中信证券：特朗普“唱白脸”+贝森特“唱红脸”

来源：市场资讯

　　中信证券研究　文|李翀 崔嵘 韦昕澄 贾天楚

　　当地时间7月14日，美国总统特朗普表示他接受采访发言震撼市场、美国财长贝森特接受采访使市场平静。我们认为特朗普“唱白脸”扰动市场+贝森特“唱红脸”平抑市场是特朗普主导的新闻驱动型市场中“TACO交易”的“明牌套路”。在Section899、美日关税谈判以及解职鲍威尔等问题上，特朗普的发言都给市场带来了负面冲击，此后，贝森特都有利好市场的相关表态和行动：他呼吁美国国会在OBBBA中删除Section899、对在8月1日前达成美日关税协议保持乐观、劝说特朗普不要解职鲍威尔。贝森特扮演了特朗普政府市场传声筒的角色，面对“白脸”特朗普突如其来的“坏消息”时，需要重视“红脸”贝森特对相关事件的看法，其发言或是“TACO交易”的触发时刻。

　　▍本周海外重要经济数据与事件回顾：

　　周一（7月14日）：

　　特朗普关于俄罗斯的“重大声明”：美国总统特朗普表示若俄乌50天内达不成协议，美国将对俄罗斯征收100%的关税。俄乌问题延后50天，典型“TACO”。

　　周二（7月15日）：

　　美国6月CPI：美国6月总体CPI环比如期升0.3%，核心CPI环比升0.2%（低于预期0.3%），总体CPI同比升2.7%（高于预期2.6%），核心CPI同比如期升2.9%。美国6月通胀基本延续“岁月静好”的状态，核心CPI环比增速连续第五个月低于预期，主因租金通胀和二手车价格降温。本次偏软的核心通胀不能验证“关税对通胀影响轻微”的猜想，事实上我们构建的“进口含量高的CPI”等追踪指标显示关税已初步影响到美国进口敏感型终端消费品价格。我们依旧认为美国通胀存在反弹隐忧（请见外发报告《美国2025年6月CPI点评——核心通胀“岁月静好”的可持续性存疑》2025-07-16）。

　　周三（7月16日）：

　　美欧关税谈判：面对特朗普对欧盟8月1日开始征收的30%关税， 7 月 12 日，法国总统马克龙提出“加快准备可信的反制措施”；当地时间7月13日，据彭博等新闻媒体报道，欧盟准备与加拿大和日本等国加强接触，甚至可能探讨协调行动；7月14日，欧盟委员会方面表示，若美欧贸易谈判失败，欧盟准备对价值720亿欧元（约合840亿美元）的美国进口产品征收额外反制关税；当地时间7月15日，德国总理默茨表示美国不应低估欧盟采取反制措施的意愿。就本周信息来看，欧盟对特朗普30%关税的态度强硬，美欧谈判前景能见度较低。

　　“特朗普解职鲍威尔”闹剧：我们认为7月16日“解职鲍威尔”的闹剧或是特朗普对鲍威尔的又一次极限施压，也或是他对市场的一次测试。事件发生后，美国“股债汇三杀”的“膝跳反射”再次出现。此后，美国部分参议院官员和华尔街商界领袖表达了对美联储独立性的支持，后续特朗普解职鲍威尔的可能性仍然不大。不过，观察各类资产的“膝跳反射”很有意义，倘若后续小概率风险事件发生，各类资产或延续7月16日反应，详见外发报告《海外市场热点点评——市场面对美联储失去独立性的“膝跳反射”》（2025-07-17）。

　　英国6月CPI & BoE：全线超预期，数据发布后，市场削减对英国央行年内降息预期下降至不足两次（Bloomberg预期）。

　　周四（7月17日）：

　　7月美联储褐皮书：经济活动和就业小幅增长，价格上行。（Economic activity increased slightly from late May through early July． Employment increased very slightly overall． Prices increased across Districts．）偏定性调查的褐皮书显示的情况与密大调查等软数据信息相符：4月“对等关税”是开始也是底部，关税冲击后美国经济软数据改善，但就近期发布的hard data来看，关税对经济增长的影响先于对通胀的影响。

　　美国6月零售销售：零售销售环比增长0.6%，剔除汽车后零售销售环比增长0． 5%，对照组环比增长0． 5%，全线超预期。尽管零售销售为名义值，其中包括了价格变化，但本份数据单还是显示了美国消费的韧性（零售销售约占美国消费1/3）。

　　周五-周六（7月18日-19日）：

　　日本CPI：日本6月CPI同比3.3%，符合预期，低于前值3.5%；核心CPI同比3.3%，低于预期3.4%和前值3.7%；核心-核心CPI同比3.4%，高于预期和前值3.3%。数据发布后，市场对日央行年内再次加息预期小幅下降。

　　7月密歇根大学调查：美国7月密歇根大学消费者信心初值61.8，为3月以来新高，短期通胀预期4.4%，长期通胀预期3.6%，短期和长期通胀预期均为3月以来新低。7月密大调查为“金发女孩”组合。

　　稳定币：特朗普正式签署《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（《Genius Act》），预计将对美股加密货币相关板块实现进一步催化，提升短期美债需求和流动性。

　　▍市场主线思考：特朗普“唱白脸”+贝森特“唱红脸”是特朗普主导的新闻驱动型市场中“TACO交易”的“明牌套路”。

　　当地时间周一，特朗普表示他接受采访发言震撼市场、美国财长贝森特接受采访使市场平静（特朗普评价贝森特：“He goes on television， and he calms the market． I go on television， and I riled the market．”）。我们认为这在一定程度上是特朗普主导的新闻驱动型市场中“TACO交易”的“明牌套路”：特朗普“唱白脸”+贝森特“唱红脸”。美日关税谈判方面，7月1日，特朗普在表示怀疑美国和日本能达成协定；7月18日，贝森特在东京会谈后表示“好的协议比仓促的更重要”，对在8月1日前达成美日关税协议保持乐观。关于Section899，特朗普此前将Section899纳入OBBBA，此后，贝森特在G7财长与央行行长会议上达成全球最低税率协议后呼吁美国国会删除Section899（6月27日，美国财政部《G7 Statement on Global Minimum Tax》声明中写到：We also recognize that the removal of section 899 is crucial to this overall understanding and to providing a more stable environment for discussions to take place in the Inclusive Framework．）。关于解职鲍威尔，特朗普一直对鲍威尔极限施压，7月16日发生了“特朗普解职鲍威尔”的“闹剧”。7月19日，据WSJ和CNBC等美国新闻媒体报道，贝森特劝说特朗普不要解职鲍威尔。贝森特扮演了特朗普政府市场传声筒的角色，面对“白脸”特朗普突如其来的“坏消息”时，需要重视“红脸”贝森特对相关事件的看法，其发言或是“TACO交易”的触发时刻。

　　▍风险因素：

　　特朗普政策超预期；美联储FOMC成员出现超预期变动。