无缘科创板，商米科技为何再谋IPO？

《投资者网》张伟

刷脸支付、“碰一下”，时下这些已经非常流行的支付方式背后，还隐藏着一家年营收近35亿元、净利润近2亿元的智能硬件“独角兽”。如今这家“独角兽”公司也要准备上市了。

7月，上海商米科技集团股份有限公司（下称“商米科技”或“公司”）向香港交易所递交《招股书》，计划在港交所主板首次公开发行股票（IPO）并上市。

商米科技表示，公司目前的月活跃智能设备超过490万台，覆盖200多个国家和地区，2024年在安卓端商业物联网（BIoT）解决方案的市场份额也超过了10%。

不过商米科技也面临营收模式单一、产品生产依赖代工、尚未建立绝对领先优势等问题。未来上市后，商米科技的相关问题能否迎刃而解，还有待时间的检验。

成为行业“独角兽”

潮汕人素来有做生意的天份。中专毕业的林喆就是其中之一。

上世纪90年代，从摆地摊，卖二手电脑开始，林喆两年就赚到300万元，成为潮汕地区最大的电脑零售商。

同时，林喆发现，当地POS收银系统被国外品牌垄断，单机售价近4万元，巨大的利润空间让林喆萌发了“要造中国人自己的POS机”的愿望。

于是，林喆就创办了一家主营DIY-POS收款机的公司。经过多年摸爬滚打，林喆在POS机行业站稳了脚跟。其后，随着外卖行业的兴起，林喆将业务调整为专注于外卖POS机的智能硬件系统。

由于具备“硬件+软件”的综合优势，林喆的外卖POS机系统很快就进入行业第二梯队，仅次于BAT、美团。

林喆曾经公开表示，当一堆人都去淘金的时候，如果进入不了第一梯队，倒不如改变模式，通过供应武器弹药给第一梯队，将竞争对手变成合作伙伴。正是这种商业模式的转变，让林喆获得了多家资本的关注。

资料显示，林喆旗下的我有科技从2014年开始陆续获得了暴龙资本、深创投、汉涛咨询等机构的投资。其中，汉涛咨询由美团创始人王兴创办，持股95%。

随后，我有科技还获得了金星创投的投资。股权穿透显示，金星创投由小米产投100%持股。拿到到小米的投资后，我有科技在2016年更名为商米科技。

2019年，商米科技又获得了蚂蚁集团旗下云鑫创投的投资，公司投后估值超过10亿美元，成为国内POS机行业的“独角兽”。

目前，蚂蚁集团为商米科技的第二大股东，也是第一大机构股东，持股比例仅次于林喆，其余机构股东依次为美团、小米产投、深创投、嘉善国资、农银国际等。

扛过“烧钱”的岁月

只要有钱，一切好办。融到钱的商米科技也开始其在POS机行业的“狂飙”。

2016年，商米科技造出全球首款安卓收银机，乘着外卖兴起的东风，很快成为中国安卓POS机市场的第一名。而商米科技的起飞，更得益于与支付宝结缘。

2018年，在拿到蚂蚁集团的投资之前，商米科技就牵手支付宝，研发了全球首台刷脸支付设备。之后，商米科技与支付宝又合作开发了“碰一下”的商用终端。如今，支付宝刷脸支付、“碰一下”都已被广泛使用。

为了拓展市场，商米科技也经历了一段“烧钱”的岁月。

据商米科技到A股IPO时提交的《招股书》显示，2018年至2020年，商米科技的营收从9.66亿元增至21.84亿元，但各期净利润分别为-1.8亿元、-2.09亿元、484.33万元。直到2020年，商米科技才实现扭亏为盈。截至2020年末，商米科技的未分配利润为-1.51亿元。

扛过“烧钱”的日子，商米科技的业绩也相对稳定了。最新财报显示，2022年至2024年（下称“报告期内”），商米科技的营收分别为34亿元、30.7亿元、34.6亿元；各期净利润分别为1.6亿元、1亿元、1.8亿元。虽然2023年营收、净利润同比下滑，商米科技2024年业绩也恢复到了2022年的水平。

靠卖硬件能否持续？

《招股书》显示，商米科技主要为客户提供BIoT解决方案，收入基本来自于销售智能设备。报告期内，包含台式设备、移动设备、金融设备、配件及零件的销售智能设备收入在商米科技总营收中的占比均超过98%，2022年、2024年均高达99.5%。

相比之下，商米科技另一块业务——PaaS平台及定制服务的营收占比很少，2023年为2%，2022年、2024年都只有0.5%，暂时还未形成业绩的第二增长曲线。

简单来说，商米科技就是一家硬件设备销售公司。

2021年，商米科技曾计划到A股上市，冲刺科创板。在两轮问询中，监管都关注到了商米科技科创属性的问题。或许是销售型公司的现状，让商米科技与科创板无缘。结果被两轮问询之后，商米科技于2022年主动撤回了上市申请。

如今，到港交所上市，商米科技的创新性或许已不再被关注。不过商米科技还有其他问题，也让市场对其未来成长性存疑。

首先是代工。据《招股书》披露，商米科技超过90%的产品依赖代工，自有产能仅占3.3%。有分析认为，商米科技的代工模式，导致毛利率低于同行，且品控、供应链安全等方面容易受到外部制约，长期来看对经营稳定性不利。

其实，市占率受挑战。商米科技称，按2024 年的收入计，公司是目前全球最大的安卓端BIoT解决方案提供商，占有10%以上的市场份额。但实际上，商米科技在安卓端的市占率目前仅领先友商1个百分点。

以国内竞争对手为例。年报显示，A股公司新大陆（000997.SZ），其智能终端集群业务2024年的营收为35.95亿元，超过商米科技。同时，新大陆也是支付宝“碰一下”的首批合作伙伴。

同时，商米科技在海外面临百富环球（00327.HK）等公司的竞争。2024年，百富环球的销售毛利率达47%，高于商米科技的29%。可以看到，若国内外友商稍微发力，商米科技“全球最大”的头衔可能不保。

另外，目前国内的外卖大战激战正酣，三大平台都在投入重金补贴吸引消费者。若外卖行业现有格局发生重大变化，也可能对商米科技未来营收造成不利影响。这种情况下，上市或许能为商米科技的可持续发展进行赋能。（思维财经出品）■

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