又一家市值破万亿美元的半导体公司

　　来源：内容编译自彭博社。

　　上周，台湾半导体制造股份有限公司的市值在台北首次突破 1 万亿美元，受强劲的人工智能需求推动，其销售预期上调。

　　这家苹果公司 (Apple Inc.) 和英伟达公司 (Nvidia Corp.) 的主要芯片供应商的台湾股市周五攀升至历史新高，较4月份的低点上涨了近50%。这使得该公司成为自2007年中石油 (PetroChina Co.) 短暂突破1万亿美元大关以来，首只市值超过1万亿美元的亚洲股票。

　　台积电股价飙升反映出投资者日益增长的信心，他们相信这家全球顶级芯片制造商将乘着人工智能热潮，进一步巩固其主导地位。该公司上周将全年营收增长预期上调至约30%，这表明台积电可能在日益激烈的人工智能产能竞争中受益。

　　高盛集团分析师布鲁斯·卢（Bruce Lu）在台积电季度财报发布后写道：“我们认为，台积电对先进节点需求的态度更加积极，因为人工智能客户的需求没有放缓的迹象。我们预计2026年价格将出现更大幅度的上涨。”

　　截至周五收盘，台积电的美国存托凭证（ADR）价值约为1.2万亿美元。对于外国投资者来说，持有ADR股票更加便捷，因为将台北上市的股票转换为美国股票需要获得监管机构的批准。

　　摩根大通公司分析师 Gokul Hariharan 等在上周晚些时候的一份报告中写道，台积电客户在人工智能方面的强劲支出以及晶圆价格的上涨将有助于减轻新台币走强带来的负面影响，并有助于增强该公司毛利率的弹性。

　　台积电下一个目标，迈向五千亿美元的收入

　　台积电最核心的品质在于其始终如一的客户至上精神。与欧美半导体公司不同，这家台湾领军企业从不滥用市场机制来压榨客户。他们坚信，只要关爱客户，就能建立长期的合作关系。

　　这应该是每家公司的原则，但我工作过的一些公司把投资者利润和首席执行官的薪酬/奖金看得比客户满意度高得多。

　　尽管台积电拥有领先的竞争对手，但无论技术还是价格，他们都难以吸引客户。他们知道，台积电会长期照顾他们的客户。

　　在尝试理解台积电之前，理解这一点至关重要。他们所做的一切都是以客户为导向的，尽管也可能服务于其他目的。

　　台积电在美国投资并非因为白色或橙色政府。该公司是代表其客户在美国投资，而这些客户可能与特定政府有更大的关联。

　　诸如“加速在美国的投资会损害在欧洲和日本的投资吗？”之类的问题，人们会叹息地解释道：“不会——它们是受不同客户需求引导的独立投资。”美国公司内部各部门按季度争夺资源的非此即彼的思维模式，对台积电的长期计划来说从来都缺乏吸引力。

　　尽管 CC 在投资者电话会议中表现得非常耐心，但看到分析师们试图说服他或贬低他，而不是简单地听他说些什么，还是有点痛苦。

　　这就是台积电2025年第二季度投资者电话会议的故事开始的地方。虽然下个季度的业绩指引很重要，但鉴于台积电在行业中的主导地位及其不滥用这一地位的决定，其长期影响至关重要。

　　虽然以美元计算，本季度营收结果与预期一致，但台积电的盈利增长与上季度持平，利润率与上季度持平，但远高于去年同期。本季度营收环比增长18.5%。

　　同比来看，营收增长45%，毛利润增长60%，营业利润和净利润增长69%。

　　收入和销售成本的增长速度相似。这表明台积电供应链本季度表现良好，尽管28%的销售成本增幅与45%的年收入增幅不匹配。

　　财富现在开始通过供应链逐渐流转。

　　库存环比增长10%，表明业务处于可控范围内，而其他所有财务比率均无异常。

　　2025年第三季度的预期增长7.1%，而2025年的总体预期则设定为以美元计算增长30%。这听起来比2025年第四季度的下滑要好，但实际情况确实如此。

　　当被分析师质问时，魏建军不以为然，称这是根据当前形势和关税的不确定性做出的最佳判断。

　　这位“分析师”试图让CC承诺更高的数字，问道：“还能更高吗？”CC没有答应，只是表示，台积电将始终努力优化结果，并将努力实现所有可能的优势。

　　关于毛利润的讨论更耐人寻味。“分析师”们又一次试图让CC夸大利润率，而这一次，他们提出了更合理的论据。

　　台积电的毛利率一直保持在53%的长期目标之上，并且自上次经济下行周期以来总体呈上升趋势。

　　讨论中透露，台积电因新台币兑美元贬值而面临困境。由于台积电75%的成本以新台币为单位，且近100%的营收与美元挂钩，因此每美元兑新台币汇率每下跌1%，就会导致营收下降1%，毛利率下降0.4%。

　　2025 年第二季度的货币影响为 -40 个基点，而更大的影响来自结构性变化。

　　海外业务，尤其是美国业务，成本更高，损害了毛利率。第二季度，这一拖累达到了100个基点，预计未来还会进一步扩大。

　　台积电预计，未来几个季度内拖累效应将增至 250 个基点，长期来看将增至 350 个基点。

　　由于美国最终将占台积电尖端产能的30%，可能相当于总产能的17-18%，因此可以看出，美国晶圆厂的成本高于台积电选择转嫁给客户的成本。

　　这就是为什么美国、日本和欧洲的10家晶圆厂/封装厂被台湾的15家工厂所抵消。需要几家台湾晶圆厂才能抵消一家外国晶圆厂的产能。

　　还有一些与成本节约和更好的利用有关的积极的 GM 效应，稍后将会介绍。

　　毫不奇怪，收入增长是由高性能计算市场推动的，就像过去几年的情况一样。

　　更令人惊讶的是智能手机终端市场，其表现明显强于去年的季节性趋势。虽然英伟达H20芯片禁令的影响尚不清楚，但台积电尚未收到任何关于禁令解除后恢复H20生产的信息。

　　第一季度至第二季度通常是智能手机收入下降的季度，但终端市场却增长了 14%。

　　从长远来看，台积电预计包括智能手机市场在内的非人工智能市场将出现温和复苏。

　　除了美国客户继续占据主导地位外，中国市场也出现了增长，这与之前提到的智能手机收入增长有关。这两者都与台积电关于中国消费者激励措施将推动额外收入的言论有关。

　　3nm工艺的收入主要来自苹果，而苹果的营收和成本通常以第四季度为中心。这解释了2nm工艺在2025年第二季度的暴跌，但并未解释其在2025年第二季度的强劲复苏。目前，主要使用5nm工艺的GPU和网络芯片厂商的拉动效应有所增强。

　　7纳米及以下工艺目前占总营收的63%，预计这一比例还将上升，因为台积电已明确表示不会参与低端逻辑芯片市场的竞争。未来，台积电将只专注于尖端逻辑芯片和特殊工艺节点。

　　7nm及以下的高价值晶圆意味着台积电的很大一部分收入来自其晶圆生产的一小部分。

　　https://finance.yahoo.com/news/tsmc-joins-trillion-dollar-club-023919891.htmlse

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