宇树科技的股东们，等不及了

2025年宇树科技突然头顶”杭州六小龙“名号成为风口上的猪，一夜间成为资本宠儿。但目前其商业化进程、产品落地、供应链等方面还存在诸多问题。在老股东们的”逼宫“之下，宇树科技真的准备好IPO了吗？

文 |啸 天

2025年7月18日，证监会官网披露杭州宇树科技股份有限公司（下称“宇树科技”）关于首次公开发行股票并上市辅导备案的报告。报告一出，意味着宇树科技正式开启上市辅导。

在开启上市辅导前，宇树科技已于5月29日完成更名，6月18日完成注册资本变更，从288.9万元增至3.64亿元，骤增125倍。

作为一家成立于2016年的人形机器人企业，宇树科技在2025年来突然以“杭州六小龙”之一的名号爆发，一夜之间成为资本的宠儿，实控人王兴兴也成为最耀眼的明星之一。

但在狂热的资本盛宴背后，宇树科技的商业化进程目前仍待拓展、产品落地也存在诸多挑战，在一众老股东们的“逼宫”之下，宇树科技真的准备好了吗？

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已实现盈利，突破“烧钱”魔咒

宇树科技的崛起，经历了漫长的技术深耕和市场探索。

2016年8月，宇树科技成立于浙江杭州，是国内研发消费级高性能四足机器人领域的创新企业，也是全球最早一批实现四足机器人商业化的公司之一。截至目前，宇树科技的四足机器人在全球市场占据了近6、7成的份额，客户名单中不乏谷歌、英伟达等国际巨头的身影。

事实上，在普遍依赖融资续命的硬科技赛道中，宇树科技像是一个“异类”。从2016年8月创建至今，已融了10轮，融资后估值达到120亿元。不过，和其他玩家不同的是，宇树科技已经展现出了难得的“自我造血”能力。宇树科技早期投资人赵楠表示，“自2020年宇树科技的财务报表每年都保持盈利状态。”创始人王兴兴在近期的天津达沃斯论坛上发言表示，宇树科技年营收已经超过了10亿元。

换句话说，宇树科技的商业模式已经初步跑通，且成功摆脱了纯粹烧钱的魔咒。王兴兴也曾公开表示，“希望把这个行业能赚的钱全赚了。”

作为行业中少数具备规模收入和盈利能力的人形机器人企业，宇树科技自然容易获得资本市场的青睐。

进入2025年后，随着具身智能概念的火热，以及人形机器人赛道的爆发式增长，加之杭州市的强力打造，宇树科技以“杭州六小龙”之一的名头站在了风口之上。

6月，宇树科技完成C轮融资，由中国移动旗下基金、腾讯、锦秋基金、阿里、蚂蚁集团等共同领投，老股东跟投比例超90%，投后估值达到120亿元。7月3日，爱企查又显示，宇树科技获得北京国管等投资方7亿元的C+轮融资。

热钱的持续涌入，意味着资本对AI和人形机器人赛道未来潜力的巨大“溢价”。明星资本的注入不仅为宇树科技提供了充足的“弹药”，也是对宇树科技技术路径和商业潜力的“背书”，然后联合将其推向资本的聚光灯下。

但是，资本的高光之下，关于宇树科技估值泡沫的担忧也如影随形。短短一年多估值的猛涨，是否存在透支未来成长空间的嫌疑。尤其是在宇树科技商业化尚未完全兑现、产品落地仍面临挑战的情况下，资本的狂欢是否显得激进了些？

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股东们等不及了

宇树科技估值被推上120亿元背后，是一场步步紧逼的“资本豪赌”，其核心便是老股东施加的IPO压力。

有报道称，宇树科技被要求必须在2025年内实现上市，否则老股东们有权选择回购股份或对估值进行下调。这一条严苛的“红线”，几乎压缩了宇树科技所有的战略选择空间，也使得其不得不在商业化、技术落地尚未完全成熟之际面临资本市场的公开审视。

这种被资本“催熟”的IPO，首先带来的是估值的错位。在上市之前多进行几轮融资，其估值便很容易被推高。但在资本市场上，其估值要和赛道的其他竞对去做比较，如果估值偏高，那必然是透支自身好几年成长预期的结果。

市场估值的膨胀，本质上是人形机器人赛道情绪的非理性狂热。一位投资经理对「数智研究社」表示，“人形机器人赛道是目前少有的结构性风口，不抢的话只有落后的份。”资本疯狂涌入人形机器人赛道，但资金转化为技术、技术转化为商业却十分缓慢。这种缓慢，无疑又加剧了市场的焦虑。这样一来，宇树科技的IPO又显得颇为紧迫。

在具身智能这条赛道上，投资者们十分清楚行业火热背后隐藏着的巨大不确定性：技术在不断突破，但真正稳定可大规模量产商用的产品并不多。加之赛道玩家越来越多，竞争日益激烈。如此趋势下，快速拔高估值推动上市，便成为了一种常见的退出策略。因为资本市场的周期性变化、产业政策的不确定性以及行业竞争格局的波动变化，都有可能让这一扇退出的大门说关就关。

除了估值错位、转化缓慢外，宇树科技在“催熟”IPO的压力之下，其组织能力也出现了明显下滑。有报道称，宇树科技核心研发团队15%左右的骨干，在双倍薪资的诱惑下，跳槽去了阿里巴巴、字节跳动等大厂。关键人才的流失，也在不断削弱宇树科技的技术推动能力，削弱了其向资本市场讲述未来故事的底气。

更令人担忧的是，宇树科技产品商业化能力和营收结构存在比较严重的失衡问题。目前，宇树科技主打的G1人形机器人虽被包装“量产”标志，但实际的月产能不足百台，远低于宣称的“年产5000台”。

在2023年的年报中，「数智研究社」发现，宇树科技超7成的营收源自售价50万元以上的四足机器人，且上述产品多面向B端的科研用途。至于面向C端的消费级机器人——售价2.9万元的机器人，转售率接近45%，ToB和ToC端两头都面临着不少问题。

这与宇树科技在场景上的“大包大揽”有关。在B端，宇树科技布局国家电网、港口集团、主题公园和地铁站务。在C端，宇树科技也在陪伴、安防、老年护理等诸多方向全面布局，王兴兴也“希望把这个行业能赚的钱全赚了”。但是，全面布局看似“百家齐放”，但实则是分散了注意力和核心研发力量，无法在单一垂直赛道形成深耕优势。

总的来说，当前的宇树科技虽已经突破了“烧钱”魔咒，但其商业化基础仍未完全夯实、技术路径仍有待持续突破。能否真正撑起资本叙事，目前看仍悬而未决。IPO只是起点，即便宇树科技成功上市，其财务数据、技术细节、供应链和竞争态势都将被放置在更加严格的公众审视和监管披露之下。一旦增长无法匹配市场给予的高估值和高预期，资本市场势必以剧烈的波动给宇树科技“祛魅”。