当3000亿资金涌向18A新股

文｜氨基观察

港股18A板块正上演现象级IPO。

7月22日维立志博完成认购，数据显示其融资申购金额飙至惊人的3300亿港元，散户认购倍数超3000倍。

在今年创新药行情持续火热的背景下，超额认购已不算新鲜事，但3300亿港元的资金体量，仍堪称现象级。目前其暗盘交易显示，股价已经大涨超过90%，总市值超130亿港元。这一盛况，再次见证了创新药行业正迎来新周期的关键节点。

资本的重新活跃，意味着中国生物科技产业的正向循环正在加速。当下的热闹，是过去十年行业持续深耕积累的必然结果；而新一轮资本热潮的涌动，也必将为下一个十年的繁荣埋下伏笔。

当然，在拥抱这份热度的同时，过去的教训更需铭记——唯有在资本狂欢中坚守创新本质，才能让行业真正行稳致远。

/ 01 / 情绪外溢

维立志博的火爆行情，在当下创新药板块的热潮中，看似出人意料，实则有迹可循。

历经过去长达4年的持续低迷，创新药已然迎来一轮大牛市。截至目前，A股与港股市场中，年涨幅超100%的创新药企业已超40家，用"暴力美学"诠释着板块的强劲动能——德琪药业、加科思、北海康成等领头羊涨幅均突破400%，康方生物、云顶新耀、中国生物制药等人气标的亦表现亮眼。

从biotech到biopharma再到bigpharma，整个行业都在躁动。背后的逻辑不难拆解：在多重因素共振下，曾经被资本"冷待"的医药板块，如今重新成为市场追捧的"香饽饽"，价值再获深度认可。

其中，政策层面的持续加码是重要推力。过去几年，从顶层设计到产业主管部门，始终在全力"护航"创新药产业发展。

例如《全链条支持创新药》文件，便针对研发、审批、市场准入、支付、投融资等五大关键环节提出系统性优化措施；7月24日，医保局进一步明确"集采中选不再简单以最低报价作为参考"，更释放出政策呵护持续加码的信号。

产业端的自我证明则是核心支撑。进入商业化阶段的企业，如百济神州、传奇生物等，不断突破市场对药企发展天花板的认知；

尚处研发阶段的企业，也通过频繁的BD交易凸显各自价值——截至6月底，年内创新药领域已达成52项出海交易，其中18项总额超10亿美元，披露总金额逾647亿美元，热度空前。值得注意的是，上半年10亿美元级交易数量已接近去年全年，披露总额更已超过2024年全年水平。

尤其是三生制药等企业达成的一系列重磅交易，康方生物、百利天恒等临床数据的持续突破，共同将市场情绪推向高点。

时至今日，创新药板块的情绪仍在不断高涨，这种情绪正逐步外溢至整个生物医药赛道。在此背景下，新股自然能充分享受到行业红利。

/ 02 / 成功样本

港股18A新股受追捧的盛况，并非始于维立志博。

今年以来已有成功先例，ADC领域明星企业映恩生物便是典型样本。4月份，映恩生物IPO时表现同样火爆，不仅超额完成募资，最终募资额超2亿美元，更创下2022年以来18A港股上市的多项"第一"；上市后股价表现同样坚挺，截至目前涨幅高达252%，堪称资本与产业共振下的"造富机器"。

维立志博看起来有望复制这个故事。

其核心竞争力，首先体现在差异化技术平台的构建上：公司已建立LeadsBody、X-Body和Linker-payload三大技术平台，覆盖CD3T细胞衔接器（TCE）、肿瘤免疫疗法及ADC等前沿领域，为打造差异化免疫肿瘤（IO）药物、IO双抗及ADC产品矩阵奠定了基础。

其次，管线的临床价值与市场预期构成了核心吸引力。

首发管线4-1BB/PD-L1双抗LBL-024的设计极具创新性：通过同时抑制PD-L1活性、激活4-1BB信号，实现"解除免疫刹车"与"踩下免疫油门"的双重机制，从而强化T细胞对肿瘤细胞的杀伤能力。由于PD-(L)1免疫疗法具备广谱性，而4-1BB的激活无需依赖特定肿瘤抗原表达，LBL-024在单药及联合用药中对多类癌症的开发潜力被广泛看好，目前在全球4-1BB领域处于领跑地位。

临床数据进一步印证了其潜力。在初治晚期肺外神经内分泌癌中，LBL-024展现出优异的疗效与安全性，有望成为该领域首款获批药物。具体来看，其联合依托泊苷/铂类化疗治疗初治晚期小细胞肺癌（SCLC）/肺外神经内分泌癌（EP-NEC）的Ib/II期临床中，客观缓解率（ORR）达75.0%、疾病控制率（DCR）达92.3%，优于历史数据中单纯化疗30%-55%的ORR；其中15mg/kg剂量组的21名EP-NEC患者，ORR和DCR更是分别高达81%和95.2%。

基于此，LBL-024已获NMPA授予的后线晚期肺外神经内分泌癌突破性疗法认定，以及美国FDA授予的神经内分泌癌孤儿药资格，这无疑能够加速其商业化进程。

此外，公司另有3款管线处于全球领先梯队。靶向GPRC5D的CD3TCE药物LBL-034，临床进度仅次于强生已获批的talquetamab，在后线多发性骨髓瘤治疗中潜力显著；LBL-033作为全球唯二进入临床的MUC16/CD3双抗，有望拓展至多种妇科肿瘤治疗；LBL-007靶向LAG-3（该靶点已被上市药物relatlimab验证），作为免疫检查点抑制剂具备广泛适用场景。

值得注意的是，维立志博预计发行后总市值为59.58-65.99亿港元，这一市值绝对值在当前18A板块中并不算高，进一步提升了其吸引力。目前其暗盘交易显示，股价已经大涨超过90%，总市值超130亿港元。

技术平台的壁垒、管线的临床突破、估值的相对优势，这些因素共同作用下，使得维立志博创造了又一个现象级IPO。这背后，既是创新药新周期下资本对优质资产的追逐，也是产业积累到一定阶段后技术价值的集中释放。

/ 03 / 新的循环

这一现象级IPO的出现，再次让外界意识到，生物医药产业正迈入新的良性循环阶段。

资本寒冬期间，生物科技企业资金链承压早已不是新鲜事，而这直接关乎研发进程的推进——生物医药创新本就是高风险、高投入、长周期的过程，从实验室研究到动物试验，再到人体Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期临床试验，每一步都需要持续的资金注入。一旦融资断裂，创新链条便可能戛然而止。

说白了，融资渠道不畅曾让极度依赖资本的生物医药行业一度陷入"向下螺旋"：资金短缺拖累研发，研发停滞削弱企业价值，进而加剧融资难度，最终形成恶性循环。这正是过去几年产业面临的困境，而寒冬冻伤的不仅是企业现金流，更可能是全行业的创新信心。

市场曾担忧，过去几年的BD交易热潮，本质是前十年产业繁荣积累的集中释放；当这批成果逐步兑现后，若后续创新种子因资金匮乏难以萌发，产业迭代可能陷入断层。

但今年以来，随着资本市场回暖，这一担忧正在消散。二级市场融资渠道已显著畅通：截至目前，已有10家药企完成IPO，募资总额逼近200亿港元。

与此同时，再融资窗口同步打开，荣昌生物、亚盛医药、基石药业等多家18A企业顺势完成融资，为研发注入新动能。

显而易见，资本市场与生物科技产业的正循环正在加速转动。企业通过上市或再融资获得资金，支撑研发管线推进；管线进展与临床价值反哺市场信心，吸引更多资本流入——这种良性互动，将推动整个产业链重新回到繁荣向上的轨道。

当然，周期起伏是市场常态，当前的热度能持续多久尚无定论，药企则必须在资本浪潮中保持清醒。归根究底，相较于迎合资本偏好，坚守"以创新突破临床需求"的初心，才是产业穿越周期的核心。