上海
近期海外关税风波再起，但全球股市对此反应趋于钝化，是否意味着市场“交易逻辑”正在发生变化？当外部扰动脱敏、国内经济延续弱修复、沪指在3500点展开拉锯，投资者应当关注风险，还是继续重估机会？而随着政策预期升温、行业景气分化加剧，A股市场又呈现出哪些结构性信号？
关税钝化显现，市场定价回归基本面主导
7月以来，特朗普延长所谓“对等关税”暂缓期，并对24个国家和欧盟27国发布了新关税条件。然而，与4–5月市场对“关税交易”的高敏感阶段不同，本轮市场反应明显钝化，“关税扰动”正被市场边际忽略。更值得关注的是，市场焦点正从外部扰动逐步切换至经济基本面的演变。这一过程与2020年初疫情期间的情绪修复路径极为相似：当时投资者起初担忧冲击持续性，但在全球共振宽松推动下，市场快速脱敏，转而定价“后疫情复苏”逻辑。当前关税周期的钝化，也正在经历类似的“情绪递减—预期切换”阶段。展望后市，“大美丽法案”支撑美国软着陆预期，叠加欧洲降息与财政扩张协同推进复苏，全球经济同步改善的预期正在升温，基本面有望重回市场定价核心。
国内经济延续弱修复，政策接续发力不可或缺
聚焦国内，从经济动能来看，6月制造业PMI回升至49.7%，分项上产需指数均来到扩张区间，新订单分项升至50.2%，但上行斜率明显放缓。同期，社融同比增速升至8.9%，总量超出预期，其中政府债和企业短期贷款是增长主力；但贷款受到季节性供需因素影响，持续性待观察。通胀方面，CPI同比回升至+0.1%，核心CPI升至+0.7%，创近14个月新高，反映“以旧换新”等政策对耐用品价格形成一定支撑。PPI同比降至-3.6%，主要系极端天气拖累基建类项目施工进度+关税冲击下出口敞口较高行业价格承压+中下游产能利润率仍偏低。整体而言，当前经济仍处于结构性修复过程中，内需回升依然偏弱，整体经济运行仍处于“弱现实、强预期”的阶段。下半年看，耐用消费品对核心商品价格的支撑或将减弱，同时国际贸易环境的不确定性也将影响企业出口，需求不足的问题依然值得重视，扩内需政策的接续发力不可或缺。
A股情绪修复延续，结构性机会持续释放
聚焦A股市场，在全球对关税冲击逐步“脱敏”的背景下，外部扰动对A股市场的影响力也在持续下降，投资逻辑也正从事件博弈回归基本面主导。短期来看，一方面，7月政治局会议临近，政策信号可能成为新的催化剂，带动基本面预期改善。虽然当前公布的经济数据整体韧性的背景下，大幅增量政策出台的迫切性相对较低，但面对下半年外需的不确定性和国内财政补贴效应的退坡，结构性增量政策依然可期。另一方面，中报季来临，业绩因子对市场的影响权重也将不断增大，关注高景气TMT领域、具有全球竞争力的中游制造、受益于政策补贴的内需消费以及券商、贵金属等业绩增速较高或边际改善的方向。中长期视角下，全球经济共振修复、国内新质生产力持续培育，中国资产重估逻辑未改，A股中期配置价值持续上升。
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