“清仓式”分红背后：千禾味业的“家族算盘”与“破局之思”

此次高分红并非孤立的财务决策，而是千禾味业在品牌信任受损、业绩承压、政策收紧等多重挑战下，平衡大股东家族利益、稳定投资者信心、为转型争取时间的综合性应对手段。

2025年7月23日晚，千禾味业食品股份有限公司(以下简称“千禾味业”，股票代码：603027.SH)发布2024年年度权益分派实施公告。公告显示，经6月30日的2024年年度股东会审议通过，千禾味业拟以总股本1,025,481,086股为基数，每股派发现金红利0.5元（含税），共计派发现金红利512,740,543元，股权登记日为7月29日。

数据来源：千禾味业公司公告

值得注意的是，2024年年报显示，千禾味业营业收入同比下滑4.16%至30.73亿元，归母净利润同比下滑3.07%至5.14亿元。在业绩双降的同时，千禾味业的分红方案依旧选择几乎投入去年所有的归母净利润，这一决策背后暗藏着多重考量。

三重逻辑下的高分红：股东利益、市场信心与转型缓冲

首先，截至2025年一季度末，千禾味业第一、二、三的股东分别为伍超群、伍建勇、伍学明，持股比例分别为40.67%、9.16%、0.79%，合计持股超50%。其中，伍超群与伍学明为兄弟关系，伍建勇则是伍学明之子，三人通过紧密的家族纽带深度绑定。这意味着千禾味业此次分红，超过半数的资金将直接流入这个创始人家族的口袋。

表：千禾味业前十大股东明细

数据来源：Wind，数据截止到2025年一季度末

2025年6月26日的公告显示，千禾味业控股股东伍超群已将其持有的已质押给招商证券的122,280,000股无限售流通股质押展期。伍超群累计质押股份数量为159,580,000股，占其所持股份比例的38.18%。按照40.67%的持股比例推算，伍超群可分得的现金与其质押融资的本息压力形成一定程度的对冲。这种“公司分红反哺股东质押”的时间耦合，本质是将企业经营积累转化为家族资金周转的缓冲垫。

其次，今年6月初千禾味业“年产60万吨调味品智能制造项目”二期已完成竣工验收，正式进入试生产阶段。作为四川省重点产业项目，该项目总投资12.6亿元、占地近千亩，分为两期推进。项目一期已于2023年建成投产，实现年产20万吨酱油、10万吨料酒。二期工程聚焦酱油智能发酵、后处理、灌装及仓储全链条智能化升级，新增30万吨酱油产能。

这意味着公司的资本开支高峰期已过。千禾味业此次分红可缓解市场对其“重资产扩张后遗症”的担忧，向投资者传递“战略重心转向运营优化”的信号。

从资产负债表来看，截至2025年一季度末，公司货币资金达13.7亿元，占总资产的30.0%，有息负债率（短期借款、1年内到期的非流动性负债、长期借款、应付债券、长期应付款之和除以总资产）仅1.55%，现金储备充裕，短期偿债压力偏低。此时高比例分红可以释放冗余资金的使用效率，避免资金闲置。

最后，千禾味业于2025年3月卷入“零添加”风波，旗下“千禾0”系列产品被报道检测出重金属元素。受此消息刺激，千禾味业股价从高点持续回落，3月20日股价遭遇重挫，单日市值蒸发5亿元，累计市值蒸发超过9.5亿元。

尽管事后公司澄清，相关产品检验结果符合企业标示的酿造酱油国家标准（GB/T 18186），苯甲酸钠、山梨酸钾等食品添加剂均“未检出”，但仍引发部分消费者对其商品标识是否刻意误导、供应链管理是否存在疏漏等问题的质疑。

值得注意的是，3月27日，国家卫生健康委会同市场监管总局发布了新修订的《食品安全国家标准预包装食品标签通则》（GB 7718-2025），明确规定预包装食品不得使用“不添加”“零添加”等用语对食品配料进行特别强调，这项规定从2027年3月16日开始执行。在外界看来，该项规定对于长期以零添加剂作为卖点的千禾味业而言，前景并不乐观。

2025年一季度，千禾味业营业收入同比下滑7.15%至8.31亿元。其中，酱油产品收入同比下滑4.69%至5.41亿元，食醋产品收入同比下滑10.64%至1.01亿元。

在此背景下，千禾味业此次推出的高分红方案，或许能在一定程度上转移市场对短期经营波动的聚焦，为后续品牌形象的系统性修复争取缓冲时间。

综合来看，此次高分红并非孤立的财务决策，而是千禾味业在品牌信任受损、业绩承压、政策收紧等多重挑战下，平衡大股东家族利益、稳定投资者信心、为转型争取时间的综合性应对手段。

产能激增与高分红夹击下的增长迷局

自上市以来，千禾味业秉持了较高比例现金分红的理念。在早期发展阶段，公司的股利支付率（现金分红总额占归母净利润的比例）仅在30%左右，既能借助稳定分红向市场传递公司经营稳健的信号，又不至于因过度分红而削弱公司在市场竞争中的发展后劲。

表：千禾味业历年股利支付明细

数据来源：Wind

过去，凭借对“零添加”概念的精准营销，千禾味业与海天味业、李锦记等巨头形成错位竞争，业绩实现大幅增长。2023年，千禾味业的营业收入从2021年的不足20亿元跃升至32亿元，归母净利润从2021年的2.21亿元增长至2023年的5.3亿元，连续两年保持25%以上的营收和净利润增速。同期，我国酱油市场规模的复合年增长率仅不足4%。

然而，随着行业巨头纷纷布局同类产品，“零添加”这一差异化标签沦为行业标配，千禾味业的市场优势亦不再显著。以海天味业为例，2022年“食品添加剂双标”事件后，其果断将“零添加”纳入核心战略布局。一方面，其加速产品研发与迭代，推出了诸如“0金标生抽”“0添加味极鲜”等多款零添加产品；另一方面，其迎合碎片化趋势，加大线上新零售、会员商超等渠道布局。2024年，海天味业在线上实现收入12.43亿元，同比增长39.78%，海天零添加酱油线上销售额增长则超60%。

相较之下，千禾味业的营业收入在线上、线下渠道均面临着一定程度的下滑。2024年年报显示，公司线上收入同比下滑4.89%至6亿元，线下收入同比下滑4.00%至24.33亿元。

表：千禾味业线上、线下营业收入

数据来源：千禾味业2024年年度报告

值得注意的是，千禾味业的存货周转天数已从2023年的120天增至2024年的153天，2025年第一季度进一步增长至157.1天，表明其库存周转速度变慢，资金回笼速度放缓。2024年的产销数据则表明其酱油平均每吨售价有所下滑，食醋更是呈现“量价齐跌”的态势。

表：千禾味业产销数据

数据来源：千禾味业2024年年度报告

随着“年产60万吨调味品智能制造项目”二期30万吨酱油生产线逐渐达产，千禾味业的总产能显著提升。如今这近乎分光一年利润的高分红，在调味品市场竞争日趋激烈、政策监管趋严的当下，可能会给本就不易的产能消化之路增添更多压力。

作者 | 赵红扬

编辑 | 吴雪

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