明年营收或迎“低谷期”！大集合产品收缩冲击券商资管，中小机构生存空间再压缩

目前，券商公募化改造大集合产品规模较峰值缩水过半，超八成集中于货币型产品。公募牌照审批停滞，使多数无牌券商资管陷入被动，参公大集合产品面临清盘、移交或转私募，这直接导致管理规模下滑，相关机构营收承压，还可能引发客户流失、投研团队不稳等连锁反应。行业洗牌中，头部凭牌照优势转型，中小券商生存空间遭挤压，格局正深刻重塑。

3500亿元规模中超八成是货币型产品

Wind数据统计显示，截至今年上半年末，存续的大集合公募化改造产品（不同份额分开计算）共计268只，合计规模约为3500亿元（数据截至2025年一季度末），较几年前规模高点约7000亿元已经砍半。

从产品分布来看，这268只产品涉及37家券商。其中，13家券商的相关产品规模超过100亿元。广发资管和银河金汇规模领先，存续的大集合公募化改造产品规模均超过300亿元。此外，光证资管、平安证券和申万宏源资管的规模也都超过250亿元。据统计，前述5家券商的存续规模占比超四成。

值得注意的是，这些存续的3500亿元大集合公募化改造产品中，货币市场型基金占据主导地位。数据显示，货币市场型基金规模为2846.07亿元，占比逾八成。如银河金汇、申万宏源资管、国投资管、中信建投、广发资管和国信资管等，货币市场型基金规模占比均超过九成。另外，平安证券、中金财富和方正证券等存续的大集合公募化改造产品均为货币市场型基金。其次是债券型和混合型，二者存续规模分别为454.27亿元和185.32亿元。

从市场表现来看，今年上半年，A股市场震荡上扬，这268只产品中，有253只录得正收益。其中，14只产品的收益率超过15%，当然，这些产品大多数为灵活配置型和偏股混合型产品，如中金进取回报A、中金进取回报C、东海证券海睿健行B、东海证券海睿健行A、广发资管消费精选等。

公募牌照审批停滞

私募业务增速趋缓，叠加大集合产品到期潮逼近，券商资管对公募牌照的战略价值愈发重视。2013年以前券商主要通过设立基金公司间接涉足公募业务。2013年公募牌照放开后，东方红资管（东证资管）率先拿下公募基金业务牌照，成为业内首个“吃螃蟹者”，为券商布局公募业务拉开新序幕。

此后数年，浙商资管、国都证券等10余家券商或其资管子公司陆续获批公募牌照。然而，受“一参一控”政策影响，不少头部券商只能望“牌”兴叹。转机出现在2022年5月，证监会发布新规，优化公募基金管理人牌照准入制度，允许同一集团下证券资管子公司等专业资管机构申请公募牌照，即“一参一控一牌”新规。

新规落地后，行业迎来新动向。2022年以来，国联证券、国信证券等近10家券商宣布设立资管子公司，多数瞄准公募牌照，招商资管、广发资管等已成立的券商资管也纷纷提交申请。不过，受监管审批节奏影响，截至2023年11月兴证资管获批后，券商资管再无新增公募牌照发放。截至2025年5月，仅有14家券商及券商资管取得公募牌照，稀缺性可见一斑。

对券商资管而言，无公募牌照犹如折翼之鹰，无法公开向不特定社会公众募集资金，业务局限于高净值人群和机构客户的私募市场，在客户覆盖广度、资金规模潜力、销售渠道便利性及大众品牌建设等方面存在明显短板。正如业内人士所言：“公募产品能提升公司在大众中的知名度，就像天弘基金因余额宝家喻户晓。没有公募，券商资管多在专业投资者圈子里有名，普通大众知之甚少。”

规模下滑

由于缺少公募牌照，参公改造的大集合产品将选择清盘、移交或转为私募，这对券商资管的规模指标是减分项。

从规模来看，据中国银河2024年年报，资管公司银河金汇2024年末受托资产管理规模为851.90亿元，产品数量235只。其中，集合资管规模618亿元，单一资管规模230亿元，专项资管规模4亿元。

Wind数据显示，除3只已计划转为私募外，现存的银河水星现金添利等2只参公大集合产品，在2024年底的规模仍达到了315亿元，占集合资管规模的一半，占公司当年度总管理规模的比例超35%。

截至2024年末，广发资管资产管理总规模2535亿元，较上年增长23.9%，其中集合资产管理规模1544亿元。其现有的10只大集合产品同期规模316.77亿元，占公司受托资产总规模的12.5%。

截至2024年末，光证资管受托资产管理规模3114亿元，旗下现存的13只大集合产品同期规模311.01亿元，占公司总规模的10%左右。

“每家券商资管的大集合产品数量和规模各不相同，但多数大集合产品规模占公司管理资产规模的比例都在10%以上。”沪上某券商资管人士向记者表示。

明年营收承压

与此同时，多位接受采访的券商资管人士指出，大集合产品虽然规模占比看似不高，但整体创收能力更强。未来这类产品若清盘或移交给公募基金公司，将给资管公司带来更大的经营压力。

从各家公司现有参公大集合产品的管理费收入来看：银河金汇资管旗下现存的2只大集合产品，截至2025年3月底总规模约305亿元，2024年管理费收入合计约为2.36亿元。粗略估算，根据银河证券2024年年报，银河金汇资管2024年营业收入为5.05亿元，上述参公大集合的收入占其总收入的比例或超过40%。

光证资管13只参公大集合产品同期管理费收入2.3398亿元，在其2024年6.75亿元营业收入中占比超30%。

尽管各家统计口径可能存在差异，但上述数据已清晰表明，参公大集合产品的管理费收入在部分券商资管当年度总收入中占据相当可观的比重。

“参公大集合移交或清盘，让我们感受到了经营压力。我们目前几只参公大集合中，收入最高的就是保证金产品，仅这一只产品的管理费收入占我们公司营收比就超过10%。”深圳某券商资管人士向记者感叹道。

该资管人士进一步指出，2025年受到的影响可能不会太剧烈，但2026年将面临调整，行业可能会经历几年的低谷期，“不知道需要发行多少私募产品才能弥补这部分损失”。

此外，前述沪上某券商资管人士指出，券商资管参公大集合产品清盘或移交，会直接导致管理规模与收入收缩，迫使资源重新分配，同时容易引发客户流失与信任度下降，伴随合规风险，还可能冲击投研团队的稳定性，进而导致行业排名下滑、市场竞争力减弱。不过，其影响程度取决于产品重要性、操作规范性及机构应对能力。优质机构或可借此优化业务结构，而能力薄弱的机构可能进一步边缘化。

某中型券商资管人士则进一步表示，像华泰资管、国君资管等早期布局公募牌照的机构，已通过自有牌照完成转型，保留了核心产品规模，还能向客户提供公募业务；而中小券商因牌照获取难度大，生存空间将进一步被压缩。