两房处置博弈：政府或大赚2000亿，私人股东恐血本无归 | 巴伦投资

美国国会预算办公室（CBO）最新报告指出，处置房利美与房地美或为纳税人创造2060亿美元收益，但可能使私人股东权益归零。

作者 ｜ 乔·莱特

编辑｜李婧滢

白宫似乎距离决定如何处置房贷巨头房利美和房地美还有相当长的路要走，但有一点变得越来越清楚：解决2008年金融危机中最后一个尚未了结的救助案，可能会为纳税人带来数千亿美元的收益。

这是美国国会预算办公室周四发布的一份报告传递的信息。报告得出结论称，如果房利美和房地美通过接管程序处理，美国政府最终可能会从其持有的股份中获利2060亿美元。

正是这一点，可能会让房利美和房地美的私人股东感到担忧。因为根据国会预算办公室的说法，这样的结果将会让除美国财政部之外的所有利益相关方的股份全部归零。

在2008年救助之后，美国政府获得了收购房利美和房地美近80%普通股的认股权，以及一类新的“优先”优先股。国会预算办公室表示，到2026年底，这些优先股的清算优先权预计将增长到近4000亿美元。由比尔·普尔特（Bill Pulte）担任主任的联邦住房金融局目前掌控着这两家公司。

十多年来，国会和白宫一直在努力解决房利美和房地美的救助问题。对这两家公司现有安排的任何改变，都有可能引发投资者对其抵押贷款债券的担忧，从而推高按揭贷款利率。

总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）在五月表示，他希望让这些公司上市。自那以后，白宫官员几乎没有透露有关何时以及如何实现这一目标的详细信息。财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）表示，只有在政府优先处理完税收立法和贸易战等更紧迫的事务后，才会着手释放这些公司。

普尔特上周在接受Barron’s采访时表示，他认为在政府考虑将部分业务上市或出售公司部分资产的过程中，房利美和房地美“很可能”仍将处于托管状态。

国会预算办公室表示，从国会的会计角度来看，出售房利美和房地美并不会被视为政府的一笔意外之财，部分原因在于公司未来的利润将归私人股东所有。

国会预算办公室（CBO）周四发布的报告探讨了两种重组房利美和房地美的可能路径。在这两种情况下，CBO认为两家公司在公开募股后的合并市值都将达到3680亿美元。

在第一种方案中，政府会在首次公开募股（IPO）前将其高级优先股转换为普通股。IPO完成后，房利美和房地美的总市值为3680亿美元。新股东将持有约1620亿美元的股份，而现有股东则持有2060亿美元。政府最终将获得1700亿美元，现有私人股东将获得36亿美元。

在第二种情景下，政府会将房利美和房地美置于接管状态。由于政府持有的高级优先股优先于现有私人股东，CBO表示，在这种情况下，财政部将获得公司全部2060亿美元的股票价值。

政府通过接管获得更多资金这一点并不是决定性的。与房利美和房地美带来的收益相比，美国政府历来更关心的是确保10万亿美元的抵押贷款支持证券市场能够平稳、低成本地运作。即使政府承诺为房利美和房地美现有的抵押贷款支持证券提供担保，接管的举措也可能让投资者产生顾虑，从而推高利率。贝森特过去曾表示，确保按揭利率不上升将是任何改革方案的指导原则。

TD Cowen分析师贾雷特·塞伯格（Jaret Seiberg）在周五的一份研究报告中写道，国会预算办公室的报告是一个“负面阻力”，但“资本重组和释放将是一个政治决策。正因如此，我们认为这并不是促使特朗普团队采取行动的不可逾越的障碍。”

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本文为Barron's原创文章。

未经许可，不得转载。英文版见2025年7月26日报

“Fannie, Freddie Could Make $200 Billion For Taxpayers. Shareholders Would Suffer.

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