复星医药深陷困局：业绩下滑、财务承压，何去何从？

编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

在资本市场与医药行业的版图中，复星医药曾是熠熠生辉的明星企业。长期以来，凭借多元化的业务布局、频繁的投资并购，构建起庞大的医药产业帝国，业务范围横跨药品制造与研发、医疗器械与医学诊断、医疗服务等多个领域。

然而，近年以来风云变幻，曾经助力其扩张的策略，如今却成为沉重负担，复星医药陷入业绩波动、财务承压、市场信心受挫的困境之中。

深入剖析其现状，探寻危机的根源，对理解当下医药行业发展困境与企业转型挑战，具有重要意义。而对于复星医药的投资者而言，更是至关重要。

核心业务受挫，业绩增长乏力

制药业务作为复星医药的核心板块，长期占据公司营收主导地位，然而近年来却陷入增长瓶颈。从营收数据来看，2024年制药业务实现营业收入289.24亿元，同比下降4.29%，且已连续两年收入同比下降，降幅较2023年的1.91%进一步扩大。这一下滑态势反映出其制药业务在市场竞争中面临严峻挑战。

与此同时，其细分业务中，曾是增长亮点的抗肿瘤业务，如今增速也明显放缓。2024年该板块业务营收80.85亿元，尽管2022年至今营收额均保持增长，但增速已由约40%骤降至5.84%。

以汉斯状（斯鲁利单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、汉利康（利妥昔单抗注射液）等为代表的核心抗肿瘤品种，市场竞争愈发激烈。国内创新药赛道拥挤，众多药企纷纷布局抗肿瘤领域，大量同类产品涌入市场，分食市场份额。

此外，集采政策的持续推进，使得药品价格面临下行压力，进一步压缩利润空间。例如，汉斯状作为全球首个获批用于一线治疗小细胞肺癌的抗PD-1单抗，2024年实现全球销售收入约13.126亿元，同比增长17.2%，国内销售额约人民币13.089亿元。但随着国内已获批上市的PD-(L)1产品超过10款，竞争日益白热化，其市场拓展难度不断加大。

心血管系统疾病治疗药物业务虽在2024年营收同比增长14%，但增长主要源于2023年基数较低，从营收额看，该板块仍低于2021年、2022年同期水平。

一心坦（沙库巴曲缬沙坦钠片）作为该板块重要产品，自2023年8月上市后，市场竞争迅速加剧。据国家药品监督管理局数据显示，目前正大天晴、科伦药业、信立泰、齐鲁制药等多家企业旗下共计36款不同规格的沙库巴曲缬沙坦钠片已获批。

此外，肝素于2023年纳入第八批集采名单，未来营收增长面临不确定性。而以新冠治疗药物阿兹夫定、中药注射剂品种注射用炎琥宁为主的抗感染业务线，营收已连续多年下滑。

2024年9月，真实生物终止与复星医药就阿兹夫定的合作，转而自建销售团队，对复星医药抗感染业务冲击巨大。

同时，2024年年底炎琥宁注射剂被纳入第三批全国中成药采购联盟集采，产品平均降价86%，且今年3月国家药监局要求修订说明书，新增黑框警告并禁止6岁及以下儿童使用，多重因素叠加，使得该业务未来营收持续下滑几成定局。

新冠红利消退，医疗器械与医学诊断业务受挫

据了解，复星医药的医疗器械与医学诊断业务曾在新冠疫情期间迎来短暂繁荣，但随着疫情消退，迅速陷入困境。2024年该业务实现营业收入43.23亿元，在去年营收同比下降36.83%的基础上进一步同比下降1.53%。

疫情期间，新冠检测试剂等相关产品需求井喷，复星医药凭借相关产品收获颇丰。然而，疫情后市场需求回归常态，新冠相关产品收入锐减，该业务板块陷入持续亏损，经营层面尚不能实现收支平衡。

并且，随着诊断试剂带量采购的推进，产品价格承压，销售未达预期，联合营投资收益同比下降，未来或仍存减值风险。例如，其新冠检测试剂收入从峰值大幅缩水，相关业务甚至连续两年亏损，昔日的盈利支柱如今成为业绩拖累。

值得注意的还有其医疗健康服务业务，虽该部分在2024年实现营收76.47亿元，同比增长14.61%，既往报告期内也均保持同比正增长，但该业务板块体量相对较小，难以对公司整体业绩产生决定性影响。而且，医疗健康服务业务经历常年亏损后，虽实现分部业绩的扭亏，但加上投资收益、资产处置及减值损失后净利润仍然为负。

要知道，运营医疗机构需要持续投入大量资金用于设备购置、人才引进、场地建设等，回报周期长，盈利难度大。同时，行业竞争激烈，消费者对于医疗服务品质要求日益提高，复星医药在品牌建设、服务质量提升等方面仍需投入更多资源，短期内实现大幅盈利与规模扩张面临挑战。

财务风险高悬，复星医药的内忧外患

财报数据显示，截至2024年末，复星医药账面资金135.24亿元，同期短债为187.11亿元，长期借款102.04亿元，短期负债远超可动用现金流，偿债压力持续高企。这种债务结构使得公司财务负担沉重，大量资金用于偿还债务本息，限制了企业在研发、市场拓展等核心业务方面的投入。

并且，在当前市场环境下，企业融资难度加大，融资成本上升，进一步加剧财务风险。一旦资金链出现问题，企业正常运营将受到严重威胁。

例如，2024年其财务费用为11.11亿元，较2023年的9.84亿元同比增长12.82%，债务结构短期化明显，短期借款占带息负债比重从2023年的52.2%升至64.7%，长期借款同比减少33.01亿元，财务风险进一步积聚。

据了解，长期以来，复星医药对外担保金额过高。粗略统计，自上市以来复星医药所发布担保相关公告近200条，主要集中在进入并购式增长期后。

2025年初不到三个月的时间里，公司就发布了超过20条担保公告。2023年，公司对18家子公司的担保额度从5000万元到110亿元不等，担保时间长达3-15年。

截至2025年3月3日，复星医药实际对外担保金额达241.34亿元，约占2023年12月31日集团经审计的归属于上市公司股东净资产的52.83%，虽较之前有所下滑，但仍远超证监会规定的“上市公司对外担保总额不得超过最近一个会计年度合并会计报表净资产的50%”。

高额担保使得复星医药的财务状况更为脆弱，一旦被担保方出现债务违约等问题，公司将面临巨大损失，进一步冲击财务稳定性。其中，印度GlandPharma的110亿元担保已出现3次逾期记录，潜在代偿风险正在累积。

让复星医药难以高枕无忧的还有，其投资收益下滑，盈利支撑减弱。据媒体报道，2010年起，复星医药开启大规模对外投资模式，投资收益成为影响公司利润的重要因素。

然而，自2022年起，投资收益持续减少，且降幅呈放大趋势。复星医药历年财报数据显示，2021-2024年，公司投资净收益分别为46.24亿元、43.78亿元、35.02亿元、21.05亿元。

投资收益的下降与公司此前投资项目逐渐进入调整期、部分被投资企业业绩不佳以及市场环境变化等因素有关。投资收益的缩水，使得公司利润增长缺乏有力支撑，在主营业务增长乏力的情况下，对整体盈利水平造成较大冲击，也让市场对公司未来盈利能力产生担忧。

如果说市场竞争加剧，复星医药的投资收率难以保持稳定，是复星医药的外患。那么其高管频繁动荡，以及因战略调整所带来的执行挑战，就是其难以回避的内忧。

公开数据显示，2024年以来，复星医药已有6名高管相继离职，包括前执行总裁梅璟萍、前副总裁袁宁、前副总裁张跃建、前非执行董事姚方、前副总裁徐爱华、前执行总裁李胜利。在企业发展的关键转型时期，核心高管的密集变动，对公司战略执行与内部管理带来诸多不确定性。

高管团队在企业战略制定、业务推进、资源协调等方面发挥着关键作用，其离职可能导致战略方向的调整、业务衔接不畅以及内部团队凝聚力下降等问题，进而影响公司正常运营与发展节奏。

与此同时，尽管面对业绩与财务困境，复星医药提出聚焦主业、剥离非核心资产等战略调整方向。例如，强调加码创新药领域，对旗下创新药研发平台复宏汉霖提出私有化提案（虽最终失败），同时计划推动复星健康上市。

然而，在战略执行过程中面临诸多挑战。一方面，复星健康尚未实现盈利，2023年及2024年前三季度，净利润分别为-1.45亿元和-5987万元，其IPO前景不明朗。并且，在战略转型过程中，企业需要在业务布局、资源分配、团队建设等方面进行全面调整，管理层动荡无疑增加了战略执行的难度，如何确保战略有效落地，成为摆在复星医药面前的重要课题。

市值蒸发是市场对复星医药信心下降的最直观体现。截至2025年3月11日，复星医药A股股价较历史高点跌幅超过70%，市值一度蒸发超千亿元。港股方面，公司股价较巅峰时期同样大幅下跌超。股价的持续下跌，反映出投资者对公司未来增长潜力和财务稳健性的质疑。

并且，控股股东近年来频繁质押股权筹资，最高时质押比例曾超过70%，进一步加剧市场担忧情绪，若公司业绩不能持续改善，股东质押风险可能引发市场更大波动，形成恶性循环。

结语

通过前文的分析不难看出，复星医药正处于风雨飘摇之中，业绩下滑、财务风险与管理层动荡相互交织，构成严峻挑战。

但危机之中亦有机遇，若能聚焦核心业务，优化债务结构，稳定管理团队，加强创新研发与市场拓展，复星医药仍有望在困境中实现突围，重塑辉煌。

然而，这需要管理层展现出坚定决心与卓越智慧，以壮士断腕的勇气推进变革，以精准有效的策略把握机遇，方能在复杂多变的医药市场中找到新的发展方向，重回增长轨道。期待复星医药能够在市场风云变幻中重整旗鼓，重拾昔日辉煌。