融资产；A股主线，深挖半导体、大模型应用、人形机器人、 AI产业链等新质生产力逻辑及高股息红利资产；黄金作为核心缓冲资产，应对潜在关税事件反复与地缘冲突。

叶萌管理的渤海汇金优选进取（FOF）2025年以来的收益率是20.59%，二季度主要增持了国泰中证港股通科技ETF、嘉实纳斯达克100ETF、富国中证港股通互联网ETF等标的。

同泰基金王秀重点关注经济转型升级及科技进步过程中收益的行业，尤其是人形机器人等AI应用方向，“因当前人形机器人行业的发展趋势已然明晰，2025年被普遍视为人形机器人的量产元年。”

王秀认为，下半年机器人行业将进入量产爬坡期，核心驱动来自头部厂商订单放量、大模型技术突破和应用场景实证，板块Beta机会显著。

王秀管理的同泰产业升级过去三年年化收益率为16.82%，2025年以来收益率为115.35%，二季度主要加仓了地平线机器人-W、敏实集团、德昌电机控股等标的。

医药是许多绩优经理持续看好的赛道。因为创新药板块的强劲表现，医药主题基金的业绩在二季度普遍回暖，业绩表现最好的偏股型基金即为长城医药产业精选，当季收益率为35.86%。

长城医药产业精选基金经理梁福睿认为，在医保局发布《支持创新药高质量发展的若干措施》及医保和商保目录调整工作方案的背景下，三季度创新药将会在管线海外授权及国内销售放量两个方向展开。这只产品二季度主要增持了三生制药、信达生物、热景生物等标的。

与在市场高点成立的医药主题基金不同，长城医药产业精选成立于2024年10月，其2025年以来的收益率为121.56%，在所有公募产品中仅次于汇添富香港优势精选，后者同期收益率为138.45%。

值得一提的是，汇添富香港优势精选第一大重仓行业亦是医药行业，二季度末十大重仓股皆为港股医药标的。这只产品的基金经理张韡非常看好创新药板块的市场机会。

张韡在二季报中写道：“中国新药研发的高效率，高产出，高性价比开始吸引世界的关注。这一交易占比有望在3-5年转化成全球销售额，全球5000亿美金+的新药市场，有望为中国新药公司打开新的成长空间。我们认为这将是医药行业未来几年最重要的主线。”

博时基金指数与量化投资部投资总监赵云阳认为，在大的宏观环境没有出现较大变化之前，预计三季度 A 股仍然围绕三条主线展开：一是受益于市场情绪改善、流动性充裕的小盘风格；二是盈利能保持稳定以及分红率有潜在提高的高股息板块；三是新兴产业边际变化带来的阶段性机会。

招商产业精选基金经理陆文凯相对谨慎。谈到后市时，他认为海外宏观、政治不确定性的持续放大仍然是加大市场波动的主要因素，基于这种考虑，他增加了部分消费龙头与资源龙头的配置，因为“这类资产在自身行业下行磨底过程中呈现出较强的龙头竞争力，部分公司还同时具备较好现金流和较强分红能力与意愿，在当前价格下风险不大。”

东方财富Choice数据显示，招商产业精选过去三年年化收益率为13.67%，2025年以来收益率为13.18%，二季度主要增持了绿城中国、海底捞、海澜之家等标的。

本文刊于07月26日出版的《证券市场周刊》