港股创新药的逻辑再强化

近两周，创新药再度大涨，远远领跑市场。

虽然今天下午创新药有些跳水，但在交易逻辑未改变前，从行业趋势的角度去做配置，中长线的胜率仍然高。港股牛市的现状就是各行各业都有所表现，但要想抓住最好的，要找逻辑最顺，且叙事足够大，能不断交出增量订单的。

而如何买创新药行情，之前也多次提到过，用ETF的方式来参与即是最简单高效的方式，一是现阶段创新药的投资越来越专业，即使是业内人士和卖方机构也常有判断出错的时候，对于个人投资者来说，既难跟踪公司数据，也难选好个股。

因此，通过恒生创新药ETF（159316）来做配置就是比较好的方式，自3月上市以来涨幅已超65%，涨幅回报也不逊色于个股。

创新药的后市逻辑

昨晚，诺和诺德发布业绩预警，大幅下调2025年的营收和利润预期，原因是减肥药Wegovy销售低于预期。诺和诺德称，按固定汇率计算的销售增长预期从此前的13%-21%下调至8%-14%，营业利润增长预期从16%-24%下调至10%-16%。

诺和诺德表示，Wegovy在现金支付渠道的渗透率低于预期，主要受到"不安全且非法的大规模仿制药"持续冲击影响。此外，旗舰糖尿病药物Ozempic也面临美国市场竞争加剧的压力。分析师此前预期诺和诺德全年销售增长16.6%。

因此，诺和诺德大跌23%，这个事件可能会推动跨国药企加速补强管线的多元化，也就是我们今年多次看到的国产创新药企与海外药企的BD交易。

1.跨国药企急需补强，收购更多有价值的管线

在2025-2032年间，跨国药企有大批重磅药将失去专利的独占地位，这迫使这跨国药企要在这几年收购更多优质的管线来补强。

而收购药品管线，主要都是中国创新药企受益，从股价上看最明显，XBI的表现远远跑输给恒生生物科技指数，大量海外的资金涌入港股配置创新药，拥抱这轮热潮。

根据BERNSTEIN的报告：“行业正在转向BIC/FIC创新，聚焦新靶点 (PD-1/VEGF双抗、IL-2α、GLP-1等) 和新模式 (BsAb、ADC、三抗)。”

中国药企2025年占全球新临床试验>50%，且临床数据质量国际认可度提高。国产创新药的BD爆发，国际药企愿意付出较高预付款 (比如三生制药的12.5亿美元)，说明越来越多跨国药企认可国产创新药企的实力。

在下半年，仍有医药会议让中国创新药企大展身手，而不少资金在前段时间的回调里，趁机参与布局，所以能看到创新药行情的回调时间都很短暂，因为想买的资金足够多。

这逻辑对于我们个人投资者来说，BD是难以预测的，即使是专业的卖方机构也只能大范围的配置个股，或是以ETH的方式来做配置，以免miss某只个股BD拿到大订单的机会。

2.9月美元降息，创新药企的催化剂

虽然今晚的美联储会议大概率不会降息，但只要鲍威尔释放一些鸽派信号，市场可能会提前反应降息信号。从业绩上看，医药行业已经逐渐走出拐点，药明康德上半年在手订单增长37%，龙头企业交出超市场预期的数据，在降息后行业大概率也会更好。

从交易逻辑上看，根据BERNSTEIN的报告，今年上半年港股生物科技IPO活跃度创近三年新高，且大部分受益都为正，在中国创新药管线越来越成熟+走向出海的双驱动下，生物科技板块是外资配置港股的重点板块。

与2020-2021年相比，这轮资金主要流向管线可见度高，国际化强的龙头公司，而非早期VC公司。

从估值上看，目前恒生港股通创新药指数的分位数在47.8%，估值处于历史的中位水平，估值还算不上贵，只是从视觉位置上看让人觉得很高。但也要考虑到行业正在发生的变化，就好比昨晚诺和诺德的业绩miss，接下来还有更多的BD订单会出现。

在大行情面前往往都是如此的，你可能觉得估值贵了，但市场资金可能看好的是后续有更多的BD兑现业绩，估值可能是越买越便宜，所以除了看估值，还要看看资金是怎么行动的。

3.抄底不断的南向资金

从恒生创新药ETF（159316）的基金份额变动来看，自6月份以来，基金流通规模从2.26亿元增长至8.55亿元，即使在行业回调时，聪明的资金借机抄底流入，单日净流出都是比较少出现的。

再例如像康方生物，自4月以来南向资金再增持3.4%，目前南向资金共持有43.32%，而大摩的席位也净增持0.7%。

因此，回到文章开头所说的，在中国创新药出海拔估值的行情里，通过恒生创新药ETF（159316），及联接基金（A类024328/ C类024329）来参与，从整个行业的角度去配置是最直接的选择，既不怕选错公司踩雷，且ETF涨幅不输给个股，也能享受到医药行业的大Beta行情，这是更适合投资者的选择。