财政政策或加码？日本参院选举，五大不确定性下的政策变局

日本国会参议院选举进入倒计时，执政联盟选情严峻，要维持参议院过半议席面临挑战。

央视新闻报道，日本首相石破茂将自民党和公明党组成的执政联盟掌握过半议席定为这次选举的“胜负线”。目前，执政联盟在参议院的非改选议席中合计拥有75个议席，这意味着两党在本次选举中必须再赢得50席，方可维持参议院议席过半。

据追风交易台信息，野村证券在7月16日的报告中表示，参议院选举面临三种可能情景。但无论选举结果如何，执政联盟倡导的现金补贴政策都将在2025年实施，但对经济增长的实际推动作用有限。

更值得关注的是，如果执政联盟失去多数席位，可能导致消费税削减与现金补贴双重政策出台，虽然短期内提振经济，但政策到期后可能引发经济大幅回调。对投资者而言，关键在于理解这些财政措施主要为一次性刺激，不会改变日本经济的根本增长趋势，日本央行仍可能在2026年1月加息。

参议院选举后的五大不确定性

野村认为，参议院选举将带来五大不确定性因素。

首先，是美日关税谈判的结果，截止日期为8月1日；其次是石破政府能否继续执政；第三是执政联盟的构成，自民党/公明党联盟是否保持权力或需要其他政党加入；第四是2025财年补充预算是否包含执政联盟提议的现金补贴；最后是2026财年税制改革是否纳入反对党提出的消费税削减方案。

分析师认为，目前日本参议院选举面临三大可能情景：

情景A：执政联盟维持多数席位

在此情景下，石破政府将继续执政，现金补贴政策纳入2025财年补充预算的可能性增加，但政府不太可能在12月的2026财年税改提案中包含消费税削减。

情景B：执政联盟小幅失去多数席位

执政联盟将寻求与反对党和无党派人士建立部分联盟，财政政策方面，2025财年补充预算中的现金补贴和2026财年税改中的消费税削减（临时性和部分性削减）可能性都会增加。

情景C：执政联盟大幅失去多数席位

执政联盟可能需要将部分反对党纳入执政联盟，同样面临现金补贴和消费税削减的双重政策压力。

对经济增长的有限影响

在财政政策倾向方面，执政联盟专注于现金补贴，规模约3.5万亿日元（约占GDP的0.6%），向每人发放2万日元现金补贴。

反对党则主要倡导消费税削减，其中立宪民主党提议食品消费税率从8%降至0%持续一年，规模约7.5万亿日元；国民民主党提议将消费税率全面削减至5%，规模约15万亿日元；令和新选组更是提议逐步废除消费税，规模高达30万亿日元。

野村证券分析认为，现金补贴虽然刺激效果迅速，但大部分资金会流向储蓄，预计仅能推动年度私人消费增长0.2%，GDP增长0.1%。

消费税削减的影响更为显著，如果食品消费税率从8%降至0%，相当于有效消费税率下降2.5个百分点，预计能推动实际GDP增长约0.5%。

分析师警告称，当临时性消费税削减到期时，实际GDP可能在2027年第二季度出现6%的季度环比年化大幅下滑。虽然这种放缓可能是短暂的，但负面政治反应可能迫使政治家逐步延长原本临时的减税措施。

26年1月加息预期不变

尽管存在多重不确定性，野村证券维持对日银货币政策的预期：日本央行将在2026年1月加息，然后在2026财年剩余时间（至2027年3月）保持政策利率不变。

报告认为，选举后预期的经济刺激措施虽然能在一定时期内提振经济，但不太可能为潜在GDP增长或CPI通胀提供额外推动力。