在山东有364家门店的茶业巨头，赴港上市胜算几何?

经济导报见习记者 贾义航

八马茶业港股IPO及境内未上市股份“全流通”日前获中国证监会备案，至此，三度冲刺A股IPO未果的八马茶业终于完成了赴港上市的备案程序。

据备案通知书，八马茶业拟发行不超过2913.34万股境外上市普通股并在港交所上市。该公司106名股东拟将所持合计4398.69万股境内未上市股份转为境外上市股份，并在港交所上市流通。

不过，八马茶业1月17日递交的港股招股书因满6个月未通过聆讯而宣告失效。根据规则，若其能在未来3个月内更新财务数据等并重新提交，仍可延续上市进程。

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加盟店贡献“一半”业绩

八马茶业成立于1997年，主要销售茶叶及茶具、茶食、茶饮等非茶叶产品，是一家在全国有着约3500家门店的茶业连锁企业。

八马茶业的定位为高端茶，就经营方式而言主要包括直营与加盟两种。据招股书，截至2024年9月30日，该公司共有3498家门店，其中加盟店有3224家，占比超92%。

据披露的财务数据，在2022年、2023年以及2024年前三季度，八马茶业的营收分别为18.18亿元、21.22亿元、16.47亿元；净利润为1.66亿元、2.06亿元、2.08亿元。

营收方面，数量众多的加盟店为八马茶业贡献了“一半”的业绩。招股书显示，2024年前三季度，向加盟商渠道销售的收入为8.18亿元，占比为49.7%。在2022年及2023年，其向加盟商渠道销售收入占总营收的比例均超过了50%，分别为50.2%、50.6%。

从加盟商数量来看，虽然该公司的加盟商队伍仍在扩充，但已呈现出“疲态”。据八马茶业招股书，2024年前三季度，加盟店新增170家，远低于2023年度的475家及2022年度的376家。

从门店分布情况看，招股书显示，截至最后实际可行日期，八马茶业一线城市、新一线城市、二线城市、三线及其他城市的线下门店数量分别为381家、728家、1015家、1377家，三线及其他城市数量最多。

八马茶业官网显示，在山东，其共有364家门店。其中，济南、青岛、济宁数量较多，分别有101家、48家、27家；八马茶业还在青岛成立了山东分公司，企查查显示，八马茶业股份有限公司山东分公司成立于2023年11月，经营范围包括食品销售（仅销售预包装食品）、茶具销售等。

经济导报记者走访多家八马茶业济南门店发现，门店人并不多，价格最便宜的袋装茶为70元，礼盒装价格几百元到上万元不等。八马茶业某门店工作人员告诉经济导报记者，八马茶业是百年制茶世家，选择该品牌茶叶送礼比较有面子。

经济导报记者注意到，除销售茶业外，八马茶业部分门店还开设茶室，提供商务洽谈等服务。

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曾三次折戟A股

八马茶业谋求上市的经历最早可以追溯到12年前。2013年，八马茶业曾谋求在深交所中小板上市，但未能成功。

2015年，八马茶业在新三板挂牌，成为早期试水场外市场的茶企之一。但2018年4月，其以 “优化融资结构” 为由主动摘牌，转向A股主板冲刺。

2019年7月，八马茶业重启上市计划，向深交所创业板递交申请。其核心逻辑是依托 “高端茶 + 连锁加盟” 模式，塑造 “成长型创新企业” 形象。然而，监管机构对其行业定位等提出质疑，经过多轮问询后，2022年5月，八马茶业因“与创业板定位不匹配”退出创业板审核。

2023年3月，八马茶业转战深交所主板获受理，但半年后其以“监管环境变化”等为由终止了深交所主板上市的申请。

此前，在A股审核中，监管层曾对八马茶业“家族控制权集中”“存货高企”等问题重点关注。截至目前，这些问题依然存在。

八马茶业源自福建安溪铁观音世家，其创始人为王文礼、王文彬和王文超三兄弟，其中，王文礼为国家级非物质文化遗产项目乌龙茶制作技艺（铁观音制作技艺）代表性传承人。

据其最新招股书，八马茶业控股股东是王文彬、王文礼、王文超、陈静雅、吴小宁和王小萍组成的一致行动集团，合计共持有55.9%的投票权。其中，陈静雅和吴小宁分别为王文彬、王文礼的妻子，王小萍为三兄弟的姐妹。

八马茶业不仅控制权高度集中，其董事会和管理层的核心岗位也几乎被“王氏”家族包揽。

具体来看，八马茶业董事会由五名执行董事、一名非执行董事及三名独立非执行董事组成。其中执行董事及非执行董事为王文礼、王文彬、王文超、吴清标、王焜恒、王文龙六人。吴清标是王氏三兄弟的表兄弟，王焜恒为王文彬的儿子，王文龙是王氏三兄弟的堂弟。

管理层核心岗位中，总经理为吴清标，副总经理为王文超，王焜恒为联席总经理，王文龙为董事会秘书兼联席公司秘书。

八马茶业的存货问题同样值得关注，据招股书，截至2024年9月30日，八马茶业存货达4.61亿元，占资产比例为26%，平均存货周转天数约为167天，远高于快消品行业平均水平。

招股书指出，八马茶业因各种超出其控制范围的因素而面临存货风险，包括不断变化的消费趋势和客户偏好以及竞争产品的推出。