蒙牛乳业大动作！

洞悉商业本性，直击企业核芯

作者|罗旭

中国蒙牛乳业有限公司（股份代号：2319.HK，以下简称“蒙牛乳业”或“公司”）有大动作。

据蒙牛乳业消息，7月23日，公司完成发行2030年到期的人民币20亿元债券和2035年到期的人民币15亿元债券，合共35亿元人民币，用于现有债务再融资。

在行业周期性挑战之下，“要强”的蒙牛乳业稳中求变、提质增效。2024年，公司现金流稳健，经营利润率创新高，达到8.2%。

经营显“韧性”的蒙牛乳业积极提升股东回报，2024年拿出20亿元用于分红，彰显其对长期发展的信心。

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夯实可持续发展韧性

2025年7月23日，蒙牛乳业成功完成20亿人民币5年期及15亿人民币10年期高级无抵押境外可持续发展离岸人民币债券的发行。

值得一提的是，本次发行标志着蒙牛乳业时隔5年后再次成功发行境外高级债券，也是公司更新境外可持续融资框架后的首笔可持续债券发行。

本次发行属于境外点心（离岸人民币）债券市场的高质量稀缺供应。公司精准把握南向通（香港与内地债券市场互联互通南向合作）扩容及宏观市场相对稳定的有利窗口，宣布交易后，境外资本市场高度关注，定价日账簿动能强劲，开簿2小时整体账簿规模突破220亿人民币，认购需求覆盖全球多元化优质投资者，整体订单认购峰值突破399亿人民币，认购倍数超11倍。

经过市场选择，5年期和10年期债券最终价格指引比初始价格指引的2.55%区间和2.85%区间均大幅收窄55基点，分别定价在2.0%及2.3%，实现了中资食品饮料行业境外人民币债券最低利率和最大发行规模，体现出国际资本市场对蒙牛乳业以及中国奶业的高度认可。

根据国际资本市场协会（ICMA）, 可持续发展债券是指将募集资金或等值金额专项用于绿色和社会责任项目融资或再融资的各类债券工具。作为公司首笔可持续点心债，蒙牛乳业的此次发行具有重要的里程碑意义。

蒙牛乳业拟将债券发行的所得款项净额（经扣除包销佣金及有关发售之其他估计应付开支后）用于根据国家发改委证明为其若干现有债务进行再融资。发售债券所得款项净额相等金额将分配至本公司可持续融资框架中列明的若干绿色合资格类别及社会责任合资格类别。

长期以来，蒙牛围绕可持续的公司治理、共同富裕的乳业责任、环境友好的绿色生产、负责任的产业生态圈、营养普惠的卓越产品五个方向，全面推进“GREEN”可持续发展战略，率先发布行业领先的双碳战略目标，明确2030年前碳达峰、2050年前实现全产业链碳中和，积极助力国家双碳目标实现，推动产业链上下游的可持续发展转型。2024年，蒙牛MSCI ESG再获“AA”评级，为行业最高等级。

目前，蒙牛乳业存续美元债两只，存续规模3.83亿美元，分别将于2026年6月15日和2030年6月17日到期；境内债方面，存续1只规模为3亿元的超短期融资券，将于一年内到期。

财务数据显示，截至2024年末，蒙牛乳业总资产有1062.93亿元，总负债582.67亿元，净资产有480.25亿元，公司资产负债率为54.82%，债务规模与结构处于行业中游水平。

蒙牛乳业以流动负债为主，占总债务的64%。截至2024年末，流动负债370.07亿元，主要为短期借贷，一年内到期的短期债务166.62亿元。

蒙牛乳业账上现金及现金等价物有173.39亿元，能够覆盖短债，且银行授信总额有860.64亿元，其中未使用授信额度为664.22亿元，备用资金丰富，短期偿债压力不大。

不过，蒙牛乳业的长期有息负债合计179.76亿元，刚性债务总规模346.38亿元，有息负债占比较高。2024年，融资成本为14.68亿元，占收入比重约1.7%，同比增加0.1个百分点。

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乳业寒冬下逆势突围

蒙牛乳业1999年成立于内蒙古自治区呼和浩特市，于2004年在香港上市，如今已形成包括液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪等品类在内的丰富产品矩阵；拥有特仑苏、纯甄、冠益乳、优益C、每日鲜语、随变、绿色心情、瑞哺恩、贝拉米等明星品牌。在高端纯牛奶、低温酸奶、高端鲜奶、奶酪等领域，市场份额处于领先地位。

目前，蒙牛乳业在国内共设有45座生产基地，并在印度尼西亚、澳大利亚、菲律宾及新西兰设有生产基地，年产能合计超1399万吨。公司着力整合优质资源，先后对现代牧业、中国圣牧等大型牧业集团进行战略投资。同时，公司积极布局海外高品质奶源，在澳大利亚拥有原料乳加工商Burra Foods、有机婴幼儿食品商贝拉米。

3月，蒙牛乳业发布2024年财报，这也是新任CEO高飞的首份年度成绩单。面对国内有效需求不足、行业周期性调整等多重挑战，公司全面推进“一体两翼”战略，通过一系列精细化管理举措提质增效，全年实现收入886.7亿元，毛利率同比提升2.4个百分点至39.6%，经营利润达72.6亿元，经营利润率同比提升1.9个百分点至8.2%，创出历史最高水平。

公告显示，公司对旗下“贝拉米”商誉和相关无形资产进行减值拨备，联营公司“现代牧业”发生乳牛公允价值变动亏损和相关商誉减值，尽管两项因素导致公司2024年净利润下降，但为其未来健康发展带来了更大的确定性。

乳制品行业深度调整期的背景下，蒙牛乳业积极降本提质增效。例如缩减各类费用支出，2024年行政费用下降10.8%至42.29亿元，占集团收入比例4.8%；业务经营费用总额（包括销售及经销费用、行政费用及教育附加费、城市维护建设税及其他税项）下降8.7%至278.337亿元，占集团收入比例31.4%；员工数量减少逾5000人，一定程度上降低了运营成本。

得益于精细化管理等措施实施，2024年，蒙牛乳业经营业务所产生的现金流入为83.3亿元，主业造血能力稳健，展现出强劲的资金实力。

蒙牛乳业践行“营养世界每个人的要强”，一直以“要强”精神与消费者共鸣。作为全球乳业首个奥林匹克TOP合作伙伴，蒙牛站上巴黎奥运会世界舞台，展示中国品牌的“要强”力量。在全民健康层面，蒙牛发起的“百城马拉松”品牌活动，2024年覆盖110场赛事、吸引超220万跑者，塑造“营养支持+运动场景”的消费闭环。尤其是2025年春节期间，蒙牛借助《哪吒 2》火爆出圈，并通过全线产品合作实现了品牌声量与销售数据的“双丰收”。

高飞在电话会上宣布，“2025年蒙牛将整个现金分红的比例提升至45%，现金分红的总额将近20亿元，我们也希望通过回购、分红等，继续为股东创造更好的价值和回报。”

展望2025年，高飞表示，新的一年，在国家扩大内需、消费提振等有利政策的推动下，乳品需求有望稳步回暖，行业供需矛盾正在持续改善。蒙牛也将坚定推进“一体两翼”战略，始终围绕“消费者第一第一第一”的价值观，不断打造新产品、提供新场景、拓展新赛道，让消费者喝上奶、喝好奶、喝对奶，以全产业链的高质量发展，引领民族奶业振兴、助力中国式现代化建设。

多家券商认为，乳制品板块拐点已现。2025年，随上游供给出清、原奶周期反转，蒙牛等头部乳企有望在顺周期中获得更多市场份额，推动收入回暖和利润端的修复，有望迎来业绩与估值双击机会。花旗、摩根士丹利、高盛、美银、汇丰等多家外资行将蒙牛纳入2025年港股消费板块首选。

编辑 | 晓贰

排版 | 伍岳

主编 | 老潮

图片来源于网络

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