巨人网络股价狂欢 接稳红利路仍漫漫

打铁还需自身硬

作者：乔治

编辑：李莉

风品：陈晨

来源：首财——首条财经研究院

暑期来临，“宅经济”迎来新一轮繁荣，游戏市场尤其热闹。

6月，国内已有20款游戏陆续上线。进入7月，厂商们更是马力全开，据不完全统计，截至7月14日，已上线或即将上线的游戏超过20款。

这股热潮也传导至二级市场。以巨人网络为例，7月4日股价一度冲击涨停，收盘涨幅9.07%；7月8日再涨6.03%。截至7月15日收盘价25.87元，较4月8日的12.16元，短短三个多月便实现倍增，增态着实强悍。

大涨狂欢背后，有哪些基本面支撑？面对行业复苏，巨人网络靠什么抓住了红利？还有无隐患短板、未来做何准备呢？

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股价翻倍背后

创新、分红、新品一个不能少

忆苦思今，大好形势来之不易。

2018年3月，国家广电总局网络游戏审批信息停止更新，版号审批按下“暂停键”，期间，大量游戏积压，无法上线变现，一些中小游戏公司面临资金链断裂风险。

好在，至暗最终过去，经过一段恢复期，2025年以来游戏版号审批逐渐呈现井喷之势。据金融界，2025年已累计发放812款游戏版号，其中国产游戏占据主导地位，达到757款。6月下发了158款，创下今年月度新高，其中国产网游147款、进口网游11款。

常态化离不开政策端加持。6月以来，深圳市、浙江省、四川省、北京市等地陆续出台支持政策，涵盖加大游戏出海企业的招引和培育力度、促进小游戏产业发展、深化网络游戏属地管理试点、推动AI等科技与游戏产业深融等多维度。

除了赛道长坡，还有自身厚雪。以2024年为例，巨人网络移动端发展成效显著，占营收比重达到74.60%。同时研发再度加码，2024年底员工总数1541人，其中研发人员1035人，增幅12.75%，占员工比从66.72%提至67.16%。本科及硕士学历研发人员分别增长14.34%和25.15%。全年研发费6.91亿元，占营收比23.66%。锚定创新战略，为公司新品开发、可持续发展奠定基础。2025年6月，巨人网络旗下 《无尽修仙》版号获批。

2024年，巨人网络拟向全体股东每10股派发现金红利1.40元，预计现金分红总额约2.65亿元，全年累计约5.30亿元，自上市以来已连续9年分红。2018年至2023年，巨人网络连续6年回购股份。截至2024上半年，累计回购372万股，总金额0.35亿元。

行业分析师王彦博认为，从行业“至暗”到如今崛起，巨人网络能熬过寒冬抓住回暖机遇，离不开战略定力、创新蓄力。连续多年的分红回购，展现了对股东的责任担当。这些汇成一脉，让企业厚积薄发、在这波股价狂欢中站上C位。

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新老产品都能打 用户体验为本

对一家游戏公司而言，产品是立足之本，通过老产品的持续运营、新产品的孵化创新，巨人网络展露出成长韧性。

2005年，公司自研推出经典IP《征途》，凭借“游戏免费，道具付费”模式、颠覆乃至重塑了行业格局、迅速走红。至今该IP已运营20年，依然活力不减。得益于庞大用户基础、扎实体验，巨人网络营销成本显著降低，奠定了业内基本盘。

目前，围绕“征途”IP，巨人网络构建起丰富的产品矩阵，涵盖《征途》、《征途2》、《绿色征途》、《征途怀旧版》等多款游戏。

以移动端《原始征途》为例，2023年3月公测，由创始人史玉柱亲自监制，凭借开放式经济系统、社交优化、多端互通以及AI赋能NPC等创新举措，黏住不少资深玩家。2023全年流水超15亿元。2025年1月，《原始征途》小程序版本正式上线，支持PC端、移动端APP和小程序多端登录，进一步拓展了用户群体。

2024年2月上线的《王者征途》同样战绩不俗，上线小程序平台以来，引入超2500万新增用户，全年贡献流水6亿元。帮助巨人网络成功入局小游戏赛道，开辟了新业绩增长点。

2025年6月7日，面对征途20周年里程碑，巨人网络董事长史玉柱感慨该游戏活力满满，并为其定下新目标：再活20年。

不止《征途》系列，另一主力《球球大作战》也扛起半边天。据中新网，2024年，该游戏流水显著增长，核心用户留存创近年新高，单月流水创五年新高。小程序版本全年累计注册用户300多万，DAU达20万。

新品的市场开拓性同样凌厉，如2025年初推出《超自然行动组》，作为一款“微恐”题材多人寻宝游戏，自开启不删档付费测试以来表现超预期。据东吴证券研报，截至7月4日，该游戏在iOS游戏畅销榜排名提升至第十名，并登顶TapTap热门下载榜。目前，该游戏正处大DAU产品导量期，流水增长主要靠用户规模的扩张，未来商业化潜力可期。

东吴证券预计，随着暑期假期到来，未来一段时间，《超自然行动组》收入或进一步提升。此外，当前该游戏并未上线安卓渠道服，产品利润率预计显著高于存量老游，因此看好该游戏自2025年起带来的业绩弹性。

行业分析师孙业文指出，新老游戏都能打，展示出巨人网络较强的产品开发及市场运营能力。能持续站在行业一线、战力长青，得益于巨人网络数十年的经验积累、市场风雨历练，让其懂得自我创新、自我进化、用产品体验来黏住用户的重要性。

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全力拥抱、频频落子

开启AI新纪元

的确，与时俱进是企业重要的价值底座。面对未来，游戏业更大的机会无疑在AI领域。巨人网络已开始全力布局。

据中国经营报，史玉柱回归一线后，多次强调AI重要性。在2023年“征途嘉年华”期间指出，人工智能一定是未来的趋势和方向。在中国，虽然做人工智能的公司很多，但能在两三年内看到实际经济效益的，只有游戏领域。在2024年巨人网络年会上，史玉柱再度表示，一定要把AI作为我们基因一部分。一个游戏公司如果不积极拥抱AI，早晚会被淘汰。

经过两年积累，巨人网络已初步构建起围绕自研大模型为核心的AI基础能力。2024年2月，公司正式完成游戏AI大模型 Giant GPT 的备案。作为一款专注游戏业务的垂类大模型，其能结合自有数据和互联网公共数据进行训练，对角色演绎、情景推理与长期记忆等基础能力深度优化。巨人投资还申请注册了多枚“GIANTGPT”商标，进一步巩固AI领域布局。

目前看，Giant GPT应用成果在不断显现。2024年，巨人网络基于该模型为《征途》系列游戏打造了陪伴型智能NPC，赋予NPC性格、情绪和长期记忆，提升了玩家黏性。同时加快推动AI驱动游戏玩法创新，旗下多款游戏接入DeepSeek等大模型。

2024年底再下一城，发布千影QianYing有声游戏生成大模型。在谈及AI对旗下游戏产品带来的改变时，巨人网络方面表示，“千影 QianYing”有声游戏生成大模型，实现了有声可交互游戏视频生成的新突破。随着模型能力提升、推理成本下降，公司将加快推动AI驱动游戏玩法创新与体验优化。

据上游新闻，YingGame 由巨人网络AI实验室联合清华大学SATLab研发，是首个实现角色多样运动与个性化、具备强物理模拟特性的游戏视频生成大模型。它无需传统游戏的3D模型制作和引擎渲染环节，即可生成开放世界游戏视频。

2024年5月，巨人网络与字节跳动旗下火山引擎开展AI领域合作，接入豆包大模型，助力《太空杀》AI原生游戏玩法升级。据腾讯集团副总裁李强介绍，《太空杀》接入腾讯混元Turbo S后，总对局数近90万次，生成了超700万个AI玩家。

2024年6月，巨人网络联合阿里通义千问、腾讯混元、字节豆包三大国产大模型，又上线了全新AI原生玩法“残局对决”，推动了《太空杀》玩法维度升级，也基本确立在“AI原生游戏玩法”方向上的领先地位。

2024年财报显示，巨人网络不仅与阿里云深化AI合作，还参与AI图像生成赛道明星创业公司 LiblibAI 的最新融资，持续拓展产业上下游布局。

行业分析师王婷妍认为，商场如战场，机遇卡位很重要。随着大模型技术在视频领域取得突破性进展，视频生成能力有望替代传统游戏生产方式，极大提高发行内容的创作效率。长期来看，这不亚于一场产品、模式乃至业态的多维革命，将对游戏生产管线、交互方式、游戏玩法产生深远影响。巨人网络的频频落子、前期战略重视，为其拥抱新纪元筑起了一个良好开端。

4

从股权冻结到出海短板

长吃红利路漫漫

当然，显著进展不代表无懈可击。看到成绩的同时，不能忽视潜在隐忧。

比如，史玉柱旗下的资产冻结问题再次引发关注。作为当家人、创始人，不仅损伤个人声誉，也需警惕给公司带来不利影响。

据证券之星，2025年6月25日，巨人投资所持约2.77亿元股权被冻结，冻结期限为三年。公开资料显示，巨人投资成立于2001年，经营范围包括实业投资、投资管理、资产管理等，史玉柱持股比97.9%，为控股股东及实控人。

值得注意的是，这并非首次遭遇股权冻结。在2021年、2023年及2024年，史玉柱持有的巨人投资股权已三度被冻结，累计金额达3.43亿元。此外，史玉柱旗下的珠海巨人高科技有限公司、珠海绅士新技术有限公司等也曾因担保问题而遭遇股权冻结。

2023年9月，史玉柱因担保问题卷入与卢志强控制的民生信托的金融借款合同纠纷案。据裁判文书网披露，北海宏泰被判向民生信托偿还本金12亿余元、利息1.3亿余元及相应违约金，史玉柱作为担保人，对本金9.9亿余元、利息1亿余元及违约金承担连带保证责任。

对此，巨人网络相关负责人曾回应称，该强制执行系史玉柱个人担保所致，与上市公司无关，亦不会对公司经营造成影响。

的确，史玉柱是史玉柱，巨人网络是巨人网络，两者不能混淆一谈，可毕竟是当家人、创始人，频出状况难免引发外界对公司运营稳健性的审视。

其次，公司业绩成长性、盈利稳健度还需加把劲。2024年，巨人网络归母净利14.25亿元，同比增长31.15%；但营收29.23亿元，同比减少0.05%。

增利不增收背后，利润中很大一部分来自投资收益。全年达到6.61亿元，占利润总额比45.69%。核心主业盈利能力改善多少，要打一个问号。

好在2025年一季度，营收同比增长3.94%至7.24亿元，可净利润却微降1.29%至3.48亿元。且经营现金流净额降超18%、仅为2.18亿元。

深入业务面，巨人网络目前最主要的两条产品线为“征途”系列和“球球大作战”。但分地区看，据2024年报数据显示，公司主要收入来自境内，境外收入占比仅为0.48%，且规模同比下降15%。

2025年6月4日，深圳市商务局和发改委联合印发了《深圳市推动服务贸易和数字贸易高质量发展实施方案》，提出完善游戏出海发展促进政策，建立游戏出海公共服务平台，支持企业建立海外研发中心和发行渠道......

伴随国内市场日益成熟、竞争加剧，从业者纷纷开启全球化潮流，出海已是大势所向，巨人网络显然步伐有所滞后。“单腿”走路不利企业的业绩成长性、综合抗风险力，如何尽快补齐短板，国内国外双驱，想来公司还有不少功课要做。

长远观，无论分红回购、研发蓄力，还是新业务孵化、海外市场培育，均离不开稳健业绩、盈利能力打底。股价涨得猛，更要稳得住，如何不负投资者期许，巨人网络还有漫漫的征程。

打铁还需自身硬，后续股价怎么走、业绩怎么走、AI战略何时迎来全面收获季，不妨让子弹再多飞一会。

本文为首财原创