机构排兵布阵，结构性机会成市场共识

来源：澎湃新闻

　　7月17日，兴银理财丰利兴动多策略封闭式112号增强型固收类理财产品提前终止。中国证券报记者查阅该产品说明书后发现，这款产品挂钩中证1000指数，设置敲出机制，所投金融衍生品为看涨自动敲出期权，受益于近期股市走强，触发敲出条件，导致理财产品提前终止。

　　记者调研发现，今年以来，低波资产筑底、挂钩相关指数、内嵌期权结构的“固收+”银行理财产品发行升温。同时，一些具有上述特征的结构性银行理财产品也因触发敲出条件提前终止，亦即“收益达标即止盈”，涉及多家理财公司多款挂钩中证1000指数的产品。

　　业内人士表示，在低利率环境下，作为银行理财“压舱石”的固收类资产收益率承压，票息收益缩水，价差收益难寻，推动银行理财加速“破茧蝶变”。理财公司进一步向多资产、多策略要收益，发展含权类产品，增强收益弹性。同时，这一“顺势而为”需要面对投研能力与风控体系、负债端风险收益偏好的考验。理财公司还需锻造回撤控制能力，做好及时止盈、止损，才能让含权产品真正顺势而起。

　　● 本报记者 薛瑾

　　提前终止的理财产品

　　Wind数据显示，6月下旬以来，中证1000等指数表现强势。受益于股市走强，部分挂钩A股股指的银行理财产品提前止盈。7月以来，兴银理财、工银理财、宁银理财等理财公司旗下多款挂钩中证1000等股指的封闭式银行理财产品因触发敲出条件而提前终止。

　　7月15日，兴银理财发布丰利兴动多策略封闭式112号增强型固收类理财产品提前终止的公告，提前终止日为7月17日。记者发现，这款产品所投金融衍生品为看涨自动敲出期权，挂钩标的为中证1000指数。

　　“本理财产品所投资的金融衍生品设置敲出机制，一旦触发敲出事件，则由于衍生品交易提前终止，本产品可能提前终止。”产品说明书对上述文字进行了重点展示。根据产品说明书，发生敲出事件后，产品业绩比较基准达到4%以上；而理财产品存续期内金融衍生品交易确认书项下未发生敲出事件，业绩比较基准仅为0.01%-0.25%。发生敲出事件与未发生敲出事件预期收益率相差悬殊。

　　据记者了解，“丰利”系列为兴银理财多资产多策略理财产品，包括多个细分策略，其中“兴动”为挂钩股指或其他标的的结构性产品。7月以来，冠以“丰利兴动”之名的理财产品已有多款因触发敲出条件提前终止。除了兴银理财，近期工银理财、宁银理财等理财公司挂钩中证1000等股指的结构性产品也提前终止。

　　除了挂钩股指的产品，近日还有挂钩其他资产品类的结构性银行理财产品触发敲出、达到止盈条件提前终止。例如，光大理财阳光青睿跃乐享29期（黄金自动触发策略）投资的黄金衍生品6月24日发生敲出事件，6月27日提前到期。

　　“这类结构性理财产品，大多是R2-R3风险偏低等级的‘固收+’产品，或者说是含权产品。”一家理财公司人士告诉记者，用固收类产品筑底，守住本金和基础收益，再以小仓位捕捉权益、商品等市场机会，以求增厚收益。

　　有理财公司人士透露，内嵌期权的结构性理财产品，用固收产品的一部分潜在收益作为期权费投资期权，参与权益市场投资，有望实现收益增强。这类产品的一大优势便是，买入期权仅承担有限市场风险，当市场与预期方向相反时，并不会承担额外亏损，仅损失期权费。在“理财+期权”模式下，到期收益率由标的走势和产品结构共同决定，相对普通理财产品更为专业、复杂。

　　解构理财产品中的期权敲出

　　“结构性理财产品的核心机制是资金分层配置。大部分资金（通常90%以上）投资于债券、存款等无风险资产，以获取稳定收益，小部分资金用于购买期权，通常期权费用能被这些无风险收益所覆盖。这样既实现了本金保护，又能让投资者享受到挂钩标的价格上涨收益。”浙商期货研究中心副经理王文科对记者表示。

　　王文科透露，含敲出条款的期权比普通期权便宜，为产品设计提供了较大空间。“当挂钩标的价格上行时，一旦触及敲出条件，产品立即锁定较高收益率，这使得此类产品的收益率往往高于同风险等级的传统理财产品；当标的价格下行时，虽然会损失权利金，但由于占比较小，大部分资金可获得无风险收益，有这个做托底，投资者本金能得到有效保护。”王文科说。

　　中粮祈德丰（北京）商贸有限公司高级经理徐竞然也对记者表示，在内嵌期权的结构性理财产品中，期权的核心功能是提供收益增强的可能性。产品通过固定收益与期权的组合，平衡风险与收益。“敲出指当挂钩标的在特定观察日超过预设的敲出价位时，产品可能提前终止并实现约定年化收益率。以挂钩股指的产品为例，入场点位和敲出线的距离，划定了风险与收益的大致边界。如果入场时，股指点位距离敲出线较近，市场小幅上涨就可能触发敲出条件，交易者或能较快锁定收益，但收益空间相对有限。”

　　“嵌入的期权虽然理论上能提升产品的收益潜力，但实际效果往往取决于市场走势。交易者需要仔细阅读产品条款，重点关注挂钩标的特性和期权的收益触发条件，只有当自身预期与这些要素匹配时，才更有可能通过期权实现收益。”徐竞然补充道。

　　五矿期货投研高级经理李立勤告诉记者，敲出的意思就是“触及失效”，当标的价格触及敲出价格，则期权失效，敲出条款在理财产品中的功能，就是提前止盈或止损。

　　“举个例子，某理财产品挂钩中证500指数，期限6个月，当时市价5500点，执行价5800点，敲出价为6000点。若期间指数涨至6000点（触及敲出价），则期权敲出，投资者获得约定收益率（如4%）；若指数始终未触及敲出价，到期时根据指数是否高于执行价（5800点）决定收益率（如指数≥5800点则获得6%，否则获得2%）。”李立勤解释称。

　　在李立勤看来，敲出机制缩短了投资者对理财产品的持仓时间，可无需持有到期，提前取得收益，但由于提前终止后无法享受后续上涨，也限制了投资者获得最高收益率。

　　含权理财能否借势崛起

　　在政策与市场的双轮驱动下，挂钩股指等标的的银行理财产品今年以来迎来较快增长。在部分银行理财产品提前终止的同时，理财公司对中证1000指数等相关产品的布局也在持续加码。

　　例如，7月2日工银理财发布的“鑫悦中证1000看涨鲨鱼鳍策略固定收益类封闭式理财产品”销售文件显示，该产品投资标的为看涨鲨鱼鳍结构期权。这类结构性产品挂钩指数表现，结合期权设计，通常设定目标水平触发收益条件。

　　从配置策略来看，普益标准认为，通过配置挂钩特定指数的期权间接投资指数的结构性产品，是指数型银行理财产品的主要类别之一。该类产品多挂钩于中证1000等宽基指数、自研的全球配置型指数和特色主题指数，是当前指数型银行理财产品的主流投资方式。

　　在利率多轮调降后，作为银行理财“压舱石”的固收类资产收益率同步承压，票息收益缩水，价差收益难寻。低利率环境推动理财公司等资管机构加速“蝶变”。记者调研了解到，理财公司进一步向多资产、多策略要收益，适度提升权益等资产的配比，大力发展含权类产品，以增强收益弹性。

　　“从以固收投资为主到适度增配权益类资产的转化是循序渐进的，而多资产策略正是这一转型过程的关键载体。”兴银理财创新业务部总经理叶予璋认为，“固收+期权”策略可以使投资者在限定风险敞口的前提下参与权益市场投资，同时还能防止黑天鹅、灰犀牛事件对银行理财产品净值产生重大影响。

　　“我们以坚持打造‘以绝对收益目标为主、相对收益目标为辅’的含权产品体系作为战略目标，重视产品的回撤控制能力，研发波动控制策略，满足客户在不同市场情景下的多元化理财需求。”招银理财相关负责人表示，将持续丰富含权产品策略、探索创新权益理财产品。

　　在业内人士看来，基于银行理财投资者风险偏好较低、绝对收益要求较高等特点，理财公司在探索含权产品甚至权益理财产品时，需精进投研、风控能力；同时，提高市场波动下回撤控制能力，包括在资产估值达到高位时及时止盈，以及投资逻辑生变时及时止损。

　　“银行理财投资者以稳健型为主，对净值波动容忍度低，含权产品净值波动较大、销售难度大，资金端短期化与权益投资长期性矛盾突出。在投研能力与风控体系上，理财公司存在一些短板。相比公募基金，理财公司在择时、回撤控制、分散投资、风险控制等方面仍需积累经验。”信银理财相关负责人表示，从实操层面看，政策鼓励支持并引导长期资金入市，但理财资金入市的节奏更多受到负债端影响。

　　业内人士认为，理财公司还需做好相关领域的投资者教育和投资者陪伴，帮助投资者了解含权产品特征，做好适当性管理，平衡好收益弹性与风险控制，提升含权产品市场接纳度。

　　信银理财建议，在购买含权理财产品时，投资者需要明确自身风险承受能力，选择与自身风险承受能力相匹配的理财产品；重点查看产品说明书中权益资产比例、投资范围及具体策略，判断是否符合自己的投资目标和风险偏好。