美股半导体：AI ASIC逐步进入业绩高增长期

文｜陈俊云 高飞翔

伴随着AI Agent技术的发展，2025年以来AI推理景气度持续提升。如：谷歌AI Token推理量于2025年4月增长至480万亿，同比增长50倍。通过对某一架构&模型进行定制，ASIC（专用集成电路）芯片相较于GPU可以做到更低的功耗&更低的成本。从产品需求的角度来看：预计未来伴随着AI在搜索排序、推荐、SaaS等领域中的落地，ASIC产品依赖更低的成本和功耗，行业发展有望得到支撑。从产品供应角度来看，我们判断未来ASIC行业有望保持寡头垄断的竞争格局，且以美国供应商为主。同时，为了保证产品竞争力，ASIC需要紧跟英伟达的产品节奏，所以会更加注重堆料，体现在制程、HBM、配套网络等层面。

▍报告缘起：ASIC为2025年AI产业链的重要方向。

1）2025年以来，伴随着AI Agent技术的发展，市场对于推理的需求亦在不断增加。生成式AI在推理阶段对AI ASIC的需求有望明显提升。

2）在2025年Google I/O 开发者大会上，谷歌CEO桑达尔・皮查伊公布数据称，过去一年间，谷歌每月通过产品和API处理的AI Token数量从9.7万亿激增至480万亿，增幅超50倍。这一增长主要得益于谷歌AI搜索的渗透，如 AI Overview、AI Mode等功能的广泛使用，以及 Gemini 模型相关应用的普及。

3）在本篇报告中，我们主要分析ASIC行业的产业发展趋势，行业竞争格局推演，以及各家公司的竞争优势。

▍ASIC有望成为AI市场的第二增长动力。

1）我们判断：ASIC是AI市场的第二增长动力。考虑到ASIC行业的产品研发速度正在加快（如：由早期的两年迭代一代产品，转换成现在的一年迭代一代产品），ASIC有望帮助云厂商（CSP）企业持续降低AI成本、缩短研发时间，进而拉动行业规模的增长。

2）ASIC行业起量的先决条件在于CSP企业自研。主要原因在于CSP企业，希望通过自研ASIC产品，进行持续的降本、摆脱单一供应商的依赖。

3）迈威尔（Marvell）在2025年AI投资者交流会上透露：2023年ASIC市场规模约为66亿美元，预计2028年达到554亿美元，对应2023-2028年CAGR为53%。

▍竞争分析：我们判断未来头部厂商仍将占据较高份额。

1）产业支撑因素：云计算巨头加快布局速度，和产业链相关公司紧密合作， 目前全球高端AI ASIC产品已迭代至3-5nm，产品供给主要是由博通和迈威尔供应。目前ASIC产品供应商，积极与海外科技巨头等进行了合作，相关公司有望在2025年进入业绩兑现期。

2）从ASIC的产业链分布来看，主要分为前端、后端和流片三个环节。各ASIC厂商技术能力，更多的是体现在IP能力（如：计算单元、接口单元、HBM或者网络单元）。

3）产业发展趋势：上游AI算法持续迭代，CSP企业采用ASIC处理任务的复杂度日益提升，进而对于ASIC在计算密度、低精度&混合精度、计算节点可扩展性、灵活性等方面提出更高的要求。我们判断：ASIC准入门槛相对较高，未来以美国厂商供应商为主、中国台湾厂商为辅。

▍风险因素：

下游企业IT支出大幅下降的风险；人工智能发展低于预期的风险；AI潜在伦理、道德、用户隐私风险；行业竞争持续加剧的风险；产品研发不及预期的风险；供应短缺或全球地缘政治冲突导致公司盈利能力下降的风险等。

▍投资策略：

展望2025年，我们认为AI产业链有望继续保持高景气度，伴随着AI推理Token的快速起量，以及北美CSP企业自研ASIC芯片背景下，产业链相关公司有望于2025年进入业绩兑现期，且未来有望保持高速增长。从产品迭代速度，以及产品性能等维度来看，我们判断未来ASIC行业有望保持寡头垄断的竞争格局，且以美国供应商为主。为了保证产品竞争力，ASIC需要紧跟英伟达的产品节奏，所以会更加注重堆料，体现在制程、HBM、配套网络等层面。

本文节选自中信证券研究部已于2025年7月18日发布的《前瞻研究行业美股半导体专题报告—AI ASIC逐步进入业绩高增长期》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。

本文源自：券商研报精选