盛禾生物：核心产品商业化价值有限 研发投入强度行业垫底 | 18A药企价值解码

来源：新浪证券

　　近期，香港交易所的IPO申请名单中，生物医药企业的身影显著增多，形成了一波引人瞩目的“递表潮”。多家处于不同研发阶段、聚焦肿瘤、自身免疫、细胞基因治疗等领域的生物科技公司，正积极筹备登陆港股市场，寻求资本助力以推进管线研发及商业化进程。

　　Wind数据显示，截至7月9日，今年已有12家生物医药企业成功登陆港交所，分别是脑动极光、大众口腔、维升药业、映恩生物、Mirxes、恒瑞医药、纽曼思、派格生物、佰泽医疗、药捷安康、泰德医药和拨康视云，另有超过40家企业处于申请阶段。

　　这一现象的集中涌现，其核心背景在于多重因素的共振，包括“18A章”制度红利持续释放、研发管线更多向创新药倾斜企业融资需求更为迫切、港股指数有所提振、企业出海需求强化港股平台优势凸显、行业信心回暖与政策环境支持等。

　　而对于投资者而言，对港股18A生物医药企业的评估需穿透传统财务指标，聚焦三大核心维度，包括现金生存周期、临床管线价值以及知识产权护城河。

　　以盛禾生物为例，从财务健康角度来看，2024年公司流动比率为11.17，现金及等价物及交易性金融资产共计2.38亿元，2022年-2024年经营活动所用现金净额分别为0.35亿元、0.41亿元、1.09亿元。按照现金类资产/三年年均经营活动所用现金净额计算，公司在不融资前提下现金储备能够维持约46个月的正常经营。由此可见，IPO募资补血后公司资产负债情况较好，短期无偿债压力。

　　研发方面，由于部分18A上市公司尚无营收，以研发费用占总营收的比率来衡量企业研发投入强度的通用方法存在失真现象，因而改用研发费用除以总资产计算，以评估企业研发投入的相对力度，适用于比较不同规模、不同发展阶段企业的研发资源分配。

　　2024年，公司总资产为5.6亿元，当期研发费用为0.71亿元，研发费用/总资产的数值为12.68%。据Wind数据显示，2023年-2024年上市的11家港股18A企业的研发费用/总资产的中位数为26.99%，加权平均值为32.91%，盛禾生物的研发投入强度排名倒数第一。

　　从管线研发进度看，截至2024年末，公司共有9款候选药物。其中处于Ⅲ期临床或申报上市阶段的候选药物共0款；处于临床Ⅱ期的候选药物共1款；其他进入临床阶段的候选药物共3款；处于临床前研发阶段的候选药物共5款。公司尚未有产品处于Ⅲ期临床或申报上市阶段，距离商业化仍有较远距离。

　　从管线价值看，‌公司距离商业化最近的产品IAH0968为抗HER2抗体，研发进度居前的适应症为联合化疗一线治疗HER2阳性胃癌及联合化疗一线治疗HER2阳性结直肠癌。

　　从潜在市场规模角度看，HER2基因在结直肠癌中过表达的患者占比仅为5%-6%，因而IAH0968用于一线治疗结直肠癌的潜在市场空间较小。

　　针对胃癌适应症，虽然患者基数较大，但目前市场上已有多款抗HER2疗法获批，包括罗氏的曲妥珠单抗、第一三共的德曲妥珠单抗、荣昌生物的维迪西妥单抗等，另有复星医药的HLX22、康宁杰瑞的KN-026、百济神州的泽尼达妥单抗等处于临床Ⅲ期的在研竞品布局同一适应症。IAH0968作为后来者，且研发进度落后，其未来能获得的市场份额存在较大不确定性。

　　知识产权方面，截至报告期末，盛禾生物拥有与若干候选产品及技术有关的21项已发布专利及127项专利申请及27项商标注册，未发生与知识产权相关的诉讼案件。