4.37亿天价补偿款压顶，新乳业大股东减持填坑？

7月15日，飞马国际披露2025年第二次临时股东大会决议公告，业绩承诺议案以91.2111％的同意票获得通过。根据承诺，新增鼎（海南）投资发展有限公司（以下简称“新增鼎”）需向飞马国际支付4.37亿元补偿款，并应在2025年7月24日之前完成支付。

据悉，飞马国际的实际控制人正是新乳业创始人刘永好，其间接持有新增鼎51%股权。早在2021年，刘永好通过新增鼎参与飞马国际破产重整入主该公司。

蹊跷的是，在公告发布前两周，新乳业控股股东Universal Dairy Limited（以下简称“UDL”）突然宣布计划减持3%股份，按照最新收盘价17.21元测算，套现约4.60亿元，这是新乳业自上市以来大股东UDL首次出现减持行为。

遭大股东首次减持

6月29日，新乳业发布公告称，公司于近日收到公司控股股东UDL拟减持股份的告知函，该股东计划自本公告披露之日起15个交易日后的3个月内，以集中竞价或大宗交易的方式，减持公司股份合计不超过2582.03万股，即不超过公司总股本的3%。

公告显示，UDL此次减持原因为企业资金需求，股份来源为公司首次公开发行股票并上市前 UDL 已持有的公司股份。截至目前，Universal Dairy Limited持股数量5.6亿股，占总股本比例为65.07%。

一般来说，大股东减持股份通常可以被理解为利空、不看好公司的未来、或是大股东需要高位套现,把盈利的真金白银赚到手再说。

不过，新乳业证券部工作人员否认了“大股东减持是否对公司前景不看好”的消息，并表示：“（此次减持）是公司大股东个人资金的需求，和公司本身无关。”

此次减持的特殊性在于，这是自新乳业2019年上市以来，控股股东的首次减持行为，而减持主体UDL的实际控制人正是新希望集团创始人刘永好之女刘畅，其持有该公司100%股权。

截至2024年末，刘畅通过UDL持有新乳业65.07%股份，刘永好通过新希望投资集团有限公司持有15.41%股份。父女二人合计持股80.48%，为新乳业共同实际控制人。

控股股东减持的动机引发市场诸多猜测。有市场观点认为，这可能是为新希望集团旗下另一家陷入困境的上市公司飞马国际输血。飞马国际因业绩不达标，刘永好需在2025年7月24日前补足约4.37亿元的业绩承诺差额。

值得一提的是，在5月底举行的飞马国际业绩说明会上，由于大股东长期未能履行业绩补偿承诺，引发投资者强烈不满，业绩说明会演变为大股东问责会，业绩补偿问题成为核心争议焦点。

在业绩说明会上，飞马国际投资者就大股东业绩补偿事宜展开连环追问：“承诺业绩补偿事宜的进展如何？”“补偿的具体方案是什么？”“新增鼎公司是否具备支付4.37亿元业绩补偿款的能力？”“若新增鼎出现违约或没有钱支付，作为其股东的董事长赵力宾和刘永好是否需承担连带责任？”......

面对上述追问，飞马国际管理层回应称，该业绩补偿事项尚需股东大会审议批准，通过后将敦促新增鼎严格按照所作承诺履行相关义乌。“该业绩承诺由新增鼎作出，并由新增鼎遵守履行。新增鼎将会严格遵守所作承诺。”

2019 年8月19日，飞马国际以公司不能清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力为由，向深圳中院申请对公司进行重整。

2021年，刘永好通过新增鼎参与了飞马国际的重整计划，以重整投资人身份提供5000万元偿债资金及2亿元借款，帮助飞马国际解决债务危机。通过这一系列资本运作，刘永好最终获得飞马国际29.9%的控股权，正式将这家上市公司纳入新希望系的资本版图。

然而。新增鼎入主飞马国际三年多来，公司的经营状况始终未见明显起色。从2022年至2024年的财务数据来看，营业收入呈现波动下滑态势，分别约3.54亿元、3.56亿元和2.39亿元；归属于上市公司股东的净利润分别约8834.99万元、1638.58万元和2850.48万元。进入2025年，飞马国际业绩进一步恶化，一季度营业收入约5466万元，净利润更是出现约76.82万元的亏损。

值得注意的是，新增鼎此前在《重整计划》中作出业绩承诺，在重整计划执行完毕后次年起的三个完整会计年度内（即2022年至2024年的）归属于飞马国际所有者的净利润合计不低于5.7 亿元，如未到前述业绩目标，不足部分需由新增鼎在飞马国际2024年会计年度审计报告公布后三个月内向飞马国际补足。

然而，飞马国际近三年归属于上市公司股东的净利润累计仅有1.33亿元，未达到业绩承诺的5.7亿元目标。按照约定，新增鼎需在7月24日之前补足4.37亿元的差额，目前只剩下不到一周的时间。

不过，该业绩补偿议案在2024年年度股东大会上未获通过，中小股东对此存在较大分歧。据《每日经济新闻》报道，当时飞马国际的中小股东认为，新增鼎除了履行业绩补偿承诺外，还应完成相应的资产注入。直至2025年7月15日，该业绩补偿议案才在飞马国际2025年第二次临时股东大会上获得通过。

与此同时，刘永好正在出售飞马国际控制权。

2025年6月23日，飞马国际公告了间接控股股东筹划控制权变更一事，新任实际控制人或为漳州市的国资企业。

飞马国际公告显示，收到公司间接控股股东新希望投资集团有限公司（以下简称“新投集团”）发来的《告知函》，新投集团与漳州高新区高鑫创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“投资方”）、海南宝晶利科技有限公司（以下简称“宝晶利”）、新增鼎（海南）投资发展有限公司（简称“新增鼎”）签订《投资意向协议》，约定投资方对新增鼎或上市公司进行投资。

投资具体方式包括但不限于：新增鼎拟通过协议转让方式将其所持上市公司5.32亿股无限售条件流通股（约占上市公司目前股份总数的20.00%）转让给投资方；或者新投集团及宝晶利将持有的新增鼎全部股权转让给投资方，同时投资方对新增鼎进行增资，最终投资方持有新增鼎不少于66.89%的股权。

“鲜立方战略”胜算几何？

财报显示，2024年，新乳业营业收入约106.65亿元，同比下降2.93%；归属于上市公司股东的净利润约5.38亿元，同比增长24.80%。这是2015年以来，新乳业营业收入首次出现负增长。

从2025年一季度来看，新乳业营业收入约26.25亿，同比微增0.42%，归属于上市公司股东的净利润约1.33亿，同比增长48.46%。

据悉，新乳业是一家专门从事乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售的企业。分产品看，液体乳作为公司的核心业务板块，营收占比高达90%以上，而奶粉及其他业务合计贡献不足10%，显示出公司业务多元化程度较低的发展现状。需要注意的是，新乳业主营业务增长乏力，2024年，新乳业液体乳业务实现营收98.36亿元，同比增长仅0.83%。

大望财讯注意到，2024年新乳业收入下滑的核心症结在于区域增长失衡：占公司营收超三成的西南大本营出现6.5%的负增长，成为最大拖累；而华东区域虽保持1.52%的微增，但体量有限，难以抵消其他市场的收缩缺口。

值得注意的是，新乳业在华南市场始终未能形成有效突破，新乳业甚至未在财报中单独披露该区域收入数据，反映出其全国化布局的明显短板。

“目前新乳业全国化产能布局仍呈现‘西南强、华东弱、华南缺’的哑铃型结构，需要持续的资本开支与并购整合，短期内难以解决产能瓶颈。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出。

新乳业渠道端的问题也同样突出。尽管公司2024年年净增52家经销商，经销模式收入却同比下滑13.29%，暴露其渠道拓展质量与效率的失衡。

6月10日，在新乳业2025年投资者大会上，董事长席刚提出，新乳业将坚持以“鲜战略”为核心，推动从“以鲜为主”“鲜酸双强”，到包含饮品在内的“三鲜鼎立”的产品创新迭代，打造“鲜活生产力”，驱动新鲜增长。

然而，这一战略却遭到了投资者质疑。在5月7日举行的2024年年度网上业绩说明会上，有投资者提问，“营收罕见出现下降的主要原因是什么。‘鲜立方战略’是否进入业绩瓶颈期？”

新乳业对此回复称，2024年，公司合并范围与2023年存在变化。同口径相比，公司营收规模保持稳定，且跑赢行业大盘。公司在宏观行业增速放缓、市场竞争更加激烈的大环境下，持续深化“鲜立方”战略，通过强化核心业务、提升企业价值，实现了超过行业大盘的业绩表现。

不过，在专家看来，新乳业“鲜立方战略”可能局限在区域市场，难以快速扭转西南负增长、华东体量有限的失衡局面。

柏文喜表示，低温鲜奶的渠道费用高、品牌培育周期长，与常温奶高举高打不同，需要精准的新媒体投放与场景化营销。新乳业过去在西南以外区域的品牌投入不足，导致“鲜”标签尚未转化为全国性心智。

同时，新乳业还面临着头部乳企的竞争挤压。“伊利、蒙牛、光明已全面加码低温鲜奶，并通过全国冷链仓配一体化、明星单品抢占高端市场份额。新乳业若不能在3年内完成华东、华南产能与品牌同步突破，‘鲜立方战略’可能沦为区域护城河，而非全国化利器。”柏文喜表示。