德力佳IPO：与三一重能等客户存在利益网络，扩产加大经营风险？

财观站讯：近日，风电齿轮箱制造商德力佳传动科技（江苏）股份有限公司的IPO进程备受关注。这家号称全球第三大风电齿轮箱供应商的企业，7月31日，将迎来德力佳上市委审议会议。但德力佳存在的关联交易、技术自主性、业绩持续性等问题，受到市场广泛关注。

业绩“变脸”，稳定性存疑

德力佳成立于2017年，凭借风电行业的东风，发展迅速，2024年全球市场占有率达10.36%，中国市场占有率16.22%。然而，其业绩在2024年急转直下，营收从2023年的44.42亿元下滑至37.15亿元，同比下降16.36%；归母净利润从6.34亿元降至5.34亿元，同比下降15.8%。在主板要求业绩稳定的硬性条件下，这种营收净利双降超16%的波动，将使其IPO道路备受关注。

德力佳业绩下滑，与其较高的客户集中度密切相关。2024年，其前五大客户贡献了90%以上的主营业务收入，其中金风科技和三一重能两家合计占比超过75%。

然而，这种大客户高度集中的经营模式，使得公司抗风险能力极弱。2024年上半年，金风科技调整排产计划，就导致德力佳订单量锐减，业绩直接受到影响。尽管公司新增了东方电气作为合作伙伴，但对头部客户的依赖局面仍未得到改善。

关联交易“跷跷板”，公允性遭质疑

关联交易问题一直是监管关注的焦点，德力佳在这方面也存在诸多疑点。三一重能和远景能源既是德力佳的主要股东，又是核心客户，形成了复杂的利益网络。

2024年，德力佳关联交易出现诡异变动。对三一重能销售占比飙升至35.02%，而对远景能源销售占比骤降至8.54%，关联交易总额仍高达43.56%。公司虽解释为“远景能源实现自产”，但三一重能采购占比的逆势上升，难以让人信服。而且，德力佳向关联方的销售价格与第三方存在差异，却未提供详细对比数据或独立评估报告，交易公允性存疑。

人员交叉任职进一步加剧了独立性担忧。现任董监高及核心技术团队中多人具有三一重能或远景能源背景，其中三人仍在关联方担任要职，这种“你中有我”的人员安排，使业务独立性形同虚设。

研发“羸弱”，技术空心化隐忧

作为高新技术企业，德力佳的研发投入有待提升。2022 - 2024年，公司研发费用率仅为1.40%、2.70%和2.73%，不及行业平均水平5.92%的一半；2024年1.01亿元的研发投入，也低于行业平均1.38亿元。

研发投入不足直接反映在技术储备上。截至招股书签署日，公司仅拥有59项授权专利，其中发明专利23项，与同行可比公司相比差距巨大。核心技术来源也存在隐忧，核心团队中有三人来自竞争对手南高齿，创始人刘建国用于出资的“非专利技术”遭监管质疑，其技术含金量存疑。

激进扩产，行业变局下风险凸显

尽管业绩下滑，德力佳仍计划募资18.81亿元投入两大扩产项目。然而，这一计划面临市场挑战。风机大型化趋势下，风电齿轮箱单价三年下降25%，下游整机厂商自产趋势加剧，远景能源自产齿轮箱已导致德力佳2024年对其销售额大幅下滑。

同时，德力佳的现金流状况不容乐观。2024年末应收账款余额高达14.88亿元，存货账面余额12.32亿元，应收账款周转率持续下降，预示回款能力恶化。此外，公司还曾因环保违法被罚款，且被标注为突发环境事件风险等级较大企业，内部管控存在漏洞。