前高盛知名策略专家：美股还能再涨一个月！9月底前不宜做空

前高盛策略师Scott Rubner看多美股，特别是科技、软件和AI创新板块。

据追风交易台消息，曾准确预测美股两次重大回调的前高盛明星策略师Scott Rubner在跳槽到城堡投资后，发布首份市场报告，对未来一个月美股前景表达乐观态度。

Rubner在最新报告中表示看好美国股市，特别是科技、软件和AI创新板块。他指出散户投资者已连续14个交易日净买入股票，创下去年12月以来最长买入纪录。同时机构投资者持仓水平并未过度拉伸，为后续上涨留出空间。

Rubner预计，市场将走出“先高后低”的形态，在积极的季节性因素、强劲的资金流、持续的散户支持、企业回归和基本面投资者的最终买入推动下，市场将在未来几周进一步反弹，涨势或持续到9月。

公开信息显示，Scott Rubner在高盛任职近十年，离职前担任全球市场董事总经理兼战术专家。他深耕资金流向研究超过20年，在华尔街以精准的市场时机判断著称。

过去一年中，Rubner两次成功预测美股重大调整。去年6月底标普500指数连创新高时，他准确预测美股将在夏末下跌。今年2月19日标普500指数刷新历史高点当天，他再次示警散户和机构资金动能正在消退，随后该指数累计下跌8.6%，纳斯达克100指数更是重挫12%进入技术性修正。

以下是报告全文编译：

全球市场情报（GMI）| 八月展望

我回来了！

我期待再次与您合作，感谢您的支持！

自从加入Citadel Securities以来，我收到了大量客户关于同一个日常市场问题的询问："现在是时候抛售股市反弹了吗？"我的回答是："我们还没到那个时机。"

散户在股票和期权中的"逢低买入"行为代表了美国股市的一个重要动态。机构持仓偏低和企业回购买盘的回归是重要的市场技术面因素。我用棒球术语来形容当前局势——九局比赛中的第七局。如果盈利哪怕只是勉强达标且股市继续上涨，机构投资者可能会对"大幅跑输基准指数"（FOMU）产生恐惧。

对于接下来的一个月，我对美国股市持乐观态度，主要由基本面盈利和积极的资金流动态推动。我认为未来几周市场将继续走高，因为美国公司可能会超越较低的盈利预期（根据Haver数据，Q2/Q2同比增长+4%），以及美元走弱带来的积极折算效应，特别是对美国科技板块而言。这对那些等待这些盈利报告以便"被迫入场"的"基本面投资者"来说是一个较低的门槛。

在8月中旬，我建议投资者为9月底增加股指对冲。这可以利用较低的隐含波动率来对冲任何宏观事件。9月2日（劳动节后）通常是过去100年来该月的最高点。

7月的季节性因素对美国股票非常有利。自1928年以来，7月是标普500指数一年中表现最好的月份，而9月是表现最差的月份，因为投资者要"返校"。标普500指数有望在7月实现连续第11个月上涨。Citadel Securities的夏季交易活动与股票需求的大幅增加一致，而其他投资者则远离他们的交易终端。

Citadel Securities：标普500月度回报（自1928年起）

是时候展开讨论了。

散户持仓分析

1. Citadel Securities的散户交易流已经连续14个交易日净买入股票，因为股市交易接近历史高点。这是自2024年12月以来最长的每日散户买入周期，持续了16天。

标普500指数昨日下跌了几个基点，但我们经历了自4月10日以来最大的单日买入偏斜日。

在夏季流动性环境下，存在一场"逢低买入alpha"的竞争——谁能最快地逢低买入。

散户现金股票——按周计算的净名义金额

标准差 2025年1月-7月

2. Citadel Securities的散户交易流在过去13周中有11周是净买入（自4月初以来）。

3. Citadel Securities特许经营在4月7日解放日经历了有史以来最大的散户交易单日流出（以及4月4日的流出）。这也是我们见过的最大的两日卖出偏斜之一。自4月以来，散户投资者一直保持韧性并充分参与这轮反弹。

4. Citadel Securities的散户交易流在夏季月份（特别是6月和7月）保持强劲，然后在9月下降。散户交易者在过去两年中在7月部署了最大规模的资金，2025年也不例外。

散户现金——按月份划分的净名义金额比例

2023年1月-2024年12月

5. Citadel Securities估计散户目前占市场总交易量的20%。2025年5月达到了自2021年2月（24%）以来的最高水平21%，这是由于参与度增加且广泛，特别是在低价股票中。

散户更倾向于购买人工智能、高波动性、加密货币、IPO、杠杆ETF和反动量股票。

散户活动占整体市场交易份额的百分比

2018年1月-2025年7月

6. Citadel Securities创建了多种方法来帮助监控基于我们客户总体散户流的流行散户交易的性能。同事Tom Sozzi在他的《散户名册》中有出色的见解。我们从三个方面来看待这个问题：客户买入前30名、客户卖出前30名以及前30名多空配对。这些名称经过筛选以去除ETF证券（考虑到散户客户通常买入并持有ETF），并使用每日等权重指标每月重新构建。

机构持仓与技术面

7. 波动率技术面正在改善：

系统性持仓最近有所增加，但由于实际波动率下降，仍有增加空间。

偏斜和期限结构的波动率指标继续正常化，系统性策略在未来一个月有潜在弹药。波动率不再是从场边指导比赛的教练，而是聚集中锋的明星四分卫。

8. 波动控制策略

基于波动率目标的策略继续增加股票风险敞口，因为4月的高实际波动率时期继续从指标中消失。以10%股票敞口为日风险目标的波动控制策略目前比进入季节性缓慢的8月的高点低35%。3个月实际波动率为26.64，与10天实际波动率8.47和30天实际波动率9.54相比仍然较高。

9. 风险平价策略

风险平价策略也从较长期的实际波动率市场中获取输入。我们估计，与历史背景相比，风险平价策略的股票敞口也较低。现货/波动率相关性在跨资产中继续正常化，我们测量的资产组合（分别为股票、国债、原油和黄金）。

来源：Citadel Securities，截至2025年7月16日。数据仅作说明用途。过往表现不代表未来结果。

10. 美国和全球商品交易顾问（CTA）持仓

全球（商品交易顾问）CTA持仓没有过度拉伸。CTA趋势跟踪策略在这次最近的上涨中一直在增加敞口，但敞口似乎并不极端。

11. CTA触发阈值水平（标普500和纳斯达克100期货）

CTA关键触发水平：Citadel Securities宏观策略团队Grant Wilder估计，ES1"触发"水平为6003，而当前现货为6280，NQA"触发"水平为21861，而当前现货为23006。当前现货与这些策略将被迫转为空头敞口的中期阈值水平之间存在相当大的距离。

12. 期货持仓

报告商业、非商业和非报告机构的机构期货持仓也保持稳定。

13. 投资者情绪

根据过去几周与机构投资者的对话，情绪并不极端。AAIIBULL（周环比下降）和AAIIBEAR（周环比上升）也证明了这一点。

企业回购与期权动态

14. 企业回购的回归

今天是美国企业盈利静默期的高峰。美国企业将从本周开始重新走出静默窗口。大部分标普500市值将在8月1日前公布。

美国企业预计将在2025年购买价值1万亿美元的股票，并保持美国股票的最大买家地位。8月通常是企业资金流的积极月份。

正如我的合伙人和宏观同事Nohshad Shah在他出色的每周宏观思考文章中所指出的那样，本季度的盈利门槛很低。8月是一年中企业股票回购的最佳月份之一。这种市场动态为美国大型企业增加了被动VWAP需求。

标普盈利预期

15. Citadel Securities的散户期权交易流已经连续11周净买入看涨期权流，并且自4月市场低点以来每周都在部署看涨流。最近的一次连续是在2023年11月，当时股市表现显著优于大盘。

散户期权——按周划分的看跌/看涨方向比率

2025年1-7月

16. 在我们的数据集历史中（自2020年1月起），只有6次看涨期权连续达到11周或更长。

有记录以来最长的散户周度连续买入期权

17. 之前6次看涨期权连续的平均持续时间为18周，表明潜在的看涨"YOLO"看涨期权需求可能进一步增加。这意味着未来7周的需求。在此期间，收取的权利金大幅增加。

同事Allie Becher在她的《散户细节》中对这一话题和其他散户流主题有出色的见解。

18. Citadel Securities的散户期权交易流在夏季月份也保持强劲，然后在9月下降。看涨期权活动开始改变市场的伽马分布。

如果标普500指数通过当前现货上涨，指数做市商可能会成为短线上涨看涨期权并表现出短伽马敞口。长指数伽马一直是本轮反弹的市场缓冲特征，但如果基本面投资者开始对冲右尾盈利事件，这种情况就会改变。此外，期权和股票中的杠杆ETF活动对市场起到了合成短伽马的作用。

散户期权——按月份划分的合约量比例

2020年1月-2025年6月

19. Citadel Securities夏季客户股票现金和看涨期权活动与我的热图往往具有高度相关性。在进入第四季度之前，您将看到我关于这一主题的更多内容。

Citadel Securities：标普500日回报热图（自1928年起）

Citadel Securities：纳斯达克100日回报热图（自1985年起）

20. Citadel机构投资者更倾向于买入下行对冲。

Citadel Securities的机构期权流在过去11周中有8周是看跌的，表明指数层面的对冲需求增加。

Citadel Securities的机构期权流与实际货币投资者的总体持仓一致。

机构期权——按周划分的看跌/看涨方向比率

2025年1月-7月

市场方向总结

21. 我对未来一个月的美国股市持乐观态度，主要由美国科技、软件和AI创新者推动。第二季度盈利的"超级碗"本周开始，可能会迫使机构投资者重返市场并进入他们最喜欢的集中核心持仓。

22. "先高后低"的感觉——我认为股市可以从此进一步反弹，由积极的季节性因素、强劲的资金流、持续的散户支持、企业回归和基本面投资者的最终买入推动。

23. 我将建议为9月底进行对冲，因为系统性投资者变得饱和，投资者准备迎接重要的第四季度时放慢脚步。