杨德龙：我国居民储蓄大转移给本轮牛市带来源源不断的增量资金

杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

2025.07.28 周一

近期市场强势上攻，上证指数来到3600点关口附近，创年内新高。市场板块轮动活跃，从英伟达概念股到创新药，从雅鲁藏布江水电工程到海南自贸港，热点板块层出不穷，推动投资者信心迅速升温，两市日成交量重回1.5万亿元以上。从历史来看，上证指数第四次站上3500点整数关口，此前三次均成为新一轮牛市起点，此次相信也不例外。

今年上半年，上证指数在3000-3400点的窄幅区间震荡，5月市场在修复4月回撤后一度出现调整。当时我提到，A股市场有“五穷、六绝、七翻身”的规律：5月因年报披露，部分业绩不及预期的股票可能大跌；6月临近年中，部分资金可能获利了结，市场往往调整；而7月随着资金回流及利好经济的政策逐步落地，会迎来快速上涨行情，部分资金在6月底便开始抢跑布局，因此这轮上涨始于6月底。目前，这一判断已逐步得到验证。

这轮行情应是“政策牛加资金牛”，下半年利好经济的政策还将逐步落地显效。从近期公布的上半年经济数据看，GDP实际增长5.3%，超出年初5%左右的目标，但上半年消费者物价指数同比增幅为-0.1%。这意味着下半年政策会进一步发力拉动需求，带动物价回升以实现2%的通胀目标，有利于行情深化。

从资金面看，已出现资金流入拐点。上半年外资流入A股和港股超100亿美元，下半年有望继续流入。当前美股估值处于历史高位，而A股和港股整体估值仍在底部区域，虽上证指数较去年同期上涨超700点，但与高点相比估值依然较低，吸引了全球资本流入。

国内资金方面，居民储蓄大转移正为资本市场带来增量资金。过去五年我国居民存款增加60万亿，存量达160万亿。推动居民储蓄向资本市场转移以产生慢牛长期行情，是提振消费的最佳手段和破局关键。当前市场逐步呈现慢牛特征，小步慢涨且赚钱效应明显，适合投资者深耕研究，通过配置好股票、好基金把握机会。与前三次站稳3500点后的牛市相比，此次行情可能更稳、更远，或持续2-3年，为居民提供新的财产性收入来源。

与前三次站上3500点的历史背景不同，过去很多投资者通过买房实现财产性收入，但当前房地产市场风险较大，房价上涨预期改变，部分房地产及装修、家居等相关企业面临较大经营困难，投资房产实现收益的时代已结束。未来将是股权投资时代，通过二级市场买入优质股票或间接持有相关基金实现财富增长是大势所趋，居民储蓄大转移有望为这轮牛市提供源源不断的增量资金。

去年年底我发布的2025年十大预言，过半时间后多数已验证，尤其是美元指数逐步回落的判断。今年十年期美债收益率一度突破4.8%，教科书上的市场无风险利率即美国十年期国债收益率，但当前美元信用受质疑，特别是特朗普发起的关税战引发对美国政府信用的担忧，导致美元指数持续走弱，人民币对美元汇率明显升值，带动全球资本再平衡，人民币资产整体估值回升。A股和港股投资性价比显著上升，吸引全球资金流入，港股在海外资金及南下资金推动下表现强势，以科技互联网为代表的恒生科技指数多次创年内新高。未来人民币资产将持续吸引海外资金配置，为估值回升提供有力资金支持。

当前我国经济稳步回升，各项稳经济政策落地显效，提升了全球资本对中国经济的信心。我国在科技创新领域取得突破，机器人产业快速发展，下半年多家机器人公司上市，体现出中国拥有完整产业链和强大制造能力的优势，人形机器人产业有望成为国际家电、手机、汽车之后的第四大产业，有望复制汽车领域的成功，未来全球多数人形机器人可能由中国制造，极大提振全球资本对中国科技创新的信心。

今年我国在尖端领域展现优势，东风31AG导弹试射成功、第六代战机亮相及雅鲁藏布江水电工程开工等，均提升了全球资本对中国未来的信心。因此外资流入才刚开始，在全球利率回落背景下，中国资本市场正成为全球资金再平衡的关键。

今年银行一年期存款利率跌破1%，而很多优质上市公司现金分红率超3%，部分银行股甚至超5%，股票或基金投资性价比提升，推动居民开启存款搬家趋势。从不同产品收益率对比看，居民储蓄向股市转移的趋势将加速，这是行情走强的重要推动力，也反映出投资者情绪回暖。

近期股票型、偏股型基金销售热度回升，我在银行演讲时明显感受到，客户对权益类基金的投资热情大幅提升，对固收类产品热情下降，验证了此前判断。这并非短期现象，而是长期趋势；楼市黄金投资期结束后，股市或将迎来资金投资期，成为居民储蓄大转移的新方向。通过资本市场实现财富增值，可能复制当年买房增值的逻辑，随资产价格上涨增加居民财产性收入，进而提升消费能力，产生多重效果。

这几年我多次呼吁，推动慢牛长久行情产生财富效应、增加居民财产性收入，是促进消费增长的重要动力和破局关键。据统计，今年上半年消费对GDP增长的贡献率达52%，超过投资和出口之和。因此当前资本市场走强不仅是大趋势，更是推动经济进一步回升的重要动力。希望广大投资者坚持价值投资理念，通过布局好股票、好基金实现财富增长，抓住这轮慢牛机会，获得真正的财产性收入。（观点供参考，投资需谨慎，图源：网络）