瑞为技术赴港IPO：前五大客户收入占73.6%，却无长期合约绑定

出品｜公司研究室IPO组

文｜淮上月

近日，厦门瑞为信息技术股份有限公司（以下简称“瑞为技术”）在港交所递交招股书，华泰国际、建银国际和农银国际担任联席保荐人。

瑞为技术成立于2012年，公司创始人詹东晖（CEO）是华为前员工（1998-2007年），具有华为系技术背景，产业经验深厚，主导技术路线，持股28.13%。

这家面向企业客户提供视觉智能技术和产品的人工智能公司，业务线分为AI+民航、AI+商业及AI+货运。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年的收入计，公司在中国民航企业视觉智能产品市场排名第一，市场份额为8.9%；并在中国商业空间企业视觉智能产品市场排名第四，市场份额为1.7%。

值得关注的是，人们对瑞为技术的关注，不只是因为这是又一家赴港上市的AI公司，还因为其是今年以来又一家以“18C”上市规则递表的高科技企业。

《香港联合交易所有限公司证券上市规则》（以下简称“《香港上市规则》”）第18C章节自2023年3月正式推出，并根据资本市场环境于2024年8月就上市条件进行了调整，较大幅度降低了相关企业以港股18C规则上市的门槛。

据不完全统计，今年以来已有12家公司以“18C”上市规则递表港交所，包括刚递表的瑞为技术在内，它们主要来自人工智能和机器人等领域。其中，有多家是在港交所于今年5月份推出“科企专线”后首次递表。

那么，按照港交所18C规则的有关规定，瑞为技术究竟符合哪些核心要求呢？

首先，从行业定位与研发投入看，瑞为技术属于“新一代信息技术”领域，专注于视觉智能技术（视觉感知、认知与推理），产品覆盖民航、商业空间及货运物流场景。

研发投入占比达标：2022-2024年研发开支分别为5,750万元、4,660万元、5,310万元，占营收比例达73.4%、19.3%、13.4%（注：2022年占比超50%，符合未商业化公司要求）。

其次，从商业化进展与市值门槛看，瑞为技术2024年收入3.95亿元，扭亏为盈（净利润829万元），符合“已商业化公司”标准（要求最近一年收益≥1.5亿港元）。

市值要求：D轮融资后估值26.19亿元（约28亿港元），接近但尚未达到18C章对已商业化公司要求的60亿港元市值门槛。

再次，从第三方投资背书看，瑞为技术在上市前的多轮融资中，获得英特尔（持股4.64%）、绿地控股（7.89%）、中信证券（2.96%）等战略投资，满足18C章要求的重要第三方投资占比≥15%。

综上所述，瑞为技术基本符合港交所上市规则中18C的核心要求。

作为一家AI新锐，与同类上市公司相比，瑞为技术有不少优势。

比如，公司技术场景多元化，产品线覆盖民航、商业（星汉智能系统）、货运三大场景，而同类公司（如商汤科技）更依赖安防单一领域，抗风险能力更强。

2024年，瑞为技术在民航视觉智能产品市场份额8.9%，覆盖全国1/3机场及2/3千万级机场（如智慧通行、安检系统）。与此同时，公司对货运场景深度渗透，其智能驾驶终端部署超35万辆货车，风控平台连接11万辆，技术落地规模显著。

再如，多家AI企业尚在亏损，但瑞为技术已经盈利。

2022-2024年，瑞为技术收入复合增长率达124%（0.78亿→3.95亿元），2024年毛利率提升至39.8%，当年即扭亏为盈（净利润829万元）。

当然，瑞为技术作为一家AI新锐公司，也存在许多不足。

除了上述总市值尚未达到18C规则要求外，其业务运营与财务报表上也有一些瑕疵。

首先，其客户集中度过高。

招股书披露，报告期内瑞为技术的大客户集中度在逐年攀升，却不与主要客户订立长期合约。公司前五大客户收入占比从40.3%升至73.6%（2024年），来自最大客户的收入分别占各年度收入的14.7%、24.0%及31.7%，且无长期合约绑定，业绩稳定性弱于晶泰科技（客户分散）。

其次，其应收账款风险突出。

招股书显示，公司面临客户或关联方延迟付款及违约相关的信贷风险。报告期内，公司的贸易应收款项及应收票据分别为3.45亿元、1.745亿元及3.072亿元，占收入比率分别为44.87%、72.31%、77.72%，，远超行业平均水平（晶泰科技约30%），存在坏账计提风险。

再次，现金流压力大。

招股书显示，2025年4月公司现金余额仅734万元（2024年末为5,468万元），流动性紧张，需依赖IPO输血，而同行黑芝麻智能上市前现金储备充裕。

在招股书中，瑞为技术坦言，该等客户的依赖使公司面临无法控制的风险，包括彼等的财务稳定性、对产品需求的变化或彼等业务策略的转变。若任何该等主要客户减少订单、延迟付款或终止与公司的业务关系，可能会导致收入及盈利能力大幅下降。