上半年股权融资规模企稳回升 证券行业投行业务或触底回升

从2024年到2025年上半年，股权融资规模显著回落后企稳明显回升，集中度再创新高，投行业务最艰难的时期大概率已经过去，2025年证券行业投行业务总量有望在并购重组业务的带动下触底回升，投行业务业绩将实现边际改善。

方斐/文

2024年、2025年上半年，首发规模进一步显著走低，再融资规模先降后升。根据Wind的统计，2024年全市场共完成100家IPO，首发募资规模为674亿元，IPO单家融资规模为6.74亿元，同比分别下降68.05%、81.11%、40.83%，降幅同比显著扩大。2024年，全市场再融资（增发、配股、优先股、可转债、可交债）规模为2231亿元，同比下降71.32%，同步出现显著回落。

股权融资、债权融资集中度均创新高

2025年1-5月（由于6月数据不全，仅统计前五个月数据，下同），全市场共完成43家IPO，首发募资规模为282亿元，IPO单家融资规模为6.56亿元，同比分别变动13.16%、3.74%、-2.67%。2025年1-5月，全市场再融资（增发、配股、优先股、可转债、可交债）规模为1816亿元，同比增长62.11%，实现明显放量。

2024年、2025年上半年，股权融资规模显著回落后企稳明显回升，集中度再创新高。根据Wind的统计，2024年，行业股权融资规模为2905亿元，同比下降74.39%，连续第三年下滑且降幅进一步扩大。2024年，股权融资承销金额排名前5（CR5）券商的合计市场份额为65.1%，同比提升6.81个百分点，再创历史新高；前10（CR10）券商的合计市场份额为79.25%，同比提升2.35个百分点，同步再创历史新高。

在上市券商中，中信证券（27.23%）、华泰证券（15.89%）、中金公司（9.76%）、中信建投（6.77%）、国泰海通（5.45%）排名股权融资规模前5位。

2025年1-5月，行业股权融资规模为2098亿元，同比增长50.71%，在连续三年显著回落后企稳明显回升。2025年1-5月股权融资承销金额排名前5（CR5）、前10（CR10）券商的合计市场份额分别为59.36%、79.45%，CR5出现一定幅度的回落、CR10小幅再创历史新高。

在上市券商中，中信证券（25.56%）、中信建投（16.02%）、华泰证券（7.1%）、东方证券（5.39%）、中金公司（5.11%）排名股权融资规模前5位。

2024年、2025年上半年，债权融资规模持续放量，集中度再创新高。根据Wind的统计，2024年，行业各类债券承销金额为13.72万亿元（按发行日），同比增长4.33%，再创历史新高但增幅同比明显收窄。2024年，各类债券承销金额排名前5（CR5）、前10（CR10）券商的合计市场份额分别为52.63%、68.10%，同比分别提升2.03个百分点、2.12个百分点，均创历史新高。

在上市券商中，中信证券（15.17%）、中信建投（11.39%）、华泰证券（9.14%）、中金公司（8.7%）、国泰海通（8.23%）排名各类债券承销金额前5位。

2025年1-5月，行业各类债券承销金额为5.98万亿元（按发行日），同比增长20.49%，增幅较2024年再度扩大。2025年1-5月，各类债券承销金额排名前5（CR5）、前10（CR10）券商的合计市场份额分别为51.57%、70.47%，CR5小幅下降、CR10再创历史新高。

在上市券商中，中信证券（13.44%）、国泰海通（10.15%）、中信建投（10.12%）、中金公司2024年上市券商投行业务降幅扩大，2025年一季度实现边际改善。根据上市券商合并财务报表，2024年，42家单一证券业务上市券商共实现合并口径投行业务手续费净收入306.08亿元，同比下降27.4%，连续第三年出现下滑且降幅进一步扩大。

2025年一季度，42家单一证券业务上市券商共实现合并口径投行业务手续费净收入 66.72亿元，同比增长5.39%，在连续三年显著下滑后实现边际改善。其中，投行业务增幅靠前的上市券商主要为同比基数低且项目集中落地的中小券商，随着时间的推移同比增幅将逐步收窄。投行业务龙头券商的表现则呈现分化趋势，中信证券（12.24%）、国泰海通（10.25%）投行业务净收入实现企稳回暖，而华泰证券（-5.93%）、中金公司（-10.47%）、中信建投（-20.09%）则同比仍有不同程度的下滑。

下半年IPO迎来增量业务机会

从2025年上半年的情况来看，IPO将迎增量业务机会。2025年上半年，权益市场区间震荡，市场交易维持相对活跃，但IPO发行规模同比持稳，并未出现明显提速。2025年6月18日，证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》提出设置科创板科创成长层，并推出相关改革措施，重点包括重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市；扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用等。

同时，证监会主席吴清在2025年陆家嘴论坛开幕式上表示将在创业板正式启用第三套上市标准，支持优质未盈利创新企业上市。时隔三年后科创板重启第五套上市标准，正式启用创业板第三套上市标准，允许未盈利科技创新型企业上市有助于扩大及丰富IPO业务的项目储备来源，2025年下半年开始IPO将迎来增量业务机会。

需要指出的是，允许未盈利企业上市并不意味着IPO将明显提速，主板、创业板、科创板上市门槛在2024年大幅提高后并未再度修改，证监会仍将严把发行上市入口关，从源头上提高上市公司质量。下半年IPO将延续发行节奏持续收紧的新常态，在资本市场运行状态稳中向好的同时，全年IPO小幅提速、整体发行规模实现小幅回升应是大概率事件。

另一方面，并购重组业务将贡献股权融资规模的主要增量。2025年5月16日，证监会修订发布《上市公司重大资产重组管理办法》，“并购六条”的各项措施全面落地。修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》深化上市公司并购重组市场改革，建立重组股份对价分期支付机制，提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度，新设重组简易审核程序，对私募基金投资期限与重组取得股份的锁定期实施“反向挂钩”、鼓励私募基金参与上市公司并购重组。

根据证监会披露的相关数据，截至2025年5月16日，年内上市公司筹划资产重组已披露超600单，同比增长1.4倍；其中重大资产重组约90单，同比增长3.3倍；已实施完成的重大资产重组交易金额超2000亿元，同比增长11.6倍。下半年证监会将抓好“并购六条”和重大资产重组管理办法落地，支持科技型上市公司做优做强。在可预见的未来一段时期内，聚焦科技创新及新质生产力、通过并购重组帮助科技型上市公司强化资源整合能力是政策鼓励和引导的方向，2025年全年并购重组市场规模和活跃度确定性将出现显著提升，并购重组业务将贡献股权融资规模的主要增量。

2025年5月7日，中国人民银行、证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告，支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构和创业投资机构发行科技创新债券，拓宽科技创新企业融资渠道，引导债券市场资金投早、投小、投长期、投硬科技，债权融资规模将保持增长趋势。

下半年，政策推动下科创债的发行有望逐步提速，产业债将继续放量，利率债的发行规模有望维持高位。下半年债权融资业务仍是行业投行业务的工作重心，行业内各公司通过加大展业力度、深挖业务潜力有望进一步提升券商端在债券发行承销市场中的整体份额。对于中小券商而言，受制于股权融资业务较难与头部券商正面竞争，通过持续发力债权融资业务有望维持投行业务经营成果的相对平稳。

基于对股权、债权融资业务的分析可知，投行业务最为艰难的时期大概率已经过去，2025年证券行业投行业务总量有望在并购重组业务的带动下触底回升，投行业务业绩将实现边际改善。由于优质科技创新类项目资源以及并购重组项目资源主要集中于头部券商尤其是龙头类券商中，预计2025年行业投行业务集中度将进一步提升。

本文刊于07月26日出版的《证券市场周刊》