德固特重大资产重组，收购浩鲸科技100%股份｜并购一线

7年上市未果，辗转于中兴通讯和阿里系突击减持伏笔和“蛇吞象”疑点

图源：公司官网

德固特（300950.SZ）“蛇吞象”式重组交易预案日前出炉。相比于此前市场猜测的仅收购控制权（股权比例约51%），方案内容令人大出意外，德固特拟收购浩鲸云计算科技股份有限公司（以下简称“浩鲸科技”或“标的”）100%股份，重组后实控人不变，交易价格等详细信息尚未确定。

这笔交易中，德固特与标的公司行业属性跨度之大令人咋舌——一方是服务煤化工、石化企业的环保装备商，另一方是阿里系旗下南京云计算“独角兽”，企业体量上亦差距显著：标的营收7倍于德固特。

因重组前后实控人未发生变更，依然为魏振文，该笔跨界并购被视作浩鲸科技的一次“曲线上市”，德固特则称其为“可成功构建公司第二增长曲线”。

不过，一个细节值得注意，公布重组交易预案时，德固特同步发布一则协议转让公告，魏振文拟打8折向杭州晨启成和管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“杭州晨启”）转让德固特5%股份，杭州晨启是刘晓丹旗下企业，刘晓丹在业内有着“并购女王”之称。

股价明显利好预期下，魏振文踩在重组预案公布时点低价转让股权，引发市场对其背后逻辑的猜测：因为并购将通过发行股份+支付现金+募集配套资金“三管齐下”，浩鲸科技的体量又远大于德固特，魏振文的持股比例通常会被大比例稀释，而魏振文依然选择在并购前减持，是有意调整股权结构以配合后续资本运作，还是为重组交易引入刘晓丹团队的专业经验以降低重组风险？

与不少并购标的相似，浩鲸科技亦属于“上市坎坷”系列。浩鲸科技2003年成立，旗下有电信软件业务、云和AI软件业务、行业数字化解决方案三大业务体系，据公司2024年消息，其国际业务营收占比超过40%。

浩鲸科技的发展史以2018年易主阿里系为分水岭，2018年之前，浩鲸科技名为中兴软创科技股份有限公司，并在新三板挂牌约16个月，原是中兴通讯（000063.SZ）控股子公司。

2018年，受美国制裁，中兴通讯内忧外患之下，以12.23亿元将浩鲸科技43.66%股份出售给阿里系资本南京溪软企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“南京溪软”），与此同时，阿里系向浩鲸科技增资1亿元。

此后，浩鲸科技出表、更名、升级logo，成为阿里系生态中与阿里云并肩的两大云计算品牌之一。

浩鲸科技2018年左右就启动了五年A股主板上市计划，并立下预计3-5年内实现市值和业绩双百亿雄心壮志。

从后来的发展轨迹看，两个目标皆未能如愿——2021年和2023年，浩鲸科技两度启动上市辅导，均无疾而终。2023-2024年，公司营收徘徊于36-38亿元之间。

需要注意的是，“阿里系”控股时，浩鲸科技作为阿里旗下第二大云计算品牌，定位为阿里云软件服务生态的“使命级合作伙伴”，深度受益阿里系生态赋能，公司业务覆盖范围也在期间大为拓展，从运营商业务不断延伸至政府、交通、环保、公共安全等政企领域。

眼下，南京溪软仍是浩鲸科技第一大股东，若重组交易落地，或将意味着阿里系彻底退出浩鲸科技。这种变动是否会对浩鲸科技未来发展产生冲击，目前尚难断言。

德固特收购浩鲸科技属于典型的“蛇吞象”式并购，2024年，浩鲸科技营收、净利润分别为36.5亿元、2亿元。同期，德固特营收、净利润分别为5亿元、9671万元。

笔者注意到，2018年，南京溪软入主浩鲸科技时，浩鲸科技的估值约在28亿元左右，目前南京溪软的持股比例为27.83%。如果按照南京溪软不亏本退出的情况估算，浩鲸科技目前的最低估值要达到约46亿元。

以德固特的实力（今年一季度末，货币资金仅1.93亿元），想要撬动这笔交易并非易事，根据重组交易预案，德固特拟通过发行股份、支付现金方式进行，其中，现金支付部分主要通过募集配套资金实现。具体发行股份数量尚待标的资产估值公布后确定。

这也意味着，发行股份将成为德固特支付交易价款的主要途径，重组势必将大比例稀释现有股权。

实际上，虽然德固特在重组预案中声称，通过收购优质资产，公司“可成功构建第二增长曲线，加快向新质生产力转型步伐”。但外界对魏振文在退休年龄进行跨度极大、风险极高的二度创业，亦持有怀疑态度。

这种怀疑并非空穴来风：作为60岁的实控人，魏振文的年龄已至常规退休节点，且德固特董监高名单中无任何其他魏氏家族成员可承接控制权。此背景下仍推动这笔风险与成本双高的“蛇吞象”并购，更像是为自己铺设退出通道。

实控人情况

加重这种疑虑的是，德固特实控人魏振文在股权将被大比例稀释之际，突击选择在交易预案发布时同步向第三方杭州晨启协议转让5%股权，这导致重组交易前，魏振文及其一致行动人的持股比例降低至52.74%。

这为后续进一步减持预留了操作空间——即分别作为标的第一大股东、第二大股东的阿里系南京溪软和中兴通讯，重组后的持股比例很可能与魏振文及其一致行动人十分接近，届时，南京溪软与中兴通讯作为长期参与浩鲸科技资本运作的股东，本就占据近水楼台优势，无论是魏振文寻求退出时承接其股权，亦或是双方主动寻求“上位”，都便利得多。

标的股权结构

而巧妙之处是，如果成行，这笔“蛇吞象”并购也避开因“控制权变更+置入资产规模超自身”而触发借壳上市的监管红线。（本文首发于钛媒体APP，作者｜张孙明烁）