Meta二季报前瞻：广告收入“超预期”，AI工具起效，明年资本开支继续大涨？

德银发表研报前瞻Meta二季度业绩，认为AI资本支出成为焦点，投资者需关注费用压力。

据追风交易台消息，7月21日德意志银行研报指出，基于2026年预期GAAP每股收益30.22美元的26倍市盈率，德银维持对Meta“买入”的评级、同时目标价看向770美元

• 预计Meta二季度收入预期上调至450亿美元，同比增长约15%。

• 在费用方面，预期Meta已从年内可能下调费用指引转向维持当前1130-1180亿美元总费用指引水平，甚至可能在下半年增加。德银预计研发费用增加可通过削减一般管理费用来抵消。
• 对于资本支出，维持2025财年资本支出预期690亿美元（同比增长85%），接近指引区间较高水平。然而，德银强调投资者必须警惕其成本失控的风险。

研报指出，目前Meta正陷入一场激烈的“AI人才争夺战”，不惜豪掷重金和进行大规模投资，导致运营支出和资本开支居高不下。因此，虽然收入端可能持续带来惊喜，但不要指望Meta在短期内通过削减成本来提升利润。公司的未来增长将完全依赖于AI投资能否持续转化为压倒性的收入增长。

广告收入超预期：AI驱动增长，中国电商冲击可控

自一季度财报发布以来，Meta股价已上涨23%，跑赢标普500指数的12%涨幅。

德银的广告调研显示，二季度广告收入在Meta平台的增速环比提升了约1个百分点，且三季度有进一步加速的趋势。这与华尔街预期的二季度美国和加拿大广告增长同比下降3个百分点、三季度进一步下降1.5个百分点的预测形成鲜明对比。

德银指出这一强劲表现的核心驱动力是AI技术的应用——Meta的Advantage+工具，同时强调这将成为Meta未来持久的增长来源，因为其正显著改善广告主的广告支出回报率（ROAS）。

尽管美国关税政策变化导致来自中国电商的广告支出显著下降——Meta预计该项收入业务规模约180亿美元，但整体行业支出依然强劲。并且自5月中旬以来，随着美国关税制度的缓和，部分广告收入已开始回流。

德银认为，Meta广告竞价系统的“深度拍卖动态”（deep auction dynamics）正在很大程度上填补大客户流失的空白，部分预算被重新分配至欧洲和拉美等地区。

用户粘性回升：AI推荐引擎成效显著

除了广告业务，德银认为，Meta核心应用的用户活跃度也在AI的加持下出现积极改善，这将为未来更持久的广告展示量增长提供支撑。

研报数据显示，2025年第二季度：

• Facebook：全球会话次数同比增长为-5%，优于一季度的-7%；用户总时长同比增长为-3%，优于一季度的-6%。
• Instagram：全球会话次数同比增长4%，远好于一季度的持平；用户总时长同比增长11%，显著高于一季度的6%。

• Threads：用户时长在二季度环比增长了13%，保持了健康的增长态势。

此外，新推出的Meta AI独立应用自4月底发布以来，全球累计下载量已超过1100万次，显示出良好的早期用户接纳度。

成本与资本开支：AI人才争夺战成为市场新焦点

德银指出，尽管Meta收入端趋势向好，但市场情绪的焦点已转向费用端。

Meta在AI领域的激进扩张带来了巨大的成本压力。报告明确指出两大核心事件：

• AI人才争夺：市场报道Meta为顶尖AI工程师提供高达1亿美元的奖金。
• 战略投资：Meta宣布投资140亿美元收购Scale AI公司49%的股份，其创始人Alex Wang也将加入Meta。

这些举动已改变了市场对Meta费用指引的预期。原先市场期待的“费用指引下调”已转变为“维持在当前水平甚至可能上调”。德银预计，Meta 2025财年的总费用指引将维持在1130亿至1180亿美元之间。

资本开支（Capex）方面也同样面临压力。2025财年640亿至720亿美元的Capex指引中，包含了对硬件成本通胀的预期。

德银认为，即使关税影响低于预期，节省下来的资金也极有可能被重新投入，用于加速数据中心的建设，而非返还给投资者。