工企利润增速仍在低位震荡

文 招商宏观张静静团队

核心观点

事件：2025年7月27日，国家统计局发布2025年6月全国规模以上工业企业绩效数据。6月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为2.5%（2025年5月为2.7%）；规模以上工业企业利润累计同比增速为-1.8%（2025年5月为-1.1%)。

6月工业企业利润累计同比增速录得-1.8%，较上月下滑0.7个百分点，营业收入累计同比增速录得2.5%，PPI累计同比增速录得-2.8%，工业增加值累计同比增速为6.4%。当月同比来看，工业企业利润增速由上月-9.1%收窄至-4.3%，工业增加值同比录得6.8%，PPI当月增速录得-3.6%，一方面，价格端拖累最大，表现为成本提升、销售价格下降；另一方面，当月工业增加值回升一定程度上促进了利润增速修复。拆分上中下游行业来看，6月国内定价的大宗商品价格多数继续下跌，上游采矿业利润跌幅进一步走扩；工业生产淡季叠加地产、建筑产业链需求不足，中游原材料加工业利润增速再度下滑，但是中游装备制造业利润增速出现小幅回升；下游消费品制造业的利润增速跌幅明显扩大，与当前社零消费走势背离加剧，或表明“以价换量”策略正逐步侵蚀企业盈利空间。

各行业利润表现：1）上游采选业拖累依然是全行业最大的，除有色金属矿采选外，其他各行业利润增速均处于负增长区间。2）中游原材料制造利润增速较上月明显下滑，降幅约3.75个百分点。价格下跌幅度走扩叠加生产季节性走弱，带动6月中游原材料生产利润增速继续下行。3）中游装备制造业累计利润增速较上月有所改善，提升约0.7个百分点，6月出口超预期反弹带动相关行业企业销售收入增加，叠加部分行业反内卷推进，企业盈利能力得到改善。4）下游消费品制造业累计利润增速跌幅再度走扩。公共事业整体利润增速下降，其中燃气、水的生产供应业的拖累最大。

结论：6月份规模以上工业企业利润同比下降4.3%，降幅较5月份收窄4.8个百分点，工业增加值增速回升和营收利润率的提高起到对冲PPI价格下跌的效果。行业上，上游采掘、下游消费不断走弱，一是相关大宗商品需求不振导致价格端持续低迷，二是部分下游消费品行业价格竞争激烈、内卷严重，导致企业增收不增利现象明显。对于装备制造业而言，当月出口增速明显反弹带动相关行业企业销售收入增加，叠加制造业高端化、设备更新政策拉动下，整体利润增速维持韧性。往后看，7月高频数据显示港口集装箱、货物吞吐量上行且高于去年同期水平，预示着当月实际出口量仍有支撑，对应国内装备制造业利润或仍有改善空间。此外，随着中美贸易谈判逐渐转暖，国内“反内卷”政策陆续出台，短期黑色系及光伏新能源产业链商品价格快速反弹，有助于行业去库存节奏加快、物价水平有望边际改善，或在一定程度上改善工业企业效益。

正文

总体来看：

6月工业企业利润累计同比增速录得-1.8%，较上月下滑0.7个百分点，营业收入累计同比增速录得2.5%，PPI累计同比增速录得-2.8%，工业增加值累计同比增速为6.4%。当月同比来看，工业企业利润增速由上月-9.1%收窄至-4.3%，工业增加值同比录得6.8%，PPI当月增速录得-3.6%，一方面，价格端拖累最大，表现为成本提升、销售价格下降；另一方面，当月工业增加值回升一定程度上促进了利润增速修复。拆分上中下游行业来看，6月国内定价的大宗商品价格多数继续下跌，上游采矿业利润跌幅进一步走扩；工业生产淡季叠加地产、建筑产业链需求不足，中游原材料加工业利润增速再度下滑，但中游装备制造业利润增速出现小幅回升；下游消费品制造业的利润增速跌幅明显扩大，与当前社零消费走势背离加剧，或表明“以价换量”策略正逐步侵蚀企业盈利空间。

与5月相比，6月产成品存货周转天数、应收账款平均回收期、百元营收成本有所下降，同时营业收入利润率出现回升。

分所有制类型来看，与上月相比，除外商及港澳台商类型企业利润增速回升外，其余类型所有制企业的利润增速继续下跌。

上游采选业拖累依然是全行业最大的。除有色金属矿采选外，其他各行业利润增速均处于负增长区间。其中，国际油价中枢先扬后抑，叠加煤炭需求处于淡季，煤炭、石油开采利润整体弱于去年同期水平，导致跌幅再度走扩。

中游原材料制造利润增速较上月明显下滑，降幅约3.75个百分点。价格下跌幅度走扩叠加生产季节性走弱，带动6月中游原材料生产利润增速继续下行。有色金属冶炼加工仍然是中游原材料行业利润的主要支撑，但是增速较此前有所下滑。同时与地产、建筑相关的石油煤炭燃料加工以及非金属矿物制品业依然偏弱，反映当前房建类需求不足对利润掣肘依然较大。此外，尽管本月黑色冶炼加工业利润增速高达1369.20%，主要是去年同期基数太低导致的。

中游装备制造业累计利润增速较上月有所改善，提升约0.7个百分点，6月出口超预期反弹带动相关行业企业销售收入增加，叠加部分行业反内卷推进，企业盈利能力得到改善。分行业来看，汽车、电气机械及器材制造、仪器仪表制造的累计利润增速均较上月明显回升，金属制品、 通用设备、专用设备制造、铁路船舶航空航天累计利润增速维持韧性。此外，计算机通信和电子设备累计利润增速较上月出现较大幅度下降，仅录得3.50%。

下游消费品制造业累计利润增速跌幅再度走扩。除农副食品加工、食品制造、烟草制品业外，其余行业累计利润增速均为负。其中，家具制造、造纸业、文教工美体育娱乐用品及纺织服饰业对下游消费造成的拖累最大。

公共事业整体利润增速较上月继续下滑，其中燃气、水的生产供应业的拖累最大。具体来看，电力热力生产和供应、燃气生产和供应、水的生产和供应业的累计利润同比增速分别录得5.6%、-5.6%、-12.8%。

结论：6月份规模以上工业企业利润同比下降4.3%，降幅较5月份收窄4.8个百分点，工业增加值增速回升和营收利润率的提高起到对冲PPI价格下跌的效果。行业上，上游采掘、下游消费不断走弱，一是相关大宗商品需求不振导致价格端持续低迷，二是部分下游消费品行业价格竞争激烈、内卷严重，导致企业增收不增利现象明显。对于装备制造业而言，当月出口增速明显反弹带动企业销售收入增加，叠加制造业高端化、设备更新政策拉动下，相关行业利润增速维持韧性。往后看，7月高频数据显示港口集装箱、货物吞吐量上行且高于去年同期水平，预示着当月实际出口量仍有支撑，对应国内装备制造业利润或仍有改善空间。此外，随着中美贸易谈判逐渐转暖，国内“反内卷”政策陆续出台，短期黑色系及光伏新能源产业链商品价格快速反弹，有助于行业去库存节奏加快、物价水平有望边际改善，或在一定程度上改善工业企业效益。

风险提示：

政策变动、经济修复不及预期。

以上内容来自于2025年7月27日的《工企利润增速仍在低位震荡——2025年6月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、罗丹，执业证号S1090522050003、S1090524070004，详细内容请参考研究报告。

本文源自：券商研报精选