MDI/TDI价格下跌背景下，“全球最大供应商”的“增利烦恼”

2024年，万华化学营业收入首破1800亿元大关，但归母净利润创下近四年新低。

作为全球最大的MDI供应商和TDI供应商。凭借化工业务的优势，万华化学于2021年达到盈利高峰。但近几年，受到原料价格上涨与下游需求不振等因素影响，万华化学盈利能力震荡下滑。

2021年至2023年，万华化学分别实现归母净利润246.49亿元、162.34亿元、168.16亿元。2024年，万华化学归母净利润同比减少37.83亿元，为2021年以来新低。

有知情人士透露：增收不增利背后，是其化工业务进入瓶颈期与电池材料业务尚未创收的共同影响。

1.宏观原因

近年来，全球MDI和TDI的产能扩张得太快，而下游的家电、建筑等传统需求领域增长乏力，就导致供需失衡，产品价格从2022年开始下跌。到 2024年，纯MDI市场均价跌到1.9万元/吨左右，聚合MDI均价也降到1.7万元/吨附近，都比2021年2万元/吨以上的价格低。

全球经济面临诸多不确定性，如贸易摩擦、地缘政治冲突等，影响了全球化工产品市场的需求和贸易格局。MDI、TDI作为重要的化工原料，其市场价格也受到间接影响，贸易摩擦导致其及其下游产品的出口受阻，影响了市场需求，进而对价格产生下行压力。

此外，MDI、TDI的生产成本与原料价格密切相关。如2024年受国际油价上涨影响，原料纯苯价格也在上涨，其2024年均价同比上涨14.5%，在需求增长缓慢的情况下，成本上升进一步挤压了利润空间，使得产品价格难以维持高位。

随着产能的增加和市场竞争的加剧，企业为了争夺市场份额，可能会采取降价销售的策略，这也导致了MDI、TDI价格的下跌。

作为全球最大的MDI、TDI供应商，万华化学虽然靠“以量补价”维持了营收增长，但核心产品价格大跌，还是冲击了净利润。

2.自身原因

在全球MDI和TDI产能扩张的过程中，万华化学可以说是其中的引领者。2024年末万华化学MDI产能达到380万吨/年，占全球33%的市场份额，TDI产能也提升到111万吨/年。大量新增产能的释放，使得市场供应量大幅增加，而需求增长未能同步跟上，导致供需失衡，价格下跌。

与此同时，大量的投产也导致净利润的紧缩，据数据统计：2017-2019年，万华化学资本开支从60亿猛增到178亿；2022-2024年，公司又大力逆势扩产，到2024年，在建工程高达632亿。据相关人员透露，在扩张产能的同时，万华化学还通过数智化投入不断提高现有装置的运行效率，这轮升级，又是一笔不小的费用。

管理费用大幅度增长，是因为一直在扩张产能，研发费用大幅度增长，是因为一直在在扩张新品，财务费用大幅度增长，是因为一直在扩张债务。另外，还有大家关注的分红问题，2024年万华化学每10股派息12.5元，总分红金额39亿，占归母净利润的30%。

总之，一边是大环境承压，一边要应对产能扩张，一边还有复杂的财务问题，这也是万华化学近年来饱受争议的原因。

3.能否逆袭？

2024年万华化学实现营收1820.69亿元，同比增长3.83%，在化工行业处于领先地位。在加上MDI和TDI全球第一的加持，它所谓的逆袭，不在于同行中的突围，而在于能否逆转增收不增利的趋势，再创辉煌。

从市值来看，它的最高峰能达到4500亿元，现如今1800亿元，直接缩水2000多亿元。虽然市值不能等同于企业的真实实力与发展水平，但它却是股民信心的“晴雨表”。

有人说，万华化学正处在行业周期的低谷，也有人持反对意见。一方面，2025年以来，行业巨头一起提价、供给端主动收缩，使得MDI-纯苯价差不断扩大，这可能意味着行业周期的拐点要来了。一旦行业回暖，万华化学全球第一的产能优势定能凸显；另一方面随着全球新能源产业的发展，它的电池材料业务会成为新的新的增长极。

相较于压力而言，万华化学的未来潜力和增长空间或许更值得大家关注。