IPO观察｜中慧元通生物再冲港交所，主推流感疫苗比竞品贵近两倍

红星资本局7月28日消息，近日，疫苗生产企业中慧元通生物递表港交所，再次冲击港股上市。本次递表，该公司更新了截至今年前三季度的财务数据。总体看，受到其主推产品实现商业化的影响，公司营收有所上涨，但公司仍陷亏损之中，且公司资金压力仍未明显改善。

资料配图 图据视觉中国

相比于2021年该公司计划冲击A股时，中慧元通生物已经有了一款产品，即四价流感病毒亚单位疫苗成功商业化，但由于公司其他产品线仍处于研发阶段，四价流感病毒亚单位疫苗带来的营收无法满足公司大量研发开支的需求。另一方面，中慧元通生物将该产品定价319元，该价格远超其他流感疫苗。尽管公司解释称相比于传统流感疫苗，公司产品更为先进，但在流感疫苗打价格战时期，中慧元通生物需要更大的成本做宣传，来让市场接受高价新产品。

目前，中慧元通生物的主要客户为区县疾控中心。财务数据显示，尽管公司营收有所增加，但大部分仍以应收账款形式存在，导致公司资金压力并没有明显改善。

对于如何在流感疫苗降价期打开销售局面，如何应对当前资金压力问题，红星资本局向中慧元通生物发采访函，截至发稿未获回复。

仅有一款产品实现商业化

价格远高于同类竞品

招股书显示，中慧元通生物共有13条产品线，涉及的疫苗种类包括流感疫苗、狂犬病疫苗、肺炎类疫苗等多个类别。其中，四价流感病毒亚单位疫苗是目前唯一实现商业化的疫苗（商品名称为慧尔康欣®）。中慧元通生物另有三价流感病毒亚单位疫苗目前处于NDA（新药上市申请）阶段，剩余11条产品线目前仍处于研发阶段。

四价流感病毒亚单位疫苗既是该公司唯一商业化的产品，也是主推的核心产品之一。中慧元通生物表示，四价流感病毒亚单位疫苗与全病原体疫苗或裂解疫苗相比，流感病毒亚单位疫苗仅含有病毒的关键成份，需要在病毒裂解后进一步纯化，从而有利于精准地靶向抗原，确保安全性更好、不良反应风险更低。据招股书中的数据，该产品已在全国30个省份完成市场准入，有超过1100家区县级疾控中心选用。

不过，流感疫苗市场是一个竞争非常激烈的市场。据弗若斯特沙利文数据，截至目前中国共有25种已上市的流感疫苗，主要包括13种三价疫苗、12种四价疫苗。此外中国另有19种处于临床研发阶段的流感疫苗。

红星资本局注意到，中慧元通生物为自己的四价流感病毒亚单位疫苗统一投标定价319元。而此前，流感疫苗刚刚经历一场价格战，传统疫苗大厂如科兴、华兰生物均在去年大幅调低流感疫苗价格。红星资本局在约苗平台看到，科兴、华兰生物出品的四价流感病毒裂解疫苗定价均为118元，而其他厂商生产的三价流感病毒裂解疫苗定价已经低至100元以下。

中慧元通生物称，“公司制定此价格时主要考虑了国内和国际现有流感疫苗的价格以及对生产成本的评估。由于公司的四价流感病毒亚单位疫苗是中国目前唯一一款获批的四价流感病毒亚单位疫苗，相比其他类型流感疫苗更为昂贵，我们可能产生更高的成本以扩大市场认可。”

应收账款高企拖累现金流

公司“纸面富贵”明显

财务数据显示，2023年、2024年和截至2025年前3个月，中慧元通生物营收分别报0.5亿元、2.6亿元和41.3万元，2024年营收大幅上涨主要是因为，其核心产品四价流感病毒亚单位疫苗是在2023年9月获批上市，而当时这一时间点对于流感季节来说已经偏迟，导致2023年的销量相对较低。2024年该公司加大了产品推广力度，扩大了在各大城市的市场覆盖率及渗透率，从而显著提升了销量和收入。

不过，中慧元通生物至今仍未摆脱亏损困境，2023年至2025年前3个月，该公司净利润分别报亏4.25亿元、2.6亿元和0.87亿元。高昂的研发开支和销售开支是造成利润亏损的主要原因。2024年，即首款产品商业化的第一完整年度，中慧元通生物在研发和销售上分别支出2亿元和1.4亿元，占总营收的77%和54%。

红星资本局注意到，即便已有产品实现商业化并产生收入，但中慧元通生物的经营活动现金净流入仍为负值，2024年和2025年第一季度，该公司经营活动现金净流出分别为2亿元和0.2亿元。造成这种现状与该公司较高的应收账款密切相关，2024年和2025年第一季度，中慧元通生物贸易应收款分别为2.8亿元和2.2亿元，远超当期总营收规模。

中慧元通生物称，目前公司的主要客户是区县级疾控中心，我们通常为这些客户提供6个月至9个月的信贷期。不过由于疾控中心内部审批流程复杂，实际回款周期可能超出合同信用期。招股书显示，目前中慧元通生物的贸易应收账款周转天数为252.1天，而据wind数据，生物科技企业平均周转天数为112天。

曾多轮融资后又靠大额银行借款度日

公司上市需求急迫

公开资料显示，中慧元通生物由安有才和何一鸣于2015年联合创立，值得一提的是，两人都并非疫苗研发出身，其中安有才创立中慧元通生物前曾任职于秦皇岛制镜厂，秦皇岛第二建筑工程公司，而何一鸣此前是一名医药代表。

尽管如此，在公司初创那几年，中慧元通生物仍经历多轮融资。公开信息显示，2019年4月，中慧生物完成A轮1.3亿元融资；2020年8月，完成A+轮1.75亿元融资；2021年7月，完成6.9亿元的B轮融资。

完成B轮融资后，中慧生物再未有公开的融资记录。但彼时公司仍无产品实现商业化。因此，大量的银行借款便成为中慧元通生物补充资金的重要方式。招股书显示，2023年，中慧元通生物新增银行借款3.8亿元，2024年，公司新增银行借款7.7亿元。

借款而来的钱如今开始成为中慧元通生物的负担，2024年开始，公司财务费用达到1771.3万元，同比增加168%；今年前三季度，公司财务费用514.1万元，同比增加43.6%。由于至今自身造血能力仍缺失，公司资金持续承压，截至2025年前三季度末，公司账面资金仅为1.1亿元，而当期流动负债达到9.7亿元。

为解决资金困境，2021年，中慧元通生物曾计划A股上市，但后来主动撤回申请，公司给出的解释为：考虑到港交所生物科技板块的活跃筹资活动、把握国际市场机遇的未来战略以及在科创板上市时间的不确定性等。

红星新闻记者俞瑶 实习记者 刘艳爽

编辑 杨程