上海
文 | 曹珊珊
来源 | 中粮期货研究中心
编辑 | 杨兰
审核 | 浦电路交易员
摘要
2025年7月14日，沪银主力合约收于9207元/公斤，创近十四年新高，年度涨幅23.25%。核心驱动因素为中国“反内卷”政策稳定光伏行业利润与开工率，支撑白银光伏需求预期稳中有升。金银比自高位回落提供助力。尽管存在墨西哥输美白银关税潜在风险及白银需求结构性变化，当前价差结构显示贸易流暂未受显著影响。
银价连续三周上涨，截至2025年7月14日收盘，上海期货交易所（SHFE）白银主力合约价格涨至9207元/公斤，盘中最高触及9267元/公斤，创近十四年新高。年初至今累计涨幅达23.25%。同期，黄金年度累计涨幅为26.52%。金银比价自4月22日101.5507的高位显著回落至84.8779。
与4月初白银价格相对黄金的超涨不同，近期白银表现再度强于黄金，主要驱动力源于中国光伏产业“反内卷”政策的积极影响。该政策旨在整治行业无序竞争、优化资源配置、推动经济高质量发展。政策实施有望稳定光伏行业利润水平，避免大幅下滑或亏损，进而保障组件等中间环节的开工率维持相对稳定。受此推动，市场预期光伏领域白银需求将呈现稳中有升态势，对银价构成显著利好。
2024年，全球白银实物需求（不含ETF）预计为3.72万吨，同比下降3.1%。其中，工业需求为2.23万吨（同比+1.7%），银饰需求0.649万吨（同比+2.76%），银器需求0.169万吨（同比-1.63%），投资需求0.594万吨（同比-21.86%）。展望2025年，全球白银实物需求预计为3.66万吨，同比下降1.6%。关键应用领域需求预测如下：光伏用银需求约0.7万吨；以电子电器和钎焊料为代表的半导体相关白银需求预计约为1.04万吨。
尽管光伏产业技术升级（如银浆耗量降低）与供应链本土化趋势共同驱动着白银在光伏领域应用格局的结构性变革，其需求拐点或将临近，但短期数据仍显示出一定韧性。2025年1-5月，受“430”和“531”抢装潮影响，中国新增光伏装机量累计达197.85GW，占2024年全年预期总量的71%；同期，光伏电池片累计产量达304.92GW，占2024年全年预期总量的44.5%。这表明光伏用银需求短期内仍具支撑。叠加光伏行业整体利润在政策托底下有望企稳甚至提升，预计后续光伏用银量不会出现大幅萎缩。因此，2025年光伏白银实际消耗量可能优于当前市场预期，进一步提振市场情绪，支撑银价上行。
从套利交易角度，金银比价的修复也为本轮银价上涨提供了助力，但并非核心驱动因素。此前金银比价处于高位，市场本身存在修复该比价的预期。借助此次光伏政策带动白银需求预期的契机，金银比价得以顺势进行修复调整，预计未来有望回落至80下方。
市场亦存在对潜在贸易风险的担忧，焦点集中于美国可能对从墨西哥进口的白银加征关税。墨西哥作为全球主要白银生产国之一，是美国白银进口的重要来源。尽管目前白银暂时获得美国关税豁免，但墨西哥其他商品仍面临30%关税的威胁。此外，美国已将计划对所有进口铜征收的关税提升至50%。然而，观察伦敦现货银价与COMEX近月合约的价差结构可见，当前并未重现4月份的情景（当时因关税担忧引发大量白银库存从伦敦流向美国，导致伦敦银价大幅高于纽约）。目前纽约与伦敦白银价差处于相对正常水平，暂未发现由关税担忧引发的显著贸易流异常。
综上所述，本轮银价上涨表面驱动因素为金银比价修复，但核心支撑在于中国光伏产业“反内卷”政策有效提升了市场对白银（尤其是光伏领域）未来需求的预期。
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