债市利率上行，调整后仍有配置机会！关注风险资产走强对债市的影响

上周，10年期国债收益率上升明显，“反内卷”政策下的权益市场备受资金关注，市场风险偏好提升明显。

在此背景下，债基的赎回压力却依然不小。不过，机构对于市场后续发展不悲观。从短期来看，仍要关注风险资产对债市的影响，整体来说，债市的风险依然可控。

近期债市利率快速上行

近期，债市利率快速上行，叠加风险资产的关注度提升，固收类资产的投资价值持续降温，这一点从国债收益率和权益市场的表现就能看出变化。

具体来看，10年期国债收益率快速上行，上周（7月21日~7月27日）前四个交易日自1.66%点位累计上行近8bps，周五则小幅回落收于1.73%。在机构看来，有三重因素共振促成了此次债市利率的快速上行。

中信证券研报分析指出，债市“低通胀”的底层逻辑受到挑战。“反内卷”政策下，权益市场风险偏好走强伴随大宗商品价格的快速上涨，进而使得机构通胀预期逐步升温，对长期支持债市走强的“低需求、低通胀”底层逻辑形成挑战。

同时，前期债市较高的拥挤度和久期水平，使得机构高仓位、高久期状态下对利空更为敏感，买卖行为的一致性放大了市场波动。此外，7月中旬以来，资金价格边际走高，银行融出高位小幅回落，此前支持债市的宽松格局逐步收敛，也对市场情绪形成边际扰动。

从上周的债券型基金表现来看，依然是二级债基表现出色，单周收益率最高的为红塔红土盛商一年A，上涨5.92%。纯债基金当中，富国鼎利三个月单周上涨1.43%，博时富宁纯债A单周上涨1.28%。

尽管部分债基表现不错，但仍有不少基金被大额赎回，且从机构观察来看，近期债基的赎回压力不减。中信证券研报分析指出，利率波动中，债基赎回压力大幅提升，机构对市场负反馈的担忧持续升温，但目前仍可视为相对可控阶段。

调整后仍然是配置机会

那么，对于本轮债市的调整原因到底是什么？是否在调整后依然可以对债券资产进行配置？这是目前债市投资人较为关心的话题。

恒生前海固收投资总监李维康表示，近期市场虽然出现一定波动，但整体上不用太过担心，调整之后仍然是配置机会。

在李维康看来，从交易层面看，股票与商品近期持续上涨，风险偏好提高，是使债市承压的关键。上周利率曲线先陡峭，长端调整为主，短端在周初还有下行，此时属于对风险偏好提升后期限利差需要提升的定价。

但另一方面，7月23日~7月24日，短端亦跟随长端调整，因为基金赎回开始逐日抬升，上周四14点后利率快速上行，应当就是对赎回的反应。经过本轮调整，10年期国债收益率上行至1.75%附近，压力消化大概率已基本到位。

展望后市，李维康表示，信用债的调整可以认为是经过二季度的下行后，利差偏低，因此出现一定修复，但仍需要保持谨慎态度。利率方面，此前市场策略过于一致，纯债基金久期中位数达到4年，本轮市场波动也是对各个机构的仓位、久期策略进行重置的过程。

“今年是类似于2016年、2019年的两个转折年，货币宽松，股债双牛，在基本面尚不如前两次的情况下，我们还是保持市场不是转熊时点的看法，故债市调整后还是配置机会。”李维康说道。